中美貿易戰，中國是否還有投資機會？

國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。

今年六至七月，對陸企而言，好似盛夏迎冬雪，特別難熬。原本國務院副總理劉鶴兩次訪美，貿易衝突似乎已朝緩解方向前進，川普卻意外兩次加徵關稅，對中國出口產業造成衝擊。內憂外患夾擊下，投資人信心不足，陸股跌跌不休，上證指數更回落到近兩年低點。

貿易外患來襲  影響實體經濟有限

川普今年以來頻頻出招，第一季先是揚言退出幾個重要的國際組織，第二季開始對北韓釋出善意推動和談，第三季則正式開啟對中國加徵關稅。美國發動的貿易戰，主要在反制中國崛起，降低該國在科技製造業上的潛在威脅，被戲稱是「美國３０１ v.s. 中國製造２０２５」。美國３０１指的是第三〇一條貿易制裁條款，中國製造２０２５指的是由官方推動的十年計畫，於二〇二五年將成為高品質、高規格的製造強國。因此，這次美方貿易制裁中，第一波主要戰場在電子、機械等科技製造業，第二波戰場擴大至內需產業（見圖一）。

如果中國的產業結構還像二〇〇〇年時以資源與初級加工品為主，那倒也無所謂；但如今已轉型為科技製造與內需產業，此次貿易角力可能產生多大的負面效果，就成為金融市場最擔心的重點。

那麼，到底影響會有多大呢？ 華府先後兩次公布的加徵關稅清單，對中國出口廠商增加約三二五億美元關稅成本，佔二〇一七年中國對美出口總額七·六％、總出口比重約一·四％，影響屬可控範圍。然而，加稅將促使出口商轉嫁稅額至產品價格，可能造成消費者願意採買的數量減少，降低企業未來的獲利預期，不確定性造成滬深股市近兩個月的恐慌下殺。

降準加稅改  國內經濟調控持續生效

中國是否有辦法正面挺過貿易戰呢？

從基本面來看，中國的經濟體質正逐漸改善。中國二〇一七年經濟活動中有五十二％來自第三級產業，經濟發展重心已由「世界工廠」移轉成以服務業為主。長期而言，除了產業轉型以外，內需能否維持力度，同樣值得注意。政府六月同時釋出稅改方案，計畫將個人所得稅起徵點提高到每月六萬人民幣，優化課徵級距，同時增加教育、重病醫療、住房貸款、住房租金等支出的扣抵額度，可以說是一九九四年以來改革幅度最大的一次。這次稅改的最大目的，就是降低中低收入者的稅賦負擔，提升人民購買力，讓中國經濟可藉由內需成長動能獲得支撐。

政策上，自二〇一六年起的「去槓桿」政策，已使民間資金偏緊，這個方向因美方強硬態度，起了變化。貿易戰火帶來的負面衝擊，超過官方原先預期，迫使人行不僅放寬目前緊縮的貨幣政策，分別在四月及六月兩次調降銀行存款準備金利率，預期下半年仍將有進一步的降準行動；同時也在人民幣上，採取貶勢回應。這一連串調整，顯示政府對貿易戰嚴陣以待。

更甚者，人行還主動槓上了財政部，呼籲除小幅減稅外，更應採取較「積極」的財政政策。人行認為，財政部短期可先擴大財政支出，長期更可針對人民與企業稅賦、地方政府負債等方面進行改革，減輕民間資金壓力。產業結構與政策方向的改變，短期或許無法完全抵銷貿易戰帶來的不確定性。但長期看來，中國政府的改革方向堪稱正確，執行上也相當穩健紮實。

中國產業轉型可期  股市長線投資機會浮出

如果說美國這場貿易戰對中國有什麼正面影響，那就是迫使中國產業必須更加快轉型步調。如電子機械、軟體系統、內需消費等產業，短期可能受到影響最大，類股波動加劇，但長期可望因內需市場支持，具成長投資價值。

事實上，中國股市今年以來的表現，反應了「市場信心下降、但企業獲利成長」的情況。從獲利面觀察，二〇一六年實施熔斷機制時期，當時上證指數與近期低點相去不遠，但今年企業獲利較二〇一六年大幅改善（見圖二），中國股市存獲利面優勢。

陸股短期表現雖因中美貿易、企業違約等事件稍顯疲弱，但企業體質改善，經濟活動溫和成長，正是逢低布局的好時機。若能在此時回歸企業營運優劣，仔細觀察產業變化，擇優投資，相信未來獲利可期。

（國泰世華銀行投資研究團隊提供）