海嘯後的政策榮景推升，投資人對風險的擔憂趨避，透露多頭行情未完待續
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
今年金融市場多頭氣盛，各國領導無不積極主政高呼，政策希望煙火熱鬧，股市歷史顛峰造極之時，習慣徜徉小確幸的台灣投資人，荷包是否也飽飽？當景氣復甦基本面對應投資行動面，行為經濟學的分歧，傳達投資面向的啟示，將是有趣的探究。
福爾摩沙「息」慣性
尋寶青睞債鍾情
根據主計總處資料顯示，我國超額儲蓄總額高達新台幣十一兆，同時超額儲蓄率也連五年超過一成。國人財富管理的配置，以儲蓄定存為主，包括保險、債券等類定存商品。二○○八年以來，保險需求更明顯攀升，平均投保覆蓋率二四○％，較海嘯前增幅達四成以上，證券投資則不到二成增長，透露大眾重視保本投資為主。
從台灣投資境外基金的偏好來看，持有標的明顯集中於債券，配置比例超過六成以上，股票則不及四成。對應於今年股債表現，股票市場表現搶眼，新興市場漲幅逼近三成，遠高於債市的六到十％報酬，但資金動向則幾乎呈現一面倒，仍是以溫穩的投資選項為主，今年以來新興債規模增幅最大，強調多元資產的平衡型亦近三成增長，明顯存在尋息慣性。反觀股票型基金，即使景氣熱絡，整體股票基金申贖反呈現淨流出，凸顯投資人仍戒慎恐懼的心態（見圖一）。
一朝被蛇咬的心理壓力
強化厭惡損失的風險趨避
投資想法化為行動，除了基本面嚴謹的理性分析，大腦對於資訊組成的宰制，將不只是金融學，還包括心理層面非單純理性的解釋。如同行為經濟學之父理查．塞勒所提出的稟賦效應（Endowment effect），人性傾向更看重已擁有物品價值，恐懼輸者的心理陰影，強化了損失厭惡的風險趨避，從而限縮理性的思考判斷，這也解釋了即使面對難得的牛市大漲，主張配息的債券商品仍為資金依歸。
金融海嘯以來，美股自二○○九年低點上揚二八○％，成熟股超越海嘯前高點，新興股亦多翻倍（見圖二）。
相對全球資金熱火，追蹤超過十二年來的大數據趨勢，「配息」仍為市場熱搜的關鍵字，保單與高收益債詢問度居高不下，風險性投資的搜尋偏冷，顯現這波大多頭隱含曾經慘跌的創傷記憶猶存。有趣的是，被動式操作的指數型ＥＴＦ則持續增溫，實際上除了交易成本偏低優勢，使其蓬勃發展，也透露投資人傾向規避主動風險，避免承擔過高的損失不確定性（見圖三）。
跳脫稟賦行動思維
聚焦復甦引擎「股」推力
美國這波景氣擴張已達八年，是歷史第二長的多頭行情。受惠於各國央行厲行量化寬鬆的資金推使，景氣復甦穩中向上，川普狂人新局，歐洲選舉復興，新興改革推動預期，政治維穩引導，積極減稅、擴大建設等財政引擎推動，國際貨幣基金（IMF）預估今明兩年全球經濟成長率達三．六％，新興國家亦有五％年增動能，企業信心正向，全球經濟預期仍將維持復甦。
回顧年初，投資人對於政經風險的過度擔憂，包括英脫歐不確定性、川普保護主義、中國信貸問題與央行政策動向，目前多朝穩定循序發展，市場也就在半信半疑中驚驚漲升。強者恆強的股市新高，面對資金過於保守、有限理性的投資行為誤置（Misbehaving），隱含未來高點仍有空間。現今美國稅改財政擴張前進，中國十九大後的穩定正向，新興內需與外貿復甦發展，政治政策強帶動啟發，都有利推升企業獲利增長，多頭動能預將延續。投資尋寶的您，若可適度跳脫心理框架，擇機承擔風險布局，駕馭波動智慧，贏家的冒險致勝，將豐碩可期！
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
