川普改革滯「礙」，通膨回升有「礙」，及股市過熱障「礙」，將為尋息添好運
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
對比風光火熱的股票行情，今年債券市場迎來的，卻是不曾間斷多頭將止的傳言，六月聯準會縮表談話後，新舊債券天王葛洛斯（Bill Gross）及岡拉克（Jeffrey Gundlach），接續拋出債市泡沫言論，加以上半年美國升息步調似越顯積極，危機耳語充斥，專家級的警告，增添雪上加霜陰霾。
再看國人投資偏好，受傳統儲蓄習慣影響，銀行近年定存利率偏低下，持有理財商品，明顯傾向收益型資產。以台灣目前所持境外基金為例，三‧三兆規模裏，近半數投資於固定收益，其中高收益債占逾一兆。若其利率六％，每年就有近六百億息收。因此，債市多頭是否當真就此結束？重要性不言而喻。
再看國人投資偏好，受傳統儲蓄習慣影響，銀行近年定存利率偏低下，持有理財商品，明顯傾向收益型資產。以台灣目前所持境外基金為例，三‧三兆規模裏，近半數投資於固定收益，其中高收益債占逾一兆。若其利率六％，每年就有近六百億息收。因此，債市多頭是否當真就此結束？重要性不言而喻。
通膨「礙」難解 升息政策緩前行
去年底債市一夕變盤，始於強調減稅及基建的川普勝選。宣示積極財政方向，引領通膨預期大幅上揚，十年期公債利率更一舉，從選前的一‧八％跳升至二‧五％。此外，隨全球景氣回穩向上，加以錢潮持續，帶動股市頻創新高。金融的過熱，使得全球央行在貨幣政策上，也漸往正常化步調發展，形塑了債市空頭的氛圍。
然而，美歐央行政策，是否非急於回歸正常利率水準？或也未必。主要原因為，眼前通膨回升有「礙」的問題依舊難解。隨科技大幅進步，過去高成本的人工，漸被機器人取代，反應於價格日益低廉的3C產品價格。人口老化趨勢，高齡且高薪工作者退休後，勞動缺口由年輕、低薪者遞補，使得消費力提振有限。是以，造成過去幾年，全球央行大舉印鈔刺激通膨，始終成效不彰。
此外，川普新政落實度不如預期，特別是醫改及稅改，都僅只聞樓梯響，遲遲未見政策出來。同時，國際油價受開採成本降低衝擊，而趨高不易。兩項因素，促使通膨預期回升，難上加難，景氣增溫動能因而受制（見圖一）。原以為經濟穩定，打算開啟貨幣政策正常化的央行，被迫重整戰術。聯準會稍緩偏鷹言論，歐洲央行貨幣寬鬆調整，也趨審慎進行。升息政策溫緩推進，債券衝擊相對減輕。
然而，美歐央行政策，是否非急於回歸正常利率水準？或也未必。主要原因為，眼前通膨回升有「礙」的問題依舊難解。隨科技大幅進步，過去高成本的人工，漸被機器人取代，反應於價格日益低廉的3C產品價格。人口老化趨勢，高齡且高薪工作者退休後，勞動缺口由年輕、低薪者遞補，使得消費力提振有限。是以，造成過去幾年，全球央行大舉印鈔刺激通膨，始終成效不彰。
此外，川普新政落實度不如預期，特別是醫改及稅改，都僅只聞樓梯響，遲遲未見政策出來。同時，國際油價受開採成本降低衝擊，而趨高不易。兩項因素，促使通膨預期回升，難上加難，景氣增溫動能因而受制（見圖一）。原以為經濟穩定，打算開啟貨幣政策正常化的央行，被迫重整戰術。聯準會稍緩偏鷹言論，歐洲央行貨幣寬鬆調整，也趨審慎進行。升息政策溫緩推進，債券衝擊相對減輕。
低溫經濟續發電 穩中求利債思維
有趣的是，債市裡還有兩個透露資金持穩的訊號，也支持債市暫無轉空疑慮。其一，全球負利率債券規模居高不下（見圖二），顯示各國央行瘋狂購債，推高債券價格，意外創造資本利得空間，因而吸引需求買盤挹注。其二，高收益債基金動向雖有外流，其殖利率回落幅度卻有限，透露潛藏豐沛資金，仍在持續追逐收益。
有趣的是，債市裡還有兩個透露資金持穩的訊號，也支持債市暫無轉空疑慮。其一，全球負利率債券規模居高不下（見圖二），顯示各國央行瘋狂購債，推高債券價格，意外創造資本利得空間，因而吸引需求買盤挹注。其二，高收益債基金動向雖有外流，其殖利率回落幅度卻有限，透露潛藏豐沛資金，仍在持續追逐收益。
現在看來，投資環境並未如預期糟糕。美國新政改革滯「礙」難行，通膨回升有「礙」，及成熟股市過熱障「礙」，為聯準會緩步升息和新興國家降息，營造友善空間，債券投資仍然有利可圖。
與景氣和油價連動性高的美高收益債，高息收保護下表現仍穩。受惠歐元區金融業營運回溫與違約率極低，歐高收益債亦獲市場青睞。受寬鬆貨幣政策支持，巴西及俄羅斯等國家所發行的新興市場債，更有七％以上高配息實力。全球低率環境持續，資金尋息需求支撐下，以收益為考量者，仍有不錯投資機會（見圖三）。
對資金高度集中股票投資者而言，美股多頭儘管未見明顯反轉跡象，邇來地緣政治事件頻仍，股價本益比過高，風險意識確應提高。若擔心市場波動侵蝕本利，則可適度搭配債券，以其低波動及與股市低相關的熱力，穩中求利，抵禦投資組合可能波動的斷電危機。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
