2018年下半年，風險資產價格兵敗如山倒，整個市場進入去槓桿、去風險的模式；
目前市場提出對2019年全球經濟增長的預期，而筆者認為這是過度樂觀的看法。
在二○一八年，所有資產種類九三％的投資是輸錢的，上一次出現這種情況發生在一九○一年。這個結果與年初時候分析員及投資者的預想大相逕庭，包括筆者在內。
風險資產價格在一八年一月勢如破竹，紛紛走出幾十年來最佳的一月成績。然而投資豐年的彩虹，在二月開始褪色，及至下半年更兵敗如山倒，新興市場貨幣、中國A股、美歐國債、英鎊匯率、高收益債券如骨牌般坍塌；到十一月，多頭的最後一個堡壘美股也不支倒地。
一八年二月究竟發生了什麼事情，令風險資產羊入虎口？美國聯準會主席換人，鮑爾登基成為美國貨幣政策的新掌門人，全球範圍內貨幣環境正常化，加速觸發一場金融市場浩劫。其實，美國收緊銀根不是鮑爾上任後才發生，不過他的前任葉倫在提高利率上念拖字訣，講得多、做得少。鮑爾骨子裡面也是鴿派，但是他面臨的宏觀環境更加嚴峻，勞工市場熾熱，工資增長升溫，於是公開市場委員會加快了加息步伐。
對於公開市場委員會的加息前瞻性指引，市場在相當一段時間持輕蔑態度，這種判斷在葉倫任內是對的，在鮑爾任內就出了問題。市場忽然發現自己對利率判斷有誤，市場的預期調整觸動國債利率的攀升。
美國國債利率，不僅是一類資產的價格，更是許多資產種類的定價錨，既是許多傳統基金預期收益的底線，也是槓桿炒作的資金成本。當資金的價格錨出現變化，風險與回報比率的預期即出現變化。同時隨著貨幣環境正常化進入深水區，聯準會的政策前景較難預測，這導致市場波幅擴大，投資風險驟增，風險與回報的預期進一步改變。
