教你戰勝股海

訪談篇  獨家專訪彼得林區  別管股災，放膽買好股！

自從1990年辭去基金經理人職務之後，彼得林區低調生活，絕少接受媒體採訪，這次《今周刊》排除萬難，經過三個月約訪，終於獨家取得專訪他的機會，請他就當前全球經濟情勢提出觀察，同時也給投資人當下投資的建議。

「對於未來，我一向不做太多的猜測！」在全球經濟衰退疑慮重重之際，二十世紀頂尖投資大師彼得林區認為，任何的短線猜測都沒有實質意義，如果把時間拉長，無論是經濟衰退或者產業景氣趨緩，終有回到正常軌道的時候。作為股市投資人，研究的重點不該是預測景氣，而是應放在研究基本面上。

在投資市場充滿不確定性的○八年，彼得林區給投資人中肯的建議。他說，市場瞬息萬變，誰也說不準。但是若能挑到具有潛力且股價便宜的個股，就該買進，然後靜待股價反映基本面。

至於股債應該如何選擇？彼得林區認為，當然是股優於債。依照他的投資邏輯，當下應該是：別管股災，放膽買好股。

對於擔心股市仍將繼續重挫的投資人，他更直截了當地說：「假使你很擔心市場的波動與變化，應該開個銀行帳戶，把錢存在銀行裡面就好，別開證券戶了。」

基本上，他認為，如果太過擔憂市場，就不會是個好投資人，因為你的進出動作總是顧慮太多。在市場上成功的關鍵，就是要能承受得起市場上的壞新聞與壞消息，市場下跌時反而可以找到機會，應該感到高興。

一九七七年，彼得林區不過是個基金界的小菜鳥，所掌管的富達麥哲倫基金，規模只有一千八百萬美元。一千八百萬美元，約合新台幣五．六億元，即使是以台股基金的標準來看，都還只能算是不太起眼的中小規模基金。

一九九○年，當他卸下經理人職務時，基金規模成長了七七六倍，達到一四○億美元。一度，他是全球最大股票型基金的經理人。

彼得林區沒有一戰暴富的傳奇事跡，也沒有發表過什麼一語成讖的驚人神準預言。基本上，如果不是把十三年的基金操盤成績一次回顧個夠，你恐怕很難體會，他的地位能夠超越眾多赫赫有名的投資大師，名列《紐約時報》二十世紀十大頂尖投資人的第二位，第一名是巴菲特。

在十三年的基金操盤生涯中，彼得林區締造了連續十三年正報酬、且連續十三年超越股票型基金平均報酬率的驚人紀錄。如果說人生如戲，那麼，十三年來，這位演員從未ＮＧ。

但畢竟這不只是一齣戲碼而已，還有最真實的獲利回饋。十三年間，彼得林區創造了二七六三％的累積報酬率，比大盤漲幅整整多出了二二○○％。平均計算，每年績效超過二九％。

自九○年辭去基金經理人職務後，幾乎沒人打探他的操作動向；彼得林區也鮮少預測經濟情勢，所以，退隱之後，你很難找到他對市場展望的任何談話，他幾乎消失在所有媒體版面。

與台灣媒體難得的首度接觸，發生在二○○一年的一場公開視訊會議。當時，美國經濟正因為科技股泡沫及九一一事件而陷入危機。當被問及美股是否已經落底時，彼得林區回答：「我不覺得這樣的預測有什麼意義，想賺錢，就不該用短線的邏輯思考。」隨後，這個世界進入了一段最強勁景氣擴張期。

七年之後，全球投資氣氛再度陷入絕望情境，這次《今周刊》排除萬難，經過三個月約訪，終於獨家取得專訪他的機會。在專訪中，彼得林區提出他對經濟現況的觀察與解讀，同時發表他對投資心態與選股策略的建議，他的說法絕不艱澀深奧，卻隱含了最扎實的投資成功哲學。

