聯準會政策漸趨寬鬆，緩減經濟壓力，增添股市動力，好景能延續多久？
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
每當經濟成長放慢、衰退氣息漸濃時，「長短利差」便如同街道上的熱門抖音歌曲，不停地輪播，連菜市場的大姐與計程車的司機都能談上幾句。多數情況下，長天期美國公債的殖利率都高於短天期，當兩者出現反轉時，通常伴隨經濟趨緩，未來半年至十八個月後股市下滑風險上升，經濟衰退進入倒數。
長短利差反轉，衰退狼煙升起
利差本身非實質數據，本質主要來自於預期。短率反應聯準會政策動向，隨貨幣政策偏緊而走揚，資金成本壓力隨之上升。長率代表投資人對未來景氣的想法，預期後續景氣樂觀時，則願意支付較高的時間成本，即更高的利差。長短利差的縮窄，暗示資金成本上升的速度，勝於民眾對景氣的樂觀程度。
去年六月美國十年期減二年期的公債利差靠近三〇點（一點為〇·〇一％）時，聯準會為了穩定市場情緒，發佈了一篇報告：「Don't Fear The Yield Curve」，以三個月國庫券殖利率，其十八個月後的期貨利率與即期利率相減，強調為更具意義的觀察指標。有趣的是，新指標於去年十二月出現反轉，本意安撫人心，卻率先釋出警訊，衰退的狼煙似乎已悄悄升起（見圖一）。
歐美央行接連出招，是福還是禍？
繼主要央行紛紛下調經濟展望後，三月七日歐洲央行推新一輪定向長期再融資（TLTRO-III），並釋出年底前將維持利率不變。有別於先前二〇一九年下半年可能升息的預期，政策調整出乎預料，安撫人心的味道濃厚。
同月二十一日聯準會亦下調今年升息路徑，相較於先前二碼的升息可能，今年將維持利率水準不變，並於九月停止縮表。歐美央行接連意外釋出政策善意，緩減經濟下行壓力，但此次央行表現似乎更加積極，暗示未來景氣放緩的疑慮逐漸升溫。
美國房市及製造業景氣下滑，美股獲利從去年兩成的佳績，滑落至個位數成長率，預期經濟將持續趨緩，股市為什麼還漲得動？年初來美中貿易的戰火漸息，及主要央行貨幣政策態度漸趨寬鬆，提供金融市場樂觀氛圍，但在沒有基本面的支持下，股市多頭態勢將如履薄冰。
降息前美股仍有表現機會
公債可為避險選擇
以史為鏡，回顧上一波大多頭的終結，二〇〇七年初股市開始由盛轉衰，但到了第四季，在央行偏寬鬆與政府的穩市政策利多下，美股歷經一波反彈。不過，此番好景僅維持三個月，標普五〇〇指數於二〇〇八年三月九日下跌至六七六低點。
過去暫停升息期間，觀察美國股市與公債的變化，發現降息前股市倚靠著央行趨向寬鬆及官方政策紅利，確實仍有表現機會，但漲跌不一，下跌風險尚存，反觀公債表現則相對穩定（見表一）。
如果投資人對於金融前景感到不踏實，美國長天期公債提供另一個選擇。當景氣下滑速度過快，聯準會因應經濟衰退，寬鬆貨幣政策力道將增強，公債殖利率亦同步走低，可藉由債券的殖利率下滑、價格上漲，來規避股市下跌的不確定性（見圖二）。
股市回歸基本面
可漸增持公債作為護身符
展望未來，景氣降溫將連動企業獲利成長轉弱，政策紅利所帶動的股市多頭能維持多久，誰也說不準。反過來看，隨基本面轉弱，聯準會寬鬆政策立場將逐漸明顯，將使美國長天期公債殖利率走低。政策紅利依然提供短線股市反彈動力，僅續航力存在著未知數，可漸增持美國長天期公債部位，以規避未來的不確定性。經濟衰退倒數雖不急於擔心，只要策略正確，投資人辛苦撙積的資產，一樣能逢凶化吉。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
