當政策走向極限，副作用顯現時，政策環境可能出現改變。寬鬆得越極端，政府出手前的預警就越有難度，一旦政策變招，對市場的殺傷力便越大。
瑞士最著名的出口業是銀行，數萬億美元的全球資產群集在歐洲一個小小的山國，也算是傳奇。瑞士銀行之所以有此魅力，一是靠不為外力所屈服的保密法，二是靠磐石般的瑞士法郎信用。但是保密法為美國所攻陷，瑞士法郎則被央行自毀長城。
瑞士央行一月十五日突然宣布，瑞士法郎與歐元脫鉤。消息傳出後瞬間內，瑞士法郎兌歐元跳升二八％。外匯投機一般都用槓桿運作，匯率波動一般在千分之幾，最多百分之幾範圍內，何況這是一個聯繫匯率的貨幣。全球最大的貨幣交易商已經宣布因此清盤，對沖基金也倒下了一片，銀行和投資銀行的虧損，估計會陸續報來。
這是匯率市場記憶中最血腥的一場屠戮，更是無妄之災。瑞士央行總裁曾經信誓旦旦地說，瑞士企業有幾年的時間準備匯率脫鉤，央行副行長在脫鉤前兩日仍表示政策一定不變。以瑞士央行的信用，交易員放心地做套利交易，企業也沒有做匯率對沖。
當時瑞士央行將貨幣與歐元掛鉤，為的是保護出口競爭力。但是熱錢湧入，帶來了房價和租金的上漲。在過去數周，資金流入明顯加速，瑞士央行為維持匯率穩定被迫釋出巨額的基礎貨幣，為日後通脹埋下隱患。歐洲央行加碼ＱＥ的呼聲越來越高，釘歐元的政策變得越來越不可持續，風險日增。貨幣當局被迫作出痛苦的決定，其政策意圖無可厚非，不過卻讓市場措手不及。
無獨有偶，在瑞士出招後未久，中國銀監會宣布收緊券商融資融券的尺度，Ａ股市場暴跌，創下六年來最大的單日跌幅。關鍵詞同樣是「措手不及」及「槓桿」。
市場很傷心，筆者看來市場很錯。監管部門從來都不是市場的保護神！八○年代沃爾克領導下的美國聯儲，曾經明言要與市場對著幹；九○年代朱鎔基的宏觀調控，殺死了一大批中國房地產開發商。只是葛林斯潘之後的央行變得比較market friendly，金融海嘯後則大家暫時坐在同一艘救生艇上。
首先，經濟和市場環境改善後，監管當局會另有打算。其次，當政策走向極限，副作用顯現時，政策環境可能出現改變。寬鬆得越極端，政府出手前的預警就越有難度，一旦政策變招，對市場的殺傷力便越大。再者，監管當局不斷會犯判斷錯誤。市場與監管，本質上是一對矛盾，在特定環境下，可以是同路人，為著共同的短期目標而苟合，但是他們的長期目標一定不一致。喝狼奶長大的羊，如果以為自己是狼，跑出去和其他狼混，可能付出慘痛的代價。
筆者看來，監管已經成為又一個市場風險源頭。
（本專欄隔周刊出）
