金融業的苦日子會很久！

過去，銀行業是最光鮮亮麗的金飯碗行業，但受到全球性經濟不景氣衝擊，再加上網路時代各種新金融商品出現，現在又加上一個負利率或超低報酬的時代，銀行業已成二十一世紀最艱苦的行業。股價的暴跌，意味了金融業真正的苦日子。

最近MarketWatch統計全球金融股的表現，赫然發現全世界主要金融機構，除了富國銀行、摩根大通（J.P. Morgan）及香港的中銀香港外，大多數銀行都比二○○八年金融海嘯前的高位回落很多。其中最慘烈的，是去年虧損六十八億歐元的德意志銀行，及在○八年金融海嘯中差一點沒頂的花旗集團。

花旗集團股價暴跌八六％，德意志銀行慘跌八二％，跌幅超過七成的還有在香港掛牌的渣打銀行及歐洲上市的瑞士信貸。在金融海嘯之前，瑞士信貸股價一度漲到九十四．八瑞朗，如今慘跌到十三瑞朗附近，比金融海嘯之前的高點慘跌七九％。而與瑞士信貸一樣跌幅的，則是渣打銀行。

慘跌！渣打與匯豐  獲利與股價皆疲軟

渣打與匯豐都是在香港上市的大型金融機構，這兩家金融機構的慘跌，讓香港投資人印象深刻。

渣打銀行九○％的收入來自亞洲、非洲及中東，在新興市場前景惡化後，人民幣和其他新興市場貨幣在一五年先後貶值，影響了渣打銀行以美元計價的獲利。再加上渣打大約有二八六億美元對油企的放款，在油價回升遙遙無期的狀況下，市場估計全球將有大量油企跌入破產邊緣，渣打在一五年出現稅前十五．二三億美元的虧損。

渣打一三年股價一度創下二四五港幣的天價，這次慘跌到四十二．五五港幣，股價最大跌幅超過八成。而同樣有三四○億美元油元貸款的匯豐控股，去年全年淨利有一八八．七億美元，遜於一三年及一四年。但令投資人最在意的是，匯豐控股在去年第四季因為繳納違規罰款造成虧損，結果股價從六十三．三港幣慘跌到四十五．○五港幣。匯豐及渣打是香港兩家重量級銀行，股價的重挫，也直接影響恆生指數的表現。

而匯豐大本營仍在歐洲，尤其是英國。從金融海嘯以來，全世界的中央銀行扛起了救經濟的重責大任，從降息到ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策），等到利率降到零，已降無可降的地步，這些年又生出一個救市奇招，就是所謂的負利率。照理說，貨幣愈來愈寬鬆，金融機構應該有更多生意可做才對，因為各國央行降息最大目的，是要資金透過銀行放款給企業，增加整體流動性；可是負利率卻令金融機構變成了最大輸家。

從最早實施負利率的歐洲，及今年宣布負利率的日本來看，現在金融機構都成了「受難者」。三月歐洲央行宣布六大寬鬆計畫，負利率拉大到負○．四％，銀行存款利率從○．○五％變成零，銀行業營運壓力又加重了。去年歐洲債券殖利率不斷下跌，德意志銀行陷入CoCo債（應急可轉債，Contingent Convertible Bonds）風暴，一五年虧損六十八億歐元，股價一度跌破十五歐元，由於德意志銀行大到不能倒，為此，總理梅克爾協助回購數十億歐元債券救急。

歐洲金融機構的融資結構中，歐元區的間接融資，占整個金融機構信用供給七成以上，歐洲央行釋放的廉價流動性到了企業手上，在銀行利率普遍較發債成本高的情況下，企業會先償還銀行貸款去槓桿。銀行資金堆積，結果流動性只是變成超額準備金又回流央行，並沒有流到企業。歐洲央行以負利率希望迫使銀行堆積的流動性回流，結果持有現金成為企業更佳的選擇。

歐洲的企業加速去槓桿，努力向銀行還錢，銀行變成企業與央行的夾心餅乾，銀行被央行懲罰利息，企業增加還款，盈利自然不斷收窄。歐洲今日之困窘，正好是日本野村總合研究所首席經濟學家辜朝明，過去看日本企業資產負表調整的寫照，銀行股價當然一蹶不振。

低利率及負利率，干擾各種銀行間的利率及利率衍生性商品，以致各種套利合約發生虧損，再加上新興市場股匯市波動大，非利息業務愈重的銀行，股價也傷得愈重。像美國銀行業獲利相對穩定，但是專注投資銀行業的摩根士丹利股價從四十一．○四美元跌到二十一．六美元，跌幅比其他銀行同業大很多。

過去幾年，全球投資銀行業受傷慘重，今年讓台灣投資人最有印象的是英國巴克萊銀行（Barclays）宣布結束亞洲投行業務，率先關閉台灣及韓國據點，下一步可能結束印度業務，同時也打算打包出售亞洲私人財富管理業務；法國巴黎銀行（BNP Paribas）則是把亞洲股票業務外包給野村旗下的全球電子券商Instinet；高盛則決定縮減固定收益部門一○％人力。

對比！各國央行奮力寬鬆  大銀行卻苦哈哈

這與全球央行不斷走寬鬆的路形成了強烈對比，各國央行從降息、量化寬鬆，接著是負利率，《經濟學人》預告下一步只剩下直升機直接從天上撒錢，這些年單是央行購債增加的貨幣供應不知有多少？但是銀行的經營卻愈來愈辛苦，特別是寬鬆愈大力的歐洲及日本都出現反效果，央行不斷釋出流動性，企業卻拚命還錢，銀行股價則是跌更多。

