中國資本市場新時代來臨 ——台企正面臨陸企「高本益比」挑戰

2018-05-03 15:56

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中國A股走向開放，吸引全球資金進駐及企業掛牌，其「高本益比」更是台灣望塵莫及，面對大陸企業強勢競爭，台灣企業如何抵抗制衡，為目前國內應謹慎思考之問題。

今年三月三十日中國國務院公布市值超過三○○億美元企業可申請CDR（中國存託憑證），包括百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）等都可望藉此掛牌上市，更有超過三十家的獨角獸企業（市值大於十億美元），如小米、螞蟻金服、滴滴出行等，粗略估算超過一八○○億美元的募資需求，開啟大陸資本市場新時代。

股市是國家經濟的領先指標，中國股市總市值約八兆美元，占GDP僅六五％，相較於美國的一三八％及台灣的一八五％，都有明顯落差，以中國二○一七年十二．三兆美元GDP，成長率六．九％的經濟能量而言，股市大幅偏低主係金融市場開放程度不足所致，習近平想要再提振中國經濟，勢必得再做更多開放。

本文由工作夥伴江若寧、邱政緯、黃奕穎、張中宜共同撰述，最後由我修訂完成。從中國資本市場開放進程，帶出台灣企業的機會與隱憂，望讀者能獲得更多元的觀察思考內容。

回看中國開放資本市場歷史，追溯到二○○一年加入WTO時，當時陸續實施開放外資，規定境外法人投入A股資金限額為九○○億美元（QFII）、透過中資券商投入A股額度則為五八○○億人民幣（RQFII，九二○億美元）。

二○一四年相繼開放的「滬港通」及「深港通」，則是不再限制額度，僅有每日交易限額，讓境外投資人持有陸股自二○一四年底的五五○○億人民幣（約八七○億美元）至今成長一倍至一．一兆人民幣（約一七五○億美元）。

ZenBo

聯發科子公司匯頂2016年於上海A股掛牌，連飆20根漲停。圖為匯頂科技展館的華碩機器人ZenBo。（攝影/吳東岳）

而今年四月八日至十一日在海南省舉行的「博鰲論壇」中，習近平再對金融業開放做出了重大聲明：去年底宣布放寬銀行、證券、保險行業外資持股比重限制之措施必定會確實執行，以拓寬中外金融市場合作領域，為中國市場開放的另一個重要宣示。

另一個全球關注焦點，亦被視為中國股市開放的重要里程碑──A股於今年六月一日正式被納入MSCI指數中，這是中國資本市場近年來循序漸進開放所收到的成效。MSCI（Morgan Stanley Capital International），係美國摩根史丹利投行旗下專門編撰指數之公司，全球追蹤其指數之主被動資金超過十．五兆美元（其中二．八兆美元追蹤全球市場、一．五兆美元追蹤新興市場、○．二兆美元專門追蹤亞洲市場），為全球資本市場最具指標意義之股票指數，A股終被納入象徵意義非凡。

A股初步將占MSCI新興市場指數權重僅為○．七三％，但未來最終目標一六．九％將會超越目前最大權重韓國的一五．一％成為亞洲第一市場，預期最終引進資金量超過二五○○億美元，對比目前上證加深證日均成交量六五○億美元，國際資金將成重要助力。

觀察過往各國股市納入MSCI成分股後之表現，以新興亞洲國家來看，一年後股市平均漲幅為二四％，中國目前為僅次於美國之第二大經濟體，在成功納入世界主要股價指數成分股後，吸引資金能力將更勝以往新興國家。

然而，上證A股去年初至今僅漲○．八四％，深圳A股更是下跌八．三九％，A股漲幅遠不及全球股市（ACWI指數平均漲幅為二○．一九％），甚至是新興市場（MSCI Emerging Markets Index）的三○．九三％，總計二○一七年全球上市公司市值增加了十二．四兆美元。再以幾個重要國家漲幅觀察，美國S&P 500、日經二二五指數去年初至今漲幅分別為一七．六八％、一六．五五％，連韓國KOSPI及台灣加權指數也都分別漲了二一．六二％及一四．三三％，A股基期相對低，受到資本市場持續開放，加上納入MSCI後，相信A股將不再寂寞。

拉回台灣，眼見大陸市場持續改革開放，台灣企業如何面對大陸企業「高本益比」競爭優勢？

A股對於科技公司的高本益比持續吸引相關企業紛沓至A股掛牌，據統計，大陸「技術硬體與設備」、「半導體與半導體生產設備」、「軟體與服務」三大類股過去三年平均本益比分別達五十七倍、六十六倍與九十一倍，而以科技股、中小企業為主之深圳證交所平均本益比是四十一．八倍，我們難以想像。本益比是掛牌公司最強的利器，高本益比內容就是代表企業競爭力，對比台灣市場平均十六．五倍本益比，顯見台灣企業未來競爭之弱勢，優質台灣公司必須走出新路。

二○一六年聯發科子公司匯頂於上海A股掛牌，連飆二十根漲停；無塵室設備廠亞翔同年將子公司亞翔集成分拆A股上市，不到三個月，子公司市值竟是台灣母公司四倍。眼下，鴻海旗下PCB軟板廠臻鼎-KY，也已遞件申請子公司鵬鼎於深圳證交所上市，最快二○一九年就能掛牌。大陸PCB產業平均三十至五十倍本益比，對比台灣PCB掛牌公司平均十倍本益比，募資能力懸殊，企業蓄積能量高下立判。

當中國A股持續走向開放，將吸引全球資金進駐及企業掛牌，資金代表企業經營能量，中國企業挾高本益比之優越的資金能量，在企業征戰路途上，擁有更多因應環境變遷及低價殺戮的能力，台灣公司在面對陸廠競爭對手以高本益比掛牌的同時，應謹慎思考是否能以中國資本市場資源抵抗紅色供應鏈，這或許是台灣面對對岸龐大紅色帝國崛起的重要保命符。