無論QE 還是QQE，各國依然繞不開就業這隻攔路虎，惟有收入復甦，才有真的經濟復甦。
歐洲的通縮壓力，主要來自強勢歐元。匯率升值，令能源進口成本下降，帶動ＣＰＩ回落。三月歐洲央行會議，就針對匯率開始口頭干預，但是市場無動於衷。歐洲央行不得不在四月會議加碼，聲稱全體成員一致同意考慮包括ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉在內的一切寬鬆措施。歐洲央行總裁德拉吉在ＩＭＦ／世界銀行半年會上，更直言經濟需要進一步的刺激措施。
筆者認為，歐洲央行迫切需要通過口頭干預或真實政策，制止歐元／美元匯率滑向一．四四點位，這是歐洲貨幣當局預計足以將經濟拉入通縮困境的匯率水準，不過相信ＱＥ暫時不在歐洲的考慮範圍之內。德國在歐洲政策上具有舉足輕重的地位，日爾曼人對通貨膨脹有著與生俱來的恐懼，不到危機時刻不會允許央行如聯準會那樣印鈔。事實上歐洲央行從去年開始一直在收縮資產負債表，所以ＱＥ之說不過是口頭干預的籌碼。歐洲貨幣當局現在的政策選項是，一、降息，令存款利率進入負值，迫使消費者消費、企業投資；二、改變持有債券種類，通過點刺激來達到微觀調整的目的，這個甚至包括在不同國家購買不同種類的證券，以期實現差異化的政策目標。
無論歐洲央行採取哪一種選項，它的貨幣政策工具均在由量化寬鬆（Quantitative Easing）轉向質化寬鬆或曰品質化的量化寬鬆（Qualitative Quantitative Easing）。換言之，央行的資產負債表不再進一步擴張，政策當局在現有貨幣供應量範圍內，通過微調來提高貨幣周轉的效率，幫助經濟復甦。
無獨有偶，日本的貨幣政策也在做出類似的轉變。一輪ＱＥ後發現日圓貶值對出口的持續性刺激效果幾乎等於零，因為日本出口企業的生產線早已移至海外，倒是能源進口在貶值下節節上升，貿易赤字迅速增加。
權衡利弊之後，日本銀行的貨幣政策也由ＱＥ轉向ＱＱＥ，不再繼續擴張基礎貨幣，轉求改變所持證券的種類和數量。筆者相信日銀不久可能提高風險係數，持有包括ＥＴＦ在內的風險資產。如果屬實，日圓急升的時期應該已經結束。
全球金融危機後，ＱＥ成為各國央行的標準政策配置。現在政策依照各國經濟的情況而分化，ＱＥ顯現變種與差異。不過無論ＱＥ還是ＱＱＥ，各國依然繞不開就業這隻攔路虎，惟有收入復甦，才有真的經濟復甦。
（本專欄隔周刊出）
