被挾持的央行們

2020-01-08 14:14

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中國央行在2020年第一天就宣布下調存款準備金率，央行行長易綱「珍惜正常貨幣政策」的話言猶在耳，是什麼原因讓央行改變主意？

中國人民銀行出風頭了。中國的央行在二○二○年率先出招，新年第一天便宣布下調存款準備金率五十點，全世界都對中國需求和全球增長更樂觀了，各國股市紛紛開門紅。

人民銀行行長易綱不久前剛講過，「應當珍惜正常的貨幣政策空間，盡量延續正常的貨幣政策。」是什麼令央行改變主意呢？最近國務院總理李克強在成都做調研，商業銀行不提降息，異口同聲要求降準。

中國加入WTO，成為世界加工廠後，貿易順差暴漲。為維持人民幣匯率穩定，央行進行沖銷干預，買入美元釋放出人民幣；為維持基礎貨幣穩定，央行大幅提高了存款準備金率，通過降低銀行貸款的乘數來限制信用過度擴張。然而最近，貿易順差有下降的趨勢，更重要的是利率一降再降，銀行的盈利水平遭受擠壓。銀行希望降低存款準備金率，讓自己手中有更多的可支配流動性，以便維持利潤率；政府則希望將更多的流動性放入銀行手中，希望銀行支持實體經濟。

銀行手中有了更多的可支配流動性，是否意味著實體經濟受惠？筆者認為難。下行週期意味著更大的信用風險，銀行收緊貸款標準是市場行為。不過可以肯定的是，降準可以令銀行有更多的流動性和利潤空間。銀行利益倒逼出政策的改變。

無獨有偶，去年九月美國repo（附買回交易）市場驚爆流動性缺口，隔夜回購利率一度飆升至一○％，紐約聯儲被迫向銀行體系注入流動性。原以為幾天就能解決的短期流動性問題，聯儲注資的時間期限卻一再延長，救急之舉愈來愈成為一項常備性政策。