大到不能倒？

雙方談判消息曝光，美國司法部要求德銀要為不當銷售MBS賠付一四○億美元，這是福斯汽車被要求一六五億美元天價、和解民事訴訟以來，德國企業最大的一宗賠償案。

德銀是歐洲最大的銀行，這回遭到美國監管機構重罰，金融市場擔心德銀陷入困境，造成全球金融危機，九月二十六日德國股市重挫二三三．二六點，大家更害怕的是，德銀會不會演變成二○○八年九月雷曼兄弟破產倒閉的風險。

德銀爆危機 市值跌、股價淨值比也是後段班

德銀遭重罰消息傳出後，彭博資訊報導，至少有十家知名的對沖基金，大舉減持了德銀發行的衍生性金融商品，並轉到別的金融機構。這代表了聰明錢開始撤退，德銀可能出事。美國股市在九月二十九日大跌一九五．七九點，恐慌指數（VIX）也一度飆高；同日德銀股價一度暴跌八．九％，再度寫下九．八九八歐元的歷史新低價。一年來，德銀已暴跌逾六成，若從金融海嘯前的高點來算，股價暴跌八九％。

從幾項數據來看，德銀都十分積弱不振，首先是股價經過長期下跌，過去一年市值從三三○億歐元暴減到一四三億歐元，比起蘋果市值逾六千億美元，Alphabet逾五千億美元，微軟逾四千億美元相比，頂著大銀行光環的德銀，市值已和一般中小型企業無異。

二是在負利率時代，金融業經營越來越艱困，德銀目前股價淨值比（PB值）只有○．二三三倍，在歐元區的銀行是倒數第三。目前各國銀行業股價淨值比普遍都很低，像中國的浦發銀行是一．一倍，招商銀行是一．二倍，中國建設銀行是○．八八倍，中國銀行只有○．七九倍，中國工商銀行是○．八九倍。中國的大銀行股價淨值比大多在一倍以下，但德銀只有○．二三三倍，遠低於各主要銀行。

台灣的銀行股價淨值比也不高，像富邦金控是一．一四倍，國泰金控是一．一二倍，中信金控一．二七倍，華南金、第一金、合庫金都在一倍以下，這次疑涉洗錢遭重罰五十七億元的兆豐金控是一．○五倍。呆帳打得比較乾淨的台灣金融業，股價淨值比普遍在一倍左右。

三是德意志銀行的CDS（信用違約交換）溢價由年初的一．四三％拉高到二．三九％，跟義大利很多陷入困難的金融機構，如Siena銀行都有同樣的困境。CDS持續攀高，這是歐洲銀行業最不安定的變數。

當年美國次級房貸泡沫吹破，衝擊金融產業，美林不支，併入美國銀行，AIG差點破產，最後政府出面重組救援，貝爾斯登券商等則宣布破產倒閉。

雷曼兄弟破產揭開全球金融風暴的序幕，美國的次級房貸危機，導致抵押債券市場乃至信用市場價值的重估，信貸市場因此萎縮，風險溢價急遽上升，而市場流動性匱乏，大量抵押貸款債權及衍生性商品大幅貶值，形成巨額虧損，導致全球資金槓桿吹斷，傷痕迄今未癒。

負利率下，全球金融業經營不易，德銀吃上140億美元裁罰，前景尤其艱困。

IMF示警 三地雷：德銀、匯豐及瑞士信貸

這次德銀也不輕鬆，目前德銀持有未到期的衍生性金融商品規模達四十二兆歐元，相當於歐盟GDP（國內生產毛額）的二．八倍，而面臨的衍生性產品信用風險缺口達五一五六億歐元，加上德銀缺乏穩定的零售業務及信用卡業務，以平衡風險極高的投行業務。而且，負利率影響整個金融業經營環境，梅克爾又拒絕義大利政府對銀行業的紓困方案，這回德銀雖有「大到不能倒」的優勢，但德國政府仍投鼠忌器。

最近IMF（國際貨幣基金）警告：德銀是全球對金融系統穩定最具潛在威脅的銀行。報告指稱，具有全球系統重要性的銀行（Global systemically important banks，簡稱G-SIBs）中，德銀是系統風險最重要的淨輸出者，匯豐及瑞士信貸則緊追其後。

其實，從股價就看出端倪，若以金融海嘯為分水嶺，這些年從QE（量化寬鬆貨幣政策）到負利率，各國政府都以寬鬆貨幣救經濟，市場上充斥了游資，全球股市、房市都在相對高點。例如，美國道瓊指數仍站在一萬八千點的歷史高位，很多新興市場股市，例如菲律賓、印尼、印度、阿根廷等頻創新高，中國房地產也可能炒出史上最大泡沫，但是全球金融體系卻殘破不堪。

例如，從○八年金融海嘯前的高價，對照現在的股價，德銀重挫近九成，花旗集團跌八六％，瑞士信貸跌七九％，摩根士丹利跌六二％，能夠在金融海嘯後昂首者，只有富國銀行與摩根大通。