以下是專訪內容：

關於經濟：衰退後就有復甦  市場終會回歸常軌，不必費心猜測

《今周刊》問（以下簡稱「問」）：市場上對於目前經濟看法眾說紛紜，依你看，美國是否已經步入衰退？

彼得林區答（以下簡稱「答」）：衰退了嗎？我現在沒有明確答案。事實上，我想總要等到塵埃落定之後，才能用回顧過往的口吻，告訴你這段時間究竟算不算是經濟衰退。記得嗎？○一、○二年的衰退，或者一九八一、八二年的嚴重衰退，都是等到事過境遷之後，人們才會給予這段時間一個代表衰退的標籤。在此之前，任何短線的猜測都只是猜測，意義不大。

我的意思是，市場經歷多空循環的交替，總是需要一段時間，通常無法在發生的當下得知下一個階段的變化。因此，我一向不把時間花在預測未來上。

問：如果投資人不該花費力氣猜測未來，是不是代表我們也不該擔心景氣的多空變化？

答：自從第二次世界大戰以來，我們一共經歷了十次的衰退期，然而，十次衰退之後，緊接出現的就是十次的復甦。衰退之後總是會復甦，長期來看，經濟表現終究能夠回到常軌，那麼，又何必去擔心短期的不確定性呢？

問：難道沒有任何事情值得擔心嗎？全球投資人現在可都正在擔心著通膨和美國次貸的問題呢！

答：說到通膨，雖然我並不是經濟專家，但從各種現象來看，這波通膨倒也不是來得全無道理。過去幾年這個世界的生產力大幅提升，經濟活動熱絡，這或許就能解釋油價、物價高漲的現象。但，高通膨會是長期現象嗎？

我還是只看眼前的數字，起碼，當美國核心通膨率達到五％之後，近來國際油價及原物料價格就出現一波跌勢。五％的通膨率就像是個臨界點，達到這個數字，人們就會開始思考更有效率地運用資源，降低通膨繼續惡化的壓力。

問：次級房貸的問題呢？你認為最壞的情況是否已經過去？

答：在我看來，次貸問題現在反倒不是那麼重要了，眼前的問題，反而可能是大家所忽略的一般優良房貸。這些貸款人並非債信不佳的次級貸款者，但他們受到房市下跌影響，必須藉由二次貸款才能負擔得起房貸支出。

問：總的來說，我們可以依循哪些指標，了解經濟正在恢復當中，並且轉趨樂觀？

答：其實，我認為人們無須太過擔心景氣循環的週期。一般來說，這些市場的問題都將會自動修正過來。

就我而言，會特別觀察人們買屋的意願，當購屋意願提高，建商也開始建造更多房屋，情況自然會漸漸好轉起來。但值得注意的是，即使房市開始回溫，也不見得就能立即用超樂觀的態度解讀。因為過去兩、三年來的餘屋，可能還得花上十二至十八個月才能完全出清完畢。 

問：你認為經濟問題不會影響股票投資，也認為美國各個產業的基本面仍然不必絕望，所以，你必然也認為現階段的股票投資價值高於債券？

答：是的！美國十年期國庫券的收益率低於四％，比Ｓ＆Ｐ五○○指數的報酬率來得低。自從第二次世界大戰以來，Ｓ＆Ｐ五○○企業的每股盈餘成長率，平均可達一七％，雖然經歷了衰退，但是平均仍有這樣優異的表現，此外，你還可獲得二％至三％股利。債券在一九八二年之時，政府公債提供一五％的利息，這在當時股票報酬普遍表現不佳時，特別顯得有競爭力。不過，在我的經驗當中，債券投資價值超過股票，也就只有在這一時期。

問：除了美國以外，你如何看新興國家的表現？ 

答：很明顯的，目前中東、俄羅斯與東歐、巴西等國的成長表現，比過去二十年來表現都還要突出，另外還有中國、印度、土耳其，都各自表現優異，與美國經濟有了脫鉤現象。

問：北京奧運已經開幕，你如何看待中國市場？

答：我對中國沒有深入研究，不過我知道他們的國民生產毛額（ＧＮＰ）達到八％或九％。在我的標準看來，一個國家的ＧＮＰ若是比其他國家高出二到三倍，就可說是擁有強健的生產力，或許就是值得投資、有機會賺到錢的國家。

