歐洲央行日前把儲蓄利率調為負值，此舉希望銀行資金重回實體經濟，讓消費者積極消費，在非危機時期如此出招，真的有效嗎？
歐洲央行於六月五日調低儲蓄利率十點，成為世界主要央行中第一個將政策利率調為負值的，同時，歐洲貨幣當局通過TLTROs（定向長期再融資操作）向銀行提供流動性，銀行最多可從央行得到向民間部門貸款（抵押貸款除外）總量七％的超低息資金，此舉能提供三千至四千億歐元的額外流動性。而且總裁德拉吉在記者會明確表示，還會有後續寬鬆政策出台，他甚至完全不排除實施美式ＱＥ的可能。歐洲央行的組合拳頗為激進，在非危機時期如此出招的確十分罕見。
儘管丹麥央行已經採用了負利率政策，各大央行中將名義利率調至負值的，歐洲央行還是第一家，在現代金融史上屬於一個創舉。此舉意在改變資金的無風險回報預期，迫使滯留央行帳戶的銀行資金重回實體經濟、迫使企業尋求投資、迫使消費者積極消費。歐洲通貨膨脹率越來越低，銀行、企業、個人的行為也因此更加低迷，歐洲貨幣當局希望激進的利率政策，可以改變持幣觀望的行為模式，為經濟復甦製造經濟活動。
其實歐洲經濟目前並未滑入通縮，且低通膨環境迄今也沒有直接對經濟構成顯而易見的威脅。筆者看來，歐洲經濟復甦乏力主要源自銀行金融中介功能喪失。自從二○一二年德拉吉無限量地向銀行提供超低成本流動性後，銀行的資金短缺得到根本性改善，銀行將資金投入國債市場，重債國舉債成本出現戲劇性下降，多數重債國國債利率降到○七年前的水平，甚至是歐元區成立以來的最低水平。但債券市場資金成本的下挫，並未帶來實體經濟資金成本的同步下調，銀行貸款利率升高，貸款意欲低下。
換言之，德拉吉的寬鬆政策救了銀行，救了重債國國債，卻沒有救到銀行貸款，實體經濟未受惠於歐洲央行的政策，復甦自然緩慢。另外，歐洲央行超低成本的流動性供應，令歐洲重債國短期內違約的風險下降，海外熱錢紛紛投入歐元區資產，將歐元匯率炒高。歐洲本來就缺少內需動力，高匯率又打壓了出口，增長乏力愈加明顯，市場火爆、經濟萎靡，成了歐洲目前的一道風景線。這是歐洲央行著急的另一原因，也是對通膨具有天生恐懼的德國，願意支持德拉吉再次放水的原因。
此次措施能否奏效，取決銀行的反應。由於歐洲銀行的資產負債表遲遲未能修復，加上監管趨緊，筆者對其效果感到懷疑。歐洲央行的最低目標是至少將借貸成本拉下來，也不易做到。德拉吉的政策干預，曾經有過神奇效果，一句「Whatever it takes」，將歐元從懸崖邊拉了回來，堪稱教科書式經典之作。這次他需要同樣的運氣。
