多數人恐怕都沒想到，在2026年正式迎接IFRS 17｜號稱保險業的大魔王之前，眼前先有一座巨型冰山眼看要迎面撞上了，有幾家業者可能就要挺不過去眼前這一關？而你手中用來降低人生風險、規畫未來財務的一份份保單，若是來自這些紅色警戒的保險公司，當然也得提高警覺，因為，一旦公司失守，你的保單權益很可能就要不保了！
利率一直都是壽險公司經營的關鍵數字，每次央行的升息、降息，無論半碼或一碼，都會立刻挑起壽險業的超級敏感神經，對壽險業動輒影響數千億元、甚至上兆元的淨值數字跳動，到底這一波強升息，給台灣壽險公司帶來什麼危機？
「升息對壽險業是『短空長多』，」6月17日，國泰金控記者會上，面對外界不斷關切這波升息的影響，「短空長多」這四個字，從國泰金控總經理李長庚的口中，至少說出三次。
李長庚說得沒錯，重點是，短空有多空？長多還有多遙遠？會不會有人挺不過短空，來不及看到遙遠的多頭？要回答這問題，得先看利率到底對壽險業有多敏感。
壽險公司因為手上持有許多股票與債券，因此利率對壽險業最直接的影響就是一旦利率上升，馬上造成手上大批債券價格的下跌。此外，今年以來全球股市大幅回檔，指標的美國道瓊指數下跌已超過15％的幅度，不過股市下跌的原因可能很多，升息只是其中一項重要因素。
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升息趨勢是「短空長多」
具「減壓魔力」，能改善財務體質
一升息就立刻造成壽險公司資產負債表上的資產金額大幅縮水，「不過，現行的壽險公司財報，其實還已經限縮了這個波動的幅度。」曾任金管會主委、現任政大金融科技研究中心主任的王儷玲指出。
她解釋，目前壽險業執行會計準則九號公報（IFRS 9）下，將金融性資產分為三類，一是「按攤銷後成本衡量」（AC），通常以「持有到期」為目的，因此價格變動不會影響損益表，也不會影響資產負債表的淨值。二是透過「其他綜合損益按公允價值衡量」（FVOCI），此類商品的交易頻率很低，因此出售後的損益不影響本期淨利，而是放入其他綜合損益之中。
三類當中，僅有「損益按公允價值衡量」（FVPL），是以交易賺價差為主，價格變動對損益與淨值都有影響。
當然，壽險公司還是有「上下其手」的空間，例如2019年市場多頭時，就有許多公司將原本已經放到AC、也就是打算一路持有至到期日的債券拿出來賣掉，以美化帳面獲利。逼得當時金管會跳出來規範，「若壽險公司一年內處分超過5％，則次年開始到2025年1月1日前，不得再將新的債券分入AC項下。」
利率上升對「資產」金額的影響固然很嚇人，但其實，對財報上的「負債」金額來說，升息具有更大的「減壓魔力」，只不過，在目前採行IFRS 9的當下，負債並未重新評價，因此這股魔力還在冰凍熄火中。
但未來IFRS 17正式上路，就會對壽險公司的負債評價，以升息後的利率重新計算所有保單的折現值，負債反而就會因為升息而減少，且減少的幅度遠大於資產因升息而價格下跌的幅度，所以淨值反而會提升，利差損會因為升息而獲得改善。
這就是李長庚口中的「長多」，升息對壽險業的實質財務面會有改善。
只是，在此之前，還有一段漫漫黑夜要度過。6月中，聯準會不但一口氣升息3碼，也對外暗示若通膨未見改善，今年可能還要再升息5到7碼，此前，已經因為升息衝擊而讓淨值蒸發兆元的台灣壽險業，能否承受這波跌幅？除了已被主管機關與資本市場高度關注之外，也讓人不禁回頭要問，究竟是什麼原因，會讓美國利率如此緊扣著台灣壽險業的生命線？
這個巨大的問號，最直白的答案就是，台灣壽險業太大了！大到利率上下震盪個一碼、半碼，乘上動輒上兆元的資產，都是幾百億元、幾千億元計算的天文數字，沒有一個主管機關敢在自己任內，坐視壽險業發生一丁點風吹草動的危機，因為壽險業任何的「一點點」，就是百億、千億，甚至更大的數字。
