巴菲特：小心！通膨怪獸回來了！

在「墨西哥灣漏油事件」占據所有美國報紙頭條時，唯獨奧馬哈城（Omaha）的居民及訪客可以暫時置身事外，因為一場更重要的盛會，正在此火熱上演——波克夏公司(Berkshire Hathaway Inc.)股東年會。

今年，破紀錄的四萬名股東湧入會場，全神貫注地聆聽巴菲特(Warren Buffett)和搭檔孟格(Charlie Munger)對全球經濟和投資的前瞻看法。如果剔除兩人對「高盛詐欺案」的辯解，以及對比亞迪未來發展的明顯偏好，「股神」對波克夏投資人的關鍵啟示，可以總結為一個重點：通膨已經迫在眉睫，在資產明顯縮水之前，你應該為保護實質購買力做好準備！

波克夏年獲利創下新高　人人買得起「波克夏寶寶」

放眼會場所在地奎斯特中心（Qwest Center）四周，似乎每件事情都沒有改變：大排長龍的人潮，不斷稱讚波克夏投資績效的股東，以及現場宛如嘉年華會的愉悅氣氛。

投資人的感謝和讚歎其來有自。檢視不久前公布的○九年年報數據，波克夏公司股票帳面價值激增了二一八億美元，創下史上新高，改寫了○六年增加一六九億美元的紀錄，每股帳面價值成長的幅度則達到一九．八％，直逼巴菲特掌管波克夏期間創下的最高複合年報酬率二○．三％。

在股東大會上提前公告的第一季營業利益，也從去年的十七億美元成長到二十二億美元，從巴菲特一再提醒股東應注意營業利益的增減，而非ＥＰＳ(每股盈餘)的重要性來看，波克夏的營運已經重回長期的成長軌道。

再看最實際的股價，自從去年三月初美股反彈以來，波克夏股價漲幅最高曾擊敗大盤的五九％，即使近來股價回檔，多數股東仍有相當不錯的帳面報酬率。正因如此，幸運在抽籤中獲得提問權利的股東，開口的第一句話就是感謝公司過去一年的所有努力。

今年的波克夏股東會，人潮看來較往年更為擁擠。原因有二，第一，公司將一股Ｂ股分拆為五十股的決定，讓以往高不可攀的股價，成為人人皆可負擔的投資。

以四月三十日的Ｂ股收盤價七十七美元來說，換算成新台幣僅不到二千五百元，可說是只要有心開戶，人人都能擁有「波克夏寶寶」（Baby Berkshires，意指較Ａ股便宜的Ｂ股）。

第二，受波克夏購併柏靈頓北方鐵路公司（ＢＮＳＦ）影響，波克夏一口氣納入了六萬餘位新股東，這更是將股東會現場擠得水洩不通。

貨幣匯率長期趨貶　通貨膨脹將侵蝕實質購買力

由於投資人來自世界各地，巴菲特在重頭戲——回答股東提問時，出現不少有趣的互動火花。然而在不時傳出哄堂大笑的問答過程中，巴菲特和孟格對全球投資市場的核心看法，其實已經相當明顯，就是要提醒投資人，請務必小心即將發生的通貨膨脹。

他們對通膨重新降臨的戒慎恐懼，首先表現在匯率問題上。當兩位拍檔被問到希臘債信危機與歐元風險時，孟格直率地指出，身處在全球政府競相擴張信用的時期，希臘爆發的問題，只不過是主權債務危機的序曲而已；巴菲特則補充，無論是美元或英鎊，他對各國貨幣匯率都抱持著長期趨貶的看法。

接著，巴菲特更明顯的警告隨即出現，在評論對於通貨膨脹的看法時，他更是直指，目前在世界各地，出現通膨的機會已經顯著升高。他認為各國大力寬鬆貨幣，很可能是導致「通膨怪獸」重新肆虐的主要原因。

對於投資人而言，既然貨幣匯率長期趨向貶值，通貨膨脹又有可能重新降臨，投資人持有資產的實質購買力勢必受到侵蝕。這時候，投資人應該如何處置？巴菲特提供的建議還是和以往沒有兩樣：「我仍舊看好並持有股票，勝過現金以及債券」。巴菲特的意思是說，一旦正式進入全面通貨膨脹的時期，他看好投資優質股票的收益，比之債券和現金更能夠彌補通膨造成的購買力損失。

然而就普羅大眾而言，投資智慧和資金規模都與這位「奧馬哈先知」相去甚遠，在缺乏選股能力的情況下，應該如何以有限的投資工具對抗通膨，又該買什麼股票？巴菲特並沒有提出建議，這也是所有散戶在聆聽「股神開示」後，必須自行找到的解答。

坦言低估中國發展速度　比亞迪後續發展仍待檢驗

此外，巴菲特及孟格對於中國投資機會的看好，也毫不吝嗇地表現在兩人的言談中。當一位投資人問到，波克夏為何沒有前進印度時，孟格分析：「印度政府的管理措施對外資造成許多不便，此外，印度民主政治帶來的癱軟，將導致中國等其他新興國家的快速超前。」

相形之下，孟格對中國的評論就顯得正面許多。他對中國的看法是：「我太低估了中國發展的速度。」巴菲特也相當同意：「中國經濟快速前進的路程，似乎現在才剛開始。」

有趣的是，對於讓波克夏獲利豐碩的比亞迪，經常扮演主動角色的巴菲特，無論是在股東會場或媒體面前，都不置一詞，直接將發言權交給孟格。寡言的孟格也順理成章，以「推薦人」的身分開懷暢談，這在歷屆股東會中算是相當罕見，也再次強烈地暗示，巴菲特對於這樁買賣始終站在保留立場。

