此時此刻的中國房市，分析的切入點應該是金融屬性，而非居住屬性。因此，從房屋庫存、土地供應，收入增長、人口結構等因素判斷，都會失準。
作為經濟學家，筆者根本沒有預見這輪房價飆升。我錯在哪裡？錯在將房地產按居住屬性進行分析，看房屋庫存、土地供應，看收入增長、人口結構。其實此時此刻的中國房市，那些因素都不重要。今天中國房地產，分析的切入點應該是金融屬性，而非居住屬性。
房地產牛市 資金過剩所致
中國經濟增長缺乏動力，於是政府大力實施貨幣擴張政策，今年第一季度的貨幣發行量堪比二○一○年「四萬億刺激」的陣仗。但由於經濟下行、風險增高，好的企業不願舉債，銀行也不願借貸。實體經濟無法吸收驟升的流動性，資金唯有滯留在金融經濟中，股市又不旺暢，資金便爆炒房地產。房價初升的時候，很多場合可以看到政府與開發商在拍賣土地上做手腳，誘導資金入市。一旦房價上漲形成勢頭，則房價地價交互刺激，房地產成為自我形成、推動的牛市。
資產收益低本來就是居民的隱痛，房價飆升之下，銀行儲蓄迅速被轉化為買房購買力。銀行面臨著優質項目越來越少的難題，政府又催著借貸，房貸成為他們交功課的主要手段，近月銀行新增貸款幾乎全部發生在按揭（抵押）領域。金融創新又打造出新的借貸途徑，讓資金不足的買房者，拉高借貸比率上車。
造成房價地價暴漲的另一個原因，是資金成本的下挫。中國政府的房地產調整，一貫將重點放在卡住開發商的資金源頭和資金成本。政府數度努力之後，資金成本得到大幅下降，融資管道也變得便利化；但這一切對實體企業來講來得太遲了，得益者多是發展商和地方政府。當資金這個緊箍咒從發展商頭上摘下，房地產市場的博弈就變得精采了，買方賣方的天平就徹底傾斜了。
今天的中國房地產亂象叢生，炒作遍地，人心浮躁。錯，不在買房人的瘋狂，而在流動性製造者的瘋狂。
筆者暫時看不到北京房地產政策收縮的理由。首先，中國經濟了無起色，政策刺激效果日衰，作為支柱產業的房地產，對經濟穩定至關重要。其次，地方財政面臨空前挑戰，不少縣連按時支付公務員工資都有困難，土地財政的大門沒有人敢關上。
再者，房地產去庫存，是中央政府的既定方針，也是拆解金融隱患的必需，大家都等著炒作資金沖向三線城市，解放住宅庫存。筆者看來，北京會通過地方政府限制房價過熱，但應該會引導資金流向三、四線城市去庫存，而不是終結這輪牛市。
北、上、深房市總值 約全美七成
那麼，中國房地產市場有沒有泡沫？且看數據：一九九○年，日本房地產總值相當於本國國內生產毛額（GDP）的二○○％；○六年，美國房地產總值相當於本國GDP的一七○％；今天中國的房地產總值相當於本國GDP的二五○％。今天北京、上海、深圳三個城市的房地產總值，相當於美國房地產總值的七成。
過去的一百年，全世界大的房地產泡沫大約出現過四十個。每個泡沫形成時該國國民都說，自己的房價上漲和其他的泡沫不同，有本國國情。當泡沫破滅後，才發現泡沫的共性遠大過個性。筆者也不知道泡沫何時破滅，只是知道當信貸週期轉勢的時候，房地產週期往往轉勢。
中國的信貸GDP比率預計今年底超過二五○％，獨占世界鼇頭。經濟週期，是經濟學的基本概念，而經濟週期的起落一般取決於信貸週期。或政策主導，或政策失誤，或資金流向逆轉，或銀行壞帳大升，觸發信貸收縮，最終導致房地產市場的調整。現代資本主義的歷史，基本上就在這信貸週期中周而復始。房價升得越瘋狂，調整就越痛苦。上帝欲其滅亡，必先令其瘋狂。
中國經濟最弱的一環，是發展商和地方財政；最強的一環，是超高的居民儲蓄。當房地產市場出現危機時，人們突然發現最強的一環和最弱的一環被連在一起。有一天，歷史學家會說，那是政府的錯，千不該萬不該的大錯。
（本專欄隔周刊出）
