各國在經濟衰退階段不斷使出QE，負利率成為刺激實體經濟的險招，但一年來的實施經驗顯示，負利率不但未能有效促進投資，還可能摧毀儲蓄基礎。
歐洲央行三月例會後，政策上可謂傾巢而出。央行存款利率再降十點至負○．四％，同時降低兩個其他政策利率，還把每月購債規模提高兩百億歐元，來到八百億歐元，又將企業債納入QE範圍，最後大幅下修消費者物價指數預測。市場對此反應積極，股債齊揚，歐元下挫。一個半小時後，德拉吉在記者會上，聲稱負利率政策不再深化，歐元應聲反彈，全球風險資產價格走軟。
負利率出現至今，不過一年左右，但迅速成為央行繼續QE的主流。不僅歐洲和日本央行先後走上負利率的道路，美國聯準會也在研究政策可行性。負利率的背景，是世界各國不斷使出QE，央行幾乎買下了整個國債市場，但實體經濟卻復甦乏力，經濟輾轉回落。彈盡糧絕下，央行不得已出此變通之策。
所謂負利率，指的是央行對銀行存在央行帳戶內的超額儲蓄課徵利息，意在刺激銀行放貸以幫助實體經濟。政策原意是好的，但執行效果卻不理想。當經濟處在衰退階段，企業盈利遞減，銀行資金又不足，貸款意願自然低。銀行一方面貸不出錢，另一方面又被央行課息，利差縮小；更慘的是，央行寬鬆不停，經濟卻籠罩通縮陰霾，長期利率不斷下挫。銀行生意模式是收短錢借長貸，如今長短利差卻越縮越小，銀行利差空間嚴重受壓。導致上月歐洲銀行股遭狙擊，大藍籌銀行股價出現兩位數暴跌。
這為負利率政策敲響了警鐘。原來，利率並非能由央行任意擺布的，極端情況下，市場可能強烈反彈，甚至危及金融穩定。此乃德拉吉談話的背景。其他央行使用負利率時，也不得不考慮其副作用。負利率作為刺激實體經濟的政策工具，未見其利，已受其害。筆者認為，此招若要再被大規模、長時間運用，機會已不大。
負利率對經濟的傷害，恐怕遠不止這些。零利率、負利率清洗了低風險固定收益產品，令保險基金、退休年金失去了傳統的投資生存空間，也對企業投資行為構成衝擊。投資和儲蓄是現代資本主義根基的正反兩面。低利率未能有效恢復投資欲望，但對於摧毀儲蓄基礎，影響可能十分深遠。
（本專欄隔周刊出）