再以匯豐控股為例，在香港掛牌的匯控從一三○港幣跌破四十港幣，如今浮沉在六十港幣左右，這次英國脫歐，匯控又挨了一記悶棍；而渣打銀行則從二五六．二港幣跌到六十五港幣，如今仍只有六十三港幣左右。這些年油價慘跌，匯控與渣打承作不少油元貸款，也承擔了沉重的壓力。

瑞士信貸與德銀幾乎是歐洲銀行業的「難兄難弟」，瑞士信貸在金融海嘯前，股價曾逼近一百歐元，如今浮沉在十歐元上下，道盡了銀行業經營的苦境。

這些年，歐洲央行（ECB）不斷地寬鬆貨幣救經濟，今年總裁德拉吉祭出火箭炮：六大救市寬鬆措施，包括將利率推向負○．四％，基準存款利率從○．○五到○，擴大QE規模，每月購債從六百億歐元拉高到八百億歐元，同時把非銀行業的企業債納入購債範圍，再加上一個定向長期再融資操作（TLTRO II），銀行以零利率無息向央行借貸，只要符合條件，利率可由基準利率減至存款利率，以鼓勵銀行信貸。

寬鬆後遺症 歐洲銀行業掀裁員潮

但這些寬鬆措施的後遺症，都由銀行業承擔，目前歐洲銀行業正興起新一輪的大裁員，首先是ING宣布未來五年裁減五八○○人，以加速朝行動銀行自動交易系統發展；德國商業銀行（Commerzbank）為減低成本，也宣布裁員九六○○人；西班牙的Banco Popular Español準備關閉上百家分行，並裁員三千人，這些舉動被視為是這一波歐洲銀行大裁員的前哨，歐洲的銀行業情況持續惡化中。

今年來，隨著銀行業股價走跌，Stoxx歐洲六○○指數金融類市值已蒸發二八○○億美元，德銀是今年股價跌得最慘的歐洲銀行股之一，這次美國司法部如果使出重手，德銀恐怕面臨更大的處分資產命運。

不過，最後一刻，雙方達成和解協議，據傳罰金是五十四億美元，比先前的一四○億美元要減輕很多，而原本重挫的德銀股價也從九．八九八歐元拉升到一一．五七歐元，最後收盤是上漲六．四％。受此激勵，原本大跌八．五％的德國商業銀行，最後也小跌一．二％，美國司法部罰金減輕，總算讓德銀喘一口氣，但其財務危機，恐怕仍將折騰全球經濟。

新債王岡拉克（Jeffrey Gundlach）警告作空德銀仍要小心，市場雖可能壓低德銀股價，迫使德國政府出手相救，但是在負利率下，歐洲銀行的慘況是「賣樓、賣車，連老婆、小孩也賣掉」，德銀去年第三季大虧六十二億歐元，第四季再虧一一．五億歐元，今年仍持續虧損。

歐盟添隱憂 枱面下救急，仍難填財務大洞

為了救亡圖存，德銀最近以大約十二億美元出售英國保險業務，進一步預告把持有一九．九九％的華夏銀行股權出脫。

華夏銀行在A股上市，目前市值一○七三．九億元人民幣，如果德銀把這個股權順利賣給中國人民財產保險，大約可變現二三○億至二五七億元人民幣。目前這筆交易正在洽談，已接近完成，德銀可拿回現金，雖然痛苦難免，至少有籌措資金的能力。

其次，德銀是德國最大銀行，也是「大到不能倒」的重要支柱，一旦倒下，德國甚至整個歐洲，勢必面臨海嘯般的撞擊，德國政府表面上也許表明不會出手，歐盟也會暫時觀望，但枱面下救急的動作仍不斷，所以，市場也逐漸認清，德銀這次的狀況，不會和○八年的雷曼兄弟事件相提並論。

安聯集團首席經濟顧問伊爾艾朗指出：「德銀不是雷曼兄弟，不會出現○八年讓全球經濟頓挫的威脅；但也提醒了大家對歐洲銀行業脆弱性的關注，及歐洲整體經濟背後潛在的問題。」

目前德銀的麻煩未了，縱然美國司法部罰款減輕，但德銀第二季業績大減九成，淨利只剩二千萬歐元，財務壓力仍不輕，況且歐盟對於透過公帑搶救金融機構條件苛刻，加上這次為了難民問題，梅克爾的政黨在地方選舉中大敗，梅克爾聲望已下滑，而且她對希臘債問題又有「嚴以律人」的前科，恐難對德銀有太大紓困動作。

銀行灰色地帶業務不能做，推展新業務又要面對更嚴格監管，更是舉步維艱，而銀行新平台如FinTech仍然混沌未明，就算銀行要固守傳統業務，但全球實體經濟復甦乏力，信貸需求疲弱；而投資銀行業務在全球資金亂竄，四處潛藏泡沫的資產環境中，風險與收益不成比例，德銀的處境，正是當前全球銀行業深陷泥淖的寫照！