尤其台灣壽險業的海外投資部位之龐大，才會在這次美國升息中，因為持有超大部位的美債，以致淨值總額馬上下跌，「如果美國持續升息，這部位的市場價格還很有得跌！」一位資深的保險學者提醒。
今年5月新光人壽才剛向保險局提出增資92億元的申請，也是今年目前為止提出增資金額最大的壽險公司，為使財務體質更為強健。（圖中為新光金控總經理吳欣儒）（攝影／吳東岳）
20兆資金海外撒幣投資
養成壽險巨獸，資產15年增3倍
由於目前壽險業還未採用IFRS 17，整個財報對損益的認列就有很大的不一致問題，例如升息造成資產的未實現減損要充分反映，但負債的未實現利益卻紋風不動，表面上的財報波動，會比實質的影響大。因此現行財務表達上，升息讓壽險公司的淨值有被低估的問題，就像過去不斷降息時，淨值也有被高估的問題一樣。但目前會計制度如此，壽險業也只能咬牙接受升息的財報衝擊，要等到2026年IFRS 17實施，這個問題才會緩和下來。
目前台灣壽險業投資海外的資金共有20兆元，這意思是說，壽險公司手上有相當於十年中央政府總預算的金錢在海外投資。根據業者估計，其中投資美國債券的部位，約在6到7兆元台幣之間，試算，美國債券價格只要下跌1％，就是6百億元。
台灣壽險業手握大筆資金在海外大撒幣、大投資，是國際上有名的事，2019年英國《金融時報》曾以「為何台灣對美債市場造成威脅」為題，指出台灣壽險業者持有約14％的長期美國公司債，但事後金管會發文澄清，表示「台灣壽險業投資（對美債市場而言）占比很低。」
不只美債，今年以來因俄烏戰爭爆發，引發各界對俄羅斯債券的關注，據估算，俄羅斯目前國際債券餘額有四百億美元，而根據今年3月金管會的統計，台灣壽險業握有1382億元台幣的俄國債券，換算等於占有俄國外債的一成多，以台灣在全球金融市場的占比，這個比率顯然太高。
無論如何，龐大的海外投資部位，就是讓台灣壽險業財務高度波動的關鍵原因；以國泰人壽為例，今年第一季手上的總投資金額是7.2兆元，其中，投資海外的上限是65％，換算下來約5兆元，只要資產價格出現1％上下波動，就是5百億元的天文數字。放眼2021年台灣上市公司中，只有16家公司的整年度獲利超過這個數字，但這只是國泰人壽海外投資面臨1％的價格波動而已。
會有如此驚人的海外投資「實力」，自然是公司的快速成長所致。雖然最近兩年總資產開始小幅下滑，截至今年第一季為止，全台壽險業的可運用資金仍然達到29兆元，這個數字，是每年中央政府總預算的15倍，更別說全台最大的國泰人壽擁有資產超過8兆元之多，富邦人壽也有5.6兆元，就連最近因董事長、副董事長雙雙請辭下台，資本適足率吃緊的三商美邦人壽，總資產都超過1兆元，以「富可敵國」形容壽險業，恐怕都還不夠。
因此，與其說是利率波動造成壽險業這麼大的震盪，不如說是因為台灣壽險業的巨大程度，幾乎是全世界絕無僅有，才是今天受利率影響如此劇烈的主因。
儲蓄險是巨獸關鍵動力
保費最高、保額最低，助攻養分
其實，壽險業不是天生該這麼大的，起碼與鄰近的日本、韓國相比，日本的GDP約是台灣的6.5倍，但日本的壽險業者可運用資金約410兆日圓，大約90兆元台幣，僅是台灣的3倍，又例如韓國的GDP約是台灣的2.3倍，但壽險業可運用資金781兆韓元，等於約18兆元台幣，約台灣的0.6倍。
若進一步比較海外投資比重，日本壽險海外投資比重約27％、韓國約13％，而台灣有超過6成的資金都在海外，當然受國際總經局勢的波動最大，才會在這波美國強升息中，受到如此劇烈的影響。我們不禁要問，究竟是誰養大了這隻巨獸？
