電動車喧嘩，我們看到了什麼？ ——論優質汽車內燃機零件廠宇隆

2018-06-21 14:22

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電動車無法解決廢棄電池對環境的汙染問題，電動車是否環保，各家觀點有重大分歧；與此同時，各大車廠致力拉升內燃機效能，投資人是否從中看見傳統汽車轉型的投資契機？

馬自達技術研究中心主管人見光夫（Mitsuo Hitomi）表示：「只要傳統汽車確實遵守規定，未必需要電動汽車來解決環境問題。」對於電動車是否更為節能環保，在車廠之間出現重大分歧。從電動車的喧嘩，我們看到了什麼：

一、電動車無法解決廢棄電池對環境的汙染，也看到了與電動車沾上邊的公司，不管賺錢與否，都以夢境催化股價強力上漲，這對當下投資者可能是個陷阱，風險很高，投資者應該謹慎思考。

二、二○一七年全球電動車銷量一二二萬輛，對比汽柴油車銷量九六八○萬輛，汽柴油車是電動車的八十倍，短期內取代汽柴油車比率仍低。在銷量懸殊、電動車電池問題尚具爭議下，目前各車廠因應環保要求，設法將引擎效率發揮極致（目前平均燃料利用率只有三三％），進而降低能耗、減少排放。

三、全球汽車大廠的轉型，正全力於拉升內燃機效能，分從缸內直噴引擎、可變汽門正時系統、變速箱去大幅降低耗能，減少排放；也看到了在內燃機零組件製造表現優異的優質公司，長期價值被忽略低估，市場終會還給它們經營效率優質的公道評價，投資者從這方向找尋，應有所得。

從環保概念出發，電動車充電來源一定要以乾淨能源（太陽能或風力發電）為主，這樣做必須付出極高成本，但如以核能為充電來源基礎，對環境可能造成更大風險。

一七年，全球二氧化碳排放量增加一．四％，達三二五億公噸，創下歷史新高，正式終結排碳量三年零成長態勢，這是個警訊。全球經濟成長之際，「低碳」已成為當下各國發展與制定政策首要原則，不容忽視，上述所提拉升內燃機效能的三大方向，正朝低碳目標努力，以大幅降低環境汙染：

缸內直噴引擎

缸內直噴可以依車輛所需動力，透過噴油嘴精準控管對應噴油量，相對於傳統化油器與電噴發動機，具備省油與提升馬力之優勢，其中噴油嘴的精密度扮演關鍵角色。隨著採用缸內直噴式引擎車輛增加，預估市場規模將由一七年的五十二億美元，成長到二二年的一一二億美元，年複合成長率達九．九四％。

可變汽門正時系統

可變汽門正時系統透過控制進汽門開關角度調節進、排氣量，讓發動機在不同轉速下，都可獲得最佳進氣效率與燃燒狀態，減少燃料消耗。據估計，一七年可變汽門正時系統市場規模為三五八億美元，到二二年可成長至四六三億美元，年複合成長率達五．二八％。

變速箱變革

變速箱是傳遞引擎動力的關鍵零組件，也是影響能源消耗的關鍵。目前歐、美、日等大廠推出不同技術的變速箱，期望提升換檔平順性，進而省油。據估計，全球變速箱市場規模將從一六年一四七四億美元，成長至二一年的一九六二億美元，年複合成長率五．八九％，變速箱廠商如美系BorgWarner、Delphi和德系Bosch都積極投入研發。

全球主要品牌車廠如日系豐田、馬自達、本田，以及德國福斯、賓士、BMW等，都持續投入內燃機研發，面對電動車的來襲，傳統車廠更加專注在核心競爭力──內燃機──的提升，也給全球內燃機相關供應鏈進一步揮灑的空間。

本文由工作夥伴吳依叡（一九八五～，中山大學亞太所經濟組）、原杰（一九九○～，波士頓大學財金所）、鄧謦瀚（一九八八～，成功大學資源工程研究所）共同撰述，再由我修稿完成，與讀者分享。

宇隆（二二三三），成立於一九八七年，股本四．九二億元，為精密金屬零件製造廠，產品應用涵蓋汽車（七六％）、醫療（九％）、工業（八％）及自行車其他（七％）等領域，主要產品為車用引擎噴油嘴、汽車變速箱、可變汽門正時系統零件及醫療精密用品。

宇隆客戶橫跨德國、日本一線國際汽車零組件大廠，如Bosch、Denso及Hitachi、美國變速箱大廠BorgWarner、Delphi等，醫療客戶為全球糖尿病藥廠巨擘諾和諾德（Novo Nordisk，市值八五八億美元），為汽車內燃機零件的全球主要供應商。

宇隆近四季毛利率平均維持在四○％左右，營業利益率也維持二三％～二五％高水準，競爭力強。近期更打入一般乘用車零件供應，包含可變汽門正時系統、缸內直噴、變速箱等，未來市占率提升空間非常大。

從需求面看，中國商用車五月銷售年增十八．六％，一至五月累積銷售一八九．二萬輛，年增九．一％，其中重型卡車五月單月銷量創新高，一至五月銷售年增十五％，在經濟穩定、電商物流蓬勃發展的中國市場下，未來商用車需求可期。

中國重汽一七年營收及獲利分別年增六八％及四六八％，股價創歷史新高；濰柴動力一七年營收及獲利年成長則分別為六二％及一七八％，股價創七年新高；宇隆噴油嘴產品直接連動中國商用車（重卡）市場，將是此波需求下最大受益廠。

宇隆一五～一七年營收十九．七一億、二十一．三七億、二十三．八九億元，毛利率三○．六五％、三八．○二％、四○．○六％，EPS五．○七元、六．九四元、八．○五元；一八年一～五月營收十一．二億元，年成長十四．三九％。一八年第一季負債比、流動比、速動比分別為二九％、二二四％、一六二％，獲利持續成長，財務體質穩健，投資者可注意。