歐洲最具代表的是德意志銀行、瑞士信貸及匯豐控股，而日本在日銀總裁黑田東彥祭出負利率之後，日本股匯市都出現與原先預期相反的變化，日本在宣布負利率後一個月之內，股市暴跌兩千多點，連日本退休基金都出現虧損。日本零售龍頭優衣庫（UNIQLO）的母公司迅銷集團（Fast Retailing）第一季出現二二八億日圓匯損，上半年淨利四七○億日圓，比去年同期減少五五．一％。

原來是日圓不但沒有趨貶，反而因利差交易大幅升值，日圓兌美元在去年六月創下一二五．八四的新低之後，這回突然狂升到一○七．六五，《今周刊》專欄作家之一的榊原英資先生更預測，日圓可能升破一○○日圓大關。本來黑田要逼出更多資金流到企業，日本民眾反而囤積更多現金，市場完全朝著當局如意算盤的反方向在變化。

裁員！金融科技衝擊  美國銀行業勢必做調整

日股大跌，銀行成了重災區。近半年瑞穗控股從二八○．四跌到一四九．三日圓，股價跌了五成；三菱東京UFJ從九三六．八跌到四三一．九日圓，股價跌了五三．八％，若從金融海嘯前最高一九六○日圓起算，股價跌了七八％；日本第二大的三井住友集團則從五七七○跌到二八一九．五日圓，股價也跌五一％，三井住友在金融海嘯前，股價最高是一三九萬日圓，後來一股拆成十股，從金融海嘯的最高價跌下來，三井住友股價也是災情慘重。日本銀行的無力，正是日本經濟頹勢的縮影。

○八年美國爆發金融海嘯，是全球金融重災區，但是這些年美國靠著QE的重建，金融機構反而相對體質健康。目前富國銀行市值二四四九．五億美元，摩根大通市值二二六六．三億美元，是金融海嘯後碩果僅存的兩大贏家。

最近進入超級財報周，美國六大銀行獲利初估將較一五年減少二○％，高盛已預告今年獲利可能是一○年來最差的一年；剛剛公布獲利的富國銀行第一季淨利五十五億美元，比去年同期縮減五％；花旗集團已預告首季獲利三十五億美元，EPS（每股純益）僅一．一美元；FactSet的資料顯示，S&P五○○的金融業者首季獲利將比去年同期減少八．五％，在銀行業頻頻發布獲利預警中，美國銀行業正醞釀裁員。

首先是業績表現最好的摩根大通，將裁減亞洲區財富管理業務五％員工，多數是新加坡及香港的員工，香港已有超過十人離職；花旗集團三月裁減英國交易部門七十名交易員。全球金融市場首季黑天鵝頻傳災情，讓交易活動大幅減少，加上金融科技（Fintech）衝擊傳統銀行業，連體質最好的美國銀行業，都必須對業務做出大調整。

至於一直保持高速成長的中國銀行業，在人民銀行連續五次降息後，中國銀行業的淨息差大約二％左右，利差縮小已壓縮到銀行業的獲利。去年中國四大銀行獲利幾乎是零成長狀態，例如，工商銀行淨利二七七七億元人民幣，只成長○．五％；建設銀行淨利二二八八．八六億元人民幣，成長○．二八％；中國銀行淨利一七九四．一七億元人民幣，只成長一．二五％。

而工行每股派息○．二三三六元人民幣，減少八．七％；建行派○．二七四六元人民幣，減少九％；中國銀行分派○．一七五六元人民幣，減少七．九％，派息的比率都顯著減少。而股價低反過來造成高股息殖利率景象，工商銀行有六．三九％，建行有六．五一％，中國銀行有六．四六％，在香港及中國，息率超過五％的公司並不多見，但中國的銀行股息率奇高，是因為經營體質被打上問號。

壓縮！留意中國銀行業呆壞帳黑洞化

目前中國的銀行業正面臨「呆壞帳黑洞化」，一個是中國整體債務快速上升，另一個是銀行的逾放呆帳正快速增加。中國各部門的總債務占GDP（國內生產毛額）比重已從○八年的一七○％上升到一四年的二三五．七％，六年間上升六五．七％。根據麥肯錫的算法，中國債務占GDP比重從○八年一八四．六％上升到一四年的二七八．九％，六年上升九四．一二％。○八年金融海嘯後，世界各國都努力去槓桿，只有中國努力擴大槓桿。

台灣的銀行業過去一年也很慘澹，去年人民幣貶值，全球金融市場震盪，富邦金控備供出售金融資產損失一度高達九四一億元，造成股價從六十九元急殺到三十四．七元，股價狠狠跌掉五成。一五年全體金融業淨利五六一四億元，是近三年最好的一年，但今年首季獲利都顯著縮水，富邦金首季淨利八十九．一四億元，減少五五％，國泰金首季淨利八十四億元，也減少五三％。

金融股股價的下跌已是類股之最，今年看起來狀況仍不妙，一月以來，金融股成了外資提款機，與外資積極買超台積電、中鋼形成強烈對比。

在利率走低，全球債券高達七兆美元規模呈現負報酬的情況，加上金融科技崛起，銀行業的苦日子恐怕會持續很久，這是大家必須要有的體認。

負利率由歐洲各國蔓延至日本，令全球金融業承受2008年以來最大的經營壓力。

（圖/Getty）