如果時間回到15年前，其實當時台灣壽險業總資產僅7.8兆元，比現在的國壽一家還小一點，但卻在15年間，資產膨脹了將近3倍之多；同一時間，同屬金融業的銀行總資產，僅僅成長一倍多一點。
巨獸養成之路必有許多「滋養」的成分，其中，最大的成因，恐怕就是在低利率時代，讓保險公司大發利市、賣到手軟的「類定存儲蓄險商品」。
儲蓄險是一個統稱，大約以「利變壽險」、「利變年金險」、「萬能壽險」幾種類型保單為主，《今周刊》透過壽險同業間的交換資料，取得近10年來以上這些類型保單的保費收入資料，以下統稱為「儲蓄險」。
2011年時，當年整體壽險公司的儲蓄險，只賣了2千7百多億元，但到了2019年的高峰，那一年，台灣共賣出1.36兆元的儲蓄險，足足成長將近4倍，儲蓄險幾乎成了壽險業快速成長的最大動力機。
時任金管會主委顧立雄察覺不對，發現台灣人大買儲蓄險，買到保險滲透率（保費收入除以GDP）全球第二，但國人真正買到的保單保障卻是少之又少，平均死亡給付僅約50多萬元，就是因為大家都不是買真正的「保險」，而是把錢拿去買類似定存的儲蓄險了。
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金管會整頓儲蓄險亂象
要求提高保障，避免資產無限擴張
顧立雄開始大刀闊斧整頓儲蓄險亂象，一方面要求業者拉高死亡給付占保單價值的比重，另一方面調高儲蓄險價格，才終於止住了儲蓄險無限擴張的局面；隔年，儲蓄險保費收入減少一成，剩下1.22兆元，是10年來首度負成長，去年再減17％，但仍有1兆元，業者預估今年可望跌破兆元大關。
一針扎破不斷吹漲的大氣球，終於讓這隻壽險巨獸的成長動力暫時歇息，不再漫無止境地快速成長，但即使如此，壽險業總資產還是停留在30兆元的超巨型規模，這個數字本來應該代表國人生活得到「充分保障」，足以高枕無憂，卻在扭曲的成長動力下，僅是讓壽險公司徒然成為一隻手握資金滿溢的投資巨獸罷了。
因為根據《保險法》第一四六之一條規定，可投入股市、公司債的上限，不得超過該保險業資金的35％，換句話說，換算下來台灣壽險公司約有10兆元的資金可以投入國內外股市，「本應該為人民管理生命風險的壽險公司，儼然成了一家超大型的資產管理公司。」一位保險學者感嘆地說。
另一方面，由於其中龐大的海外投資中，有高達9成是以美元計價，換算下來有18兆元之多，「美元只要升貶值1％，台灣壽險業如果不做任何避險，匯差損益就是1千8百億元。」這位學者說，今年以來美元兌台幣升值6％，台灣壽險業「躺著」就賺1兆元。「但是，這是真的賺錢嗎？或者說，這是壽險業該『賺』的錢嗎？」
這隻扭曲的巨獸不僅是一家超大型股票投資公司，也是一家超大型外匯公司，如何處理匯率與利率波動風險，成為經營上的兩大挑戰。唯獨保險業最基本的保障，卻是少之又少，這正是目前台灣壽險業的現況。
也因此，今年5月中華信評公司針對台灣壽險業受外匯的影響，特別出具報告，報告中直接點出問題，「台灣壽險業的外幣資產配置，在亞太區同業中居冠。」且措辭頗為嚴厲地表示，「若有個別壽險業將外匯管理轉做獲利導向，中華信評可能會採取負向評等的行動，因為外匯部位應是壽險業避險的管理工具，不是用來為公司創造獲利。」
就連5月底中央銀行發布一年一度的「金融穩定報告」，都特別示警「壽險業的海外投資曝險」，報告中舉出，台灣壽險公司海外投資占比高達9成的美元曝險，顯然連央行都注意到了事態嚴重。
壽險業者自身不是沒有危機或警惕，尤其大型業者，例如國泰人壽每季的法說會，都會不斷詳細說明逐步調高外幣保單，增加保障型商品與調整利差損的方向前進。
只是大象轉身需要時間，如果當年台灣社會用十多年的時間養成這隻巨獸，現在，或許需要更長的時間去消化它，在此過程之中，必須承受利率、匯率的雙重高壓影響，而漫漫黑夜的隧道，還沒看到盡頭的曙光。
