3月22日，利率倒掛異象甫出，美股連帶全球股市應聲大跌，
經濟衰退雖有依循，但一味根據歷史變化來預測，似乎未必可靠。
三月二十二日星期五，美國三月期國債高過十年期國債利率，市場稱之為利率倒掛（inverted yield curve），這是本週期以來的首次。利率倒掛實屬罕見，往往預示著經濟衰退的逼近。異象甫出，全球股市大跌。
之後的那個星期一，筆者所在的瑞士信貸舉辦亞洲最大規模的投資論壇，當天有三位美國聯準會高官（前主席葉倫、芝加哥聯準會總裁埃文斯和波士頓聯準會總裁羅森格林）登台演講。針對利率倒掛是否意味衰退，三位均斬釘截鐵地說「目前見不到衰退」，不再擔任聯準會現職的葉倫更指出，也許短期政策利率需要調低。
過去百餘年的歷史數據顯示，利率倒掛後經濟衰退的概率是一○○％，不過衰退發生的時間點，就在倒掛後的十八至三十五個月之間。這是極其寬鬆的時間段，寬鬆到對市場週期波動只有有限的前瞻性意義。一台壞了的鐘每天也會有兩次準確的報時，誰都知道經濟早晚會陷入衰退，關鍵是時間點。
利率倒掛，其實分成兩種情況。第一種是長期利率下降造成的，這往往來自通貨膨脹的預期消失了，市場調整對實際資金成本（名義利率減去通貨膨脹）長期走勢的預測。通貨膨脹預期下降，意味消費者放慢購買步伐，企業投資出現觀望狀態，經濟自然面臨下行壓力。第二種是由短期利率上升帶來的，觸發點多是聯準會加息。政策利率被上調，融資成本上升，投資、汽車和房地產業受壓，經濟面臨下行壓力。所以利率倒掛預示經濟不景氣，從邏輯上看是正確的。
