韓國的壓力來了──2014年的第一項挑戰

進入二○一四年，全球各大投資機構及媒體紛紛對新的一年做出預測，大致上看，美國聯準會（Ｆｅｄ）宣布每月減少購債一○○億美元，ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）朝著退場的路走，而實體經濟復甦在望，股市表現理當比一三年更好才對。

總結各項預測得出至少幾項結論：一是美元及美股仍看好，不過，一三年美股寫下一九九七年以來最大漲幅，一四年漲幅恐怕不會太大；二是日圓可能貶破一一五圓關卡，日經指數將挑戰一萬八千點；三是歐元區邁向復健，股市仍繼續看好；四、中國的調整仍漫長，將來充滿未知數；五是原物料還在低檔，黃金機會仍不大；六是債券殖利率攀升，債市壓力仍大。

這是大家關注的幾項結論，不過進入一四年以來，並不如投資專家預測的那麼平順。先從台灣來看，一四年開年之初，發生很多不是很好的「預兆」，例如，基隆的黃色小鴨在年關之前爆破；元旦升旗典禮時，司儀劉香慈脫口而出「馬總統正在下台」；還有行政院院長江宜樺到櫃買中心為「創櫃板」破冰，結果敲三下，冰卻沒有敲破。這些「意外」的景象，似乎暗示了一四年可能不是很平順的一年。

三星領跌重挫韓股 韓國經濟面臨考驗

最顯著的幾項變化，第一項是韓國，韓國股市在一三年以二○一一．三四點收盤，全年小漲一四．二九點，漲幅○．七一％，但一四年開紅盤卻大跌四四．一五點，第二個交易日又跌二一．○五點，連結兩個交易日下跌六五．二點。韓國股市在一四年開年前兩個交易日重挫三．二四％，這是十分不好的預兆。

其中領跌的是三星電子。一三年三星寫下一五八．四萬韓元歷史