問：那麼以亞洲來說，哪個國家最獲你青睞？

答：不，請別誤會，雖然我認為某些國家有賺錢機會，但不該我賺的，我就不會去賺。基本上，我不會花時間去研究印度或是中國、韓國、台灣的股票，因為光在美國，就有五千家企業夠我花時間去研究了！ 

關於心態：對的標的就下手  太過擔憂，乾脆別想投資 

問：所以你仍然只專注投資在美國？

答：沒錯。問：是的，你總是建議投資人應該從自己熟悉的市場下手，不過，我們現在應該等待局勢更加明朗時再進場嗎？答：我不確定是否等得到所謂的局勢明朗，市場真的是瞬息萬變，誰也說不準。能夠確定的事情是，如果你有長期投資的耐心與本錢，而且挑到了具有潛力且股價便宜的個股，就該買進，然後靜待股價反映基本面。

問：對於那些擔心股市仍將繼續重挫的投資人，你會對他們說些什麼？

答：假使你很擔心市場的波動與變化，你應該開個銀行帳戶，把錢存在銀行裡面就好，別開證券戶了。

基本上，假使太過擔憂市場，就不會是個好投資人，因為你的進出動作總是顧慮太多。在市場上，成功的關鍵就是要能承受得起市場上的壞新聞與壞消息，市場下跌時反而可以找到機會，應該感到高興。

問：你曾說過，太早賣掉Home Depot（ＤＩＹ工具店）和玩具反斗城，是你畢生最大的遺憾，最近，這個錯誤還有再犯嗎？

答：很可惜，我的確又犯了幾次同樣錯誤。有一些農產品企業的股票賣得太早了。就和上述的兩家公司一樣，都是犯下賣得太早的錯誤！沒想到農產品企業在我賣出後，又繼續向上漲。

問：農業股前些日子飆得頗凶，太早出場，很後悔吧？

答：要說非常後悔，倒也還好。反正，我總是不停地找尋機會，找到未來對的趨勢。就像之前說的，我從不試圖去預測市場，不去猜測市場的高低起伏，而是把全部的精神與心力放在個別企業身上。

問：哪些企業？它們具有什麼特質？或者說，怎樣的企業才能被你列入追蹤名單？

答：我不能報明牌，但說穿了，這些企業的特質其實沒有多麼特別。首先是擁有良好的財務結構，並且，它們可以長時間的專注在本業上。具備此二者之後，再來要看這家公司是否具有獨特性、不可替代的優勢。如果有，你就可能挖掘一檔在未來五年、十年都能持續表現良好的企業個股。 

關於選股：研究個股最重要  別去預測股價，要用力掌握盈餘

問：所以，研究個股的本質，是投資人現階段最重要的功課嗎？

答：不只是現階段，對於一位投資人來說，不管是在任何時候、手上有多少資金，研究個股都是最重要的功課。當我還是手握一四○億美元的基金經理人時，研究個股是最重要的投資流程，現在，我幫慈善基金會操盤，資金只有一億美元，但主要功課還是一樣，研究個股。

問：關於個股，資訊總是太多，研究的面向非常複雜，你建議投資人從哪方面著手最有效率？

答：道理還是一樣，我們不必去預測股價會在何時起漲或下跌，影響短期股價的因素太多了，你不可能精準掌握每一次的高低轉折點。大家都知道本益比很重要，本益比是Ｐ（股價）除以Ｅ（盈餘）。但其中，我們很難去透過研究來掌握Ｐ的變動。因此，真正要專心研究的，是在Ｅ的部分，深入研究一家企業，搞清楚它的獲利能力究竟如何。

尤其是現在，真的不用太在意股價。與過去五十年的平均水準比起來，美國股市現在的本益比確實相對較低。我們雖然還是不能預測股價何時會向上修正，但起碼知道，股價已經有了向上修正的空間和本錢，現在，專心研究盈餘，才能抓到大盤反彈時，動作更快、更大的個股。

