「債」來，怎麼看？

國泰世華銀行投資研究觀點

名人專欄

2019-12-06

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前景未明，股票、高收債風險漸增，美投資等級債不失為好選擇

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

台灣人為愛債一族。熱銷基金排行前十大，九檔為債券型商品，前三名購買總額更逼近一兆台幣。一兆台幣，是什麼樣的概念？簡單來說，這個金額已足夠買下整個中華電信。

你也買了債券型基金嗎？不管是否有配置，當前貿易戰未止、全球經濟成長減速、主要央行傾向寬鬆，各種訊息紛陳並列又混亂的此刻，你可能最想知道：這時候，買債券或債券型基金好嗎？

股市持續驚驚漲　衰退疑慮漸濃厚

資深投資人想必對零八年金融海嘯仍餘悸猶存，近二十多年來幾乎十年一輪的股災，在屆滿十年的此刻，許多人可能恐懼衰退的到來，使台灣人更加畏懼股票型基金商品。

另一方面，民間對於不景氣越來越有感。菜市場的阿婆絮絮叨叨，嘴裡說著生意越來越難做；甚至連寶可夢玩家都能發現，許多掛著「補給站」的商家鐵門深鎖，門上出租的紅紙斑駁。這股經濟逐漸由盛轉衰、從高走低的焦慮感，讓投資人更渴望收益穩定的投資標的。

最後，看看重要的經濟數據，或許我們擔心的景氣寒冬將至。反應美國景氣的 ISM 製造業指數，已跌破五十這個重要的分水嶺；回顧歷史，美國景氣下滑時，美股表現多半亦轉差（見圖一）。如今，全球經濟衰退疑慮未除，屢創新高的股市，使投資人追高的信心漸弱。

換言之，對投資人而言，此時投資股市，恐怕將買在高點。

買債穩賺不賠？投資人需留意利差風險

然而，投資股市有風險，買債就穩賺不賠嗎？當然並非如此。以單純購買債券來說，基本上如果公司沒倒閉，無債務違約發生，一路持有至到期日，確實可規避利率起伏波動。但對於投資人而言，除了考慮債券價格與利率走勢的反向關係外，還需考量利差的變化。

舉例來說，假設美國十年期公債殖利率為二％（即基準利率），而某家美企發行二·五％公司債，兩者相差〇·五％，此即「信用利差」。信用利差與企業信用評等成反比，評等越差、信用利差則越高。

當景氣下滑，央行政策傾向寬鬆，造成市場利率水準偏下移；同時，企業獲利成長力道轉弱，投資人將要求更高的信用利差，彌補債券違約的憂慮。因此，當利差擴大的幅度，大於基準利率下降的幅度，債券價格或債券型基金淨值將走低。

國人偏好的債券基金中，以美國高收益債為大宗。何謂高收益債？即先前提到的，信用評等較差、殖利率偏高的企業債。從歷史數據看來，美國製造業景氣放緩時，利差擴大風險將漸增，信用評等較差的美高收債，利差風險明顯高出許多（見圖二）。簡單來說，景氣好的時候不易倒帳，高收債具有高息收的吸引力；景氣轉弱時，信評差的企業倒債可能性漸增，利差擴大將拖累投資績效。