例如在股東問答尾聲時，孟格主動傾身向全場開口說：「我沒想到各位對比亞迪的問題只有這麼一點，這是波克夏首次進軍高科技，但不會是最後一次。」雖然有孟格如此賣力為比亞迪站台喊話，但不能否認的是，比亞迪最受矚目的電動車業務，仍停留在「只聞樓梯響」的階段，若要長久符合波克夏價值投資的選股哲學，比亞迪勢必得繳出更具體的成績單。

高調為高盛詐欺案辯護　全場股東幾無人鼓掌認同

從旁觀察，今年的波克夏股東年會，除了是參加人數最多的一年，對巴菲特及孟格這兩位拍檔來說，可能也是心情最複雜的一次。

讓股神煩心的原因是高盛。在波克夏舉辦股東年會之前，巴菲特以五十億美元買進特別股的高盛（Goldman Sachs）正遭指控涉及交易詐欺，在案件從美國證券交易委員會（ＳＥＣ）移送司法部之後，緊張的情勢讓高盛股價在半個月內慘跌二二％，也連帶拖累波克夏股價。

儘管巴菲特買進的特別股每年配息報酬高達一○％，但醜聞纏身造成的名譽損失卻是無可估計，這對一再強調經營誠信的巴菲特而言，絕對是難以忍受的一件事；因此他早在股東會前就宣告，自己將好好對投資人說清楚、講明白。

在大會上，巴菲特和孟格確實將高盛案的看法陳述得十分清楚。令人訝異的是，他們倆全然站在為高盛辯護的立場。「我們熱愛投資高盛的這筆交易，」巴菲特說，「換算下來，每秒鐘我們都能收到十五美元的股息，滴答、滴答……。」當巴菲特說出這段話時，不少股東都笑了出來；但是接下來兩人的陳述，卻和大部分股東的期待頗為不同。

「在買賣衍生性商品過程中，披露交易對手的真實身分並不重要，」巴菲特說，「這樁交易有許多細節被媒體錯誤解讀了。」在會後記者會上，孟格的比喻更為直接：「這件事就好像馬戲團的老虎誤傷人，你不能責怪老虎，應該受責備的是老虎管理員，」孟格說，「高盛就是老虎。」

毫無疑問，巴菲特和孟格一致認定，高盛的過錯只是傷害了公司的商譽，並沒有損及誠信的問題。但高盛除了是在金融海嘯期間接受美國政府的一百億美元救援基金，還是一家百餘年來屹立不搖的金融巨人，孟格用毫無認知能力的馬戲團老虎作為比喻，似乎顯得太不適當。此發言明顯與投資人的期待有落差，或許這就是在巴菲特回答後，全場幾乎無人鼓掌認同的主要原因。

十年前，波克夏公司舉行的年會只有八千人參與，十年後，這個數字已然暴增到四萬人。許多人認為，與其從股海中辛苦地發掘金礦，不如直接將資金買進波克夏，讓股神代為執行繁雜的選股工作。然而，現在買進波克夏究竟能為投資人帶來多少獲利，恐怕得打上大大的問號。

巴菲特高齡  公司成長趨緩　接班問題牽動波克夏價值

首先，波克夏在收購柏靈頓北方鐵路公司並分拆股票後，因流動性增加，在今年初已被選為標準普爾五百指數的成分股。然而一般來說，指數成分股往往因受資金注意程度較高，而存在「成分股溢價」，此時買波克夏，難免有買貴的疑慮。這是目前投資波克夏未必真能賺錢的第一個原因。

再者，四個月之後，巴菲特即將年滿八十歲，孟格更是已屆八十六高齡，公司掌舵者的年齡風險，絕對是股價評價的一大指標。由於巴菲特及孟格始終婉拒透露確切的接班計畫，難免令人擔心，蘋果股價曾受賈伯斯（Steve Jobs）「病假」拖累大跌的景況，恐怕將在波克夏身上重現。而失去巴菲特的「執行長溢價」後，波克夏股票價值多少錢，目前也難以估算。

總之，投資人買進波克夏股票，大部分是因為「信仰」巴菲特買進就長抱的價值投資哲學。然而，隨著巴菲特年事漸高，公司獲利成長逐漸趨緩，是否應將投資價格偏高的波克夏當作獲利明燈，答案不言可喻。與其相信先知的判斷，不如身體力行價值投資，應該才是股神反覆強調的真意。

危機入市  帳面價值大躍進——09年至今  波克夏買多於賣

2009/1/19
購買南韓浦項鋼鐵4.5%股權

2009/2/4
買下美國哈雷機車3億美元的公司債，債息高達15％

2009/2/5
加碼投資瑞士再保公司26億美元

2009/2/13
買世界第二大精品公司Tiffany & Co2.5億美元公司債

2009/6/18
選擇權在芝加哥選擇權交易所交易

2009/7/24
減持穆迪公司（Moody's），持股比率從20.4%降到16.98%

2009/9/4
與萊卡迪亞控股（Leucadia National）連手，以4.9億美元收購商用不動產Capmark金融公司的北美房貸業務

2009/9/5
再度減持穆迪公司股權2%，持股比率14.98％

2009/11/5
投資440億美元，收購柏靈頓北方鐵路公司（BNSF）77.4％的股權，是巴菲特執掌波克夏40年來最大收購案

2010/1/27
兩周內加碼中國海油工程155億美元，因持股量達15.35%而躍升為第二大股東

2010/3/24
「憂心造船業恐將陷入長期衰退」，反對浦項鋼鐵購併全球第三大造船廠大宇造船

2010/4/16
因詐欺案令高盛股價單日大跌13％，帳面損失10億美元