2019年市場變化迅速，留意下半年波動突升風險
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
持續熱映、影史排名第二的《復仇者聯盟四》中，反派薩諾斯只要一彈手指就能毀滅世界。近期網路上流傳一則笑話：「川普比薩諾斯更厲害，他不用收集無限寶石，推特一下就能掀起市場波瀾！」
近月川普於推特上宣布調升中國二千億美元商品課稅至二十五％之動作，彷彿在全球金融市場投下洲際飛彈，惶恐、焦慮、不安，各種市場情緒紛陳出籠。隨時序步入年中的六月，應該如何看待下半年的市場變化呢？
上半年樂觀情緒濃
看的到卻未必吃的到
上半年推升風險性資產走揚的關鍵，莫過於全球央行的行動。過往央行作為景氣衰退或金融危機的「救火員」，通常都是看到經濟出現問題，方採取行動。今年以來全球央行卻在景氣剛開始出現放緩跡象時，就緊急地踩下政策煞車，「預防性」的暫緩緊縮政策。這樣的積極作為，實為喜事，金融市場氛圍自然傾向樂觀。加上中美貿易一度正面的協商發展，風險性資產紛以漲聲相待。
近期中美貿易博弈讓投資人心情隨股價起伏不定，卻未扭轉年初至今市場的好表現。可惜的是，這樣的漲聲，卻非雨露均霑。
舉個例子來說，五月後金融市場漲漲跌跌，美國那斯達克指數仍維持年初至今近兩成的累積報酬。就連去年表現相對疲軟的新興股、美國高收債，都分別有五％上下的表現。相比之下，避險基金的表現明顯落後，顯示連投資經驗豐富的經理人，都未能參與到這場資金派對（見圖一）。
謹慎操作非過慮
留意下半年市場波動突升風險
對景氣放緩的擔憂，為市場投資人謹慎看待上半年市場反彈原因。如果你在這波反彈中已經賺到錢，那恭喜你；如果你沒賺到錢，那麼你的擔憂可能也並非過慮。
如《復四》一般，決戰終局的最後的關鍵，還是在景氣。從全球最重要的景氣領先指標之一，全球製造業PMI指數持續走低且逼近五〇大關的走勢來看（見圖二），這一波股市反彈僅為市場對貨幣政策的反應，而非景氣真正反轉向上。
更甚者，近期中美博弈下貿易戰宣告升級，及下波三二五〇億美元商品關稅是否增加之發展，牽動下半年景氣放緩速度。
去年及今年本專欄曾提及的「美債長短利差」，不只是預測景氣的先行指標，同時也與VIX指數（恐慌指數）呈現高度負相關性（見圖三）。這意味著，美債長短利差縮小甚至轉為負值時，市場波動將有加大風險。隨目前美債利差逼近於零，市場波動突升料是下半年不可避免的挑戰。
景氣前景趨弱下市場波動的加大，對投資人可能不是個好消息。建議應趁市場氛圍尚好時，逐步降低風險性資產比重。你可能會反問：「要是下半年又持續漲上去，那我不就又沒賺到錢了嗎」？老話說得好：「當眾人都不恐懼的時候，就是你該恐懼的時候」。特別是隨景氣已由盛漸緩，此時更應沉住氣、戒慎以對。
貿易戰接下來會怎麼走，誰也說不準。但要知道，追蹤川普的推特是個流行。至少當美國總統出現奇想，政策立場出現轉變時，可以做個掌握先機的少數贏家。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
