人民幣破七背後的秘密

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

上個月初，川普無預警針對3000億美元商品課徵10%關稅，中國央行隨即讓美元兌人民幣貶破「7」這個防守已久的關卡，不禁引起投資人的遐想，這是棄守，還是另有用意？投資人該如何判斷這複雜難解的局勢呢？

堵不如疏，中國人行以「7」試水溫

時序拉回今年6月，人行行長易剛表示，「有彈性的人民幣匯率機制是非常有益的」，似乎就已暗示中國早有貨幣戰的準備。畢竟，中美貿易戰紛擾不斷，加上景氣持續放緩，人行雖極力避免讓人民有寬鬆貨幣政策的心理預期，但多次降準，不難看出官方政策偏鴿的態度。

經濟學知名的三元悖論，即「貨幣政策獨立性」、「匯率穩定性」、「資本流動性」無法同時達成。經濟調控跟大禹治水一樣，堵不如疏，此時人行讓人民幣站上7字頭，既不致於過度暴衝，同時也能緩減匯率、利率與資本流動性必須死守的壓力。

那麼，人民幣接下來怎麼走？首先，避免引發資金撤出過猛、貨幣急貶的狀況，讓市場習慣「7」將是比較好的做法。另外，考慮曾走揚的通膨，匯率走貶將推升輸入性通膨，非明智之舉。因此，短期人民幣預估將先止穩。不過，在中美貿易談判持續升溫的情境下，景氣下滑風險大，人民幣長線易弱難強（見圖一）。

人民幣走貶反應貿易戰惡化
加重經濟衰退疑慮

人民幣貶值，更重要的意義是中美貿易戰已正式升溫為貨幣戰。聯準會才於7月底降息1碼，當時表明為預防性降息、並非進入寬鬆循環，此時再次承受降息壓力。市場預期聯準會本月宣布降息的機率飆升，導致美國十年期公債殖利率急挫（見圖二）。

如果你以為中美貨幣戰，其他國家能置身事外，那就大錯特錯。人民幣貶值的過程並不寂寞，從去年4月貿易戰開打以來，與新興國家匯率連動明顯轉強（見表一）。新興市場短期出現競貶現象，反過頭來將對美國出口產生壓抑效果，擴大全球貿易變動的複雜性。

倘若中美雙方從貿易到匯率皆互不讓步，對已走弱的全球景氣來說，無疑是雪上加霜。

匯率波動與降息
將成接下來投資最大主題

對於投資人而言，該如何應對這混亂的局勢呢？

第一: 新興股市將受匯損、資金外移與經濟放緩等三重打擊。新興股市隨貨幣貶值，預估將使外資減碼，又回頭加重匯損，產生負循環。同時，在全球景氣下滑情況下，對經濟成長及企業獲利將產生負面效果，不利股市表現，投資人宜留意。

第二: 新興債以美元計價為主，降低匯率波動風險。新興國家陸續加入降息行列，有助債券殖利率走低，提供支撐。然而，由於新興當地貨幣可能與人民幣同步貶值，匯損將削減債券息收甜度。因此，當地貨幣計價的新興債，需留意匯率波動風險，美元計價的新興債相對較穩。

第三: 美國長天期公債將更具吸引力。聯準會若持續降息，將引導美國長天期公債殖利率走低、創造資金的避風港，未來將有更多資金湧入，投資人可趁機建布美國長天期公債部位。

中國選擇在這敏感時刻調整人民幣中間價，又同時出手阻貶，似乎想讓投資人習慣7字頭，以破除關卡魔咒的恐慌。然而，面對貿易戰及景氣放緩，雖川普將部分商品關稅延至12月15日之後，人民幣貶值壓力猶存，除人民幣計價資產恐將受損，需留意新興匯率的波動風險。在眾人恐慌之時，投資更應洞察機先，提前布局。

（國泰世華銀行投資研究團隊提供）