問：你現在如何挑選股票？會像以往一樣四處旅遊找尋標的嗎？

答：出門拜訪企業的部分，一個月大約七到十天，但不會再像以前一樣，一整個月都在外地旅遊。我多半是每天坐在辦公室裡，打四、五通電話給有興趣的企業聊聊。

這就是我的退休生活，當投資變成生活的一部分，不再需要擔心基金績效排名或者基金規模增減時，投資還真的是件很有趣的事！所以，對於這樣的退休生活，我非常滿意。 

關於美國：需求仍然在  三大產業都還保有一絲命脈

問：雖然你不預測未來，但你非常重視基本面，而就美國幾個主要產業看來，基本面並不樂觀，不是嗎？

答：是的，就以房屋和汽車兩大產業來說，在過去，美國每年的換車需求超過一千七百億美元，但現在的汽車業整體產值卻只有一千三百至一千四百萬美元。你可以解讀，這的確代表汽車業者對於未來需求相當悲觀。不過，汽車終究是消耗品，更換的需求只會遞延，不會消失。

房地產業的部分，美國的每月住宅開工戶數從一百七十萬戶一路下跌，現在剩下六十萬戶左右，這是非常嚴重的負面轉變。不過，進一步從需求角度思考時，又會忍不住感到一絲樂觀。畢竟，美國每月的新屋需求長期都還維持在一百二十萬戶以上。需求不死，產業就還算是抓著一條復甦命脈。

問：金融業呢？你在基金操盤後期最愛的房利美（Fannie Mae），現在似乎遇到了大麻煩？它還值得投資嗎？

答：我確實靠這檔股票賺了不少錢，也曾經連續好幾年推薦過這檔股票。不過受到法令限制，我不能在此對個股發表意見。

問：但就你認為，房利美及房地美（Freddie Mac）的股價暴跌及資金周轉疑慮，會對全球金融市場造成影響嗎？

答：二房對於美國政府來說，擁有十分重要的地位，它們就像是金融系統的根基，是重要支柱，我不會揣測它們的股價是否會自行復原，比股價重要的訊息是，它們獲得了政府支援，最起碼，業務仍在持續運作當中。也就是說，這兩家公司是美國金融的支柱，美國政府全力扶持不讓它倒，而它們也確實還撐在那裡。

問：沒有政府大力支持的區域銀行，命運又會如何？

答：在美國，有超過五千家不同的區域銀行，但在加拿大和英國，可能只有各五到六家這樣的銀行。美國的銀行實在過剩了！假使再有更多銀行破產，我也不會太感意外。但是，我們有過去三○年代的經驗，美國聯邦儲蓄保險公司（ＦＤＩＣ）和政府將會做好完善準備，在發生財務問題時保護這些銀行，承擔損失。 

力抗通膨的操盤手  彼得.林區管理麥哲倫基金（Magellan Fund）大事紀

1977年5月彼得林區接手富達麥哲倫基金，當時資產規模1800萬美元

1980年美國利率水準最高年度，通膨率高達雙位數字，大力投資本益比低的銀行類股，占基金總資產9％；當年基金上漲69.9％，而S&P500指數漲幅為32％

1987年5月基金規模突破百億美元，10月19日黑色星期一股市崩盤時，手上持股滿檔，基金規模一周縮水38億美元，年底結算仍維持1％正報酬

1989年基金上漲34.6％，投資多年、陸續加碼的房利美，一年上漲2.5倍，維持最高投資部位5％

1990年5月彼得林區正式離開富達麥哲倫基金，當時資產規模已達140億美元 

彼得林區 (Peter Lynch)

出生：1944年，生於麻州牛頓市

現職：富達管理暨研究公司副董事長      富達基金託管人董事

學歷：美國賓州大學華頓商學院 波士頓學院金融系

經歷：富達麥哲倫基金經理人      富達研究部主任      富達證券研究分析師

家庭：已婚，育有三女