負面因子漸減，基本面仍具利基，提供上漲題材
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
回顧二〇一八年，對於新興市場而言，確實不好過。上半年油價高漲、通膨預期升溫、利率快速上揚，雙赤字嚴重的國家如土耳其、阿根廷等，資金外流、匯率重挫，「脆弱五國」封號不脛而走。東南亞的印度、印尼、菲律賓一同遭殃，當地股債匯大跌。下半年因中美貿易衝突加劇，出口比重高的新加坡、馬來西亞和泰國，在貿易量萎縮的擔憂下，股市淪為重災區。
展望二〇一九年，美國聯準會已鬆口放慢升息步調，許多人紛紛好奇：新興市場是否有機會跌深反彈？過程中，東南亞哪些國家較有亮點？
通膨預期降低
資金外逃壓力減輕
首先，從資金面來看，國際油價於去年第四季崩跌，從高點算起跌幅約四成，對於高度仰賴原油進口的國家，如印度、菲律賓等，經常帳赤字壓力紓緩，有利匯率止穩、通膨下滑（見圖一），並降低這些國家央行後續大幅升息機率。另一方面，美國升息放緩，將限制美元上漲空間，新興國家資金出走情況改善，外債違約風險減輕。自去年第四季開始，印度、印尼和菲律賓公債利率已見下滑（見圖二）。隨今年亞洲國家升息趨緩，企業資金成本壓力減輕，有助於增強金融市場投資信心。
投資、消費仍有撐
企業獲利溫和成長
其次，自去年延燒至今的中美貿易戰，確實對全球貿易造成影響，而每個國家所受衝擊不同。印度、印尼與菲律賓的經濟主要以內需為主，出口佔ＧＤＰ比重低，受影響程度較輕。考量資金壓力改善與貿易衝擊較小，東南亞地區的印度、印尼與菲律賓，股市表現相對較穩。
另，因應中美貿易戰下，廠商生產調整的可能機會，東南亞如印度、印尼、泰國、菲律賓等政府為鼓勵招商，紛紛祭出鼓勵投資的減稅政策。同時，持續推動基礎建設，為投資和內需提供支撐，推升上述國家經濟成長，不致因貿易降溫而失速下滑。目前市場仍預估今年東協地區經濟成長率可達五·四％，印度經濟成長率甚逾七％。
企業獲利表現方面，目前預估東協企業獲利年增率可望達七·六％，印度、印尼、菲律賓和馬來西亞增速也優於去年（見圖三）。消費類股受惠於勞工薪資穩定成長、內需消費增溫，地產類股受益於利率緩和，同樣營造上漲契機。
東南亞雖具上漲題材
唯需留意政治風險
需留意的是，今年上半年亞洲將有多國舉行重大選舉，政治不確定性高。包括二月泰國國會選舉、四月印尼總統大選、五月菲律賓、印度國會選舉，時間相當密集。以印度為例，現任總理莫迪若能連任，其改革政策將得以延續。但若不幸失利，過去主導的改革政策可能遭擱置，恐動搖外資投資信心。此外，印尼總統佐科威目前民調支持度雖領先，但和反對黨差距相較去年十月時，已逐漸拉近，增加後續股市變數。
通膨降溫、資金稍寬，消費及投資的增溫預期，有助於提供東南亞股市表現題材。利率回落的印度、印尼、菲律賓，債市波動可望較去年回穩。未來若中美貿易朝正面發展，可望帶動東南亞股市反彈，面對全球景氣成長放緩、股市漲跌加劇的二〇一九年，或可成為波動中的另一選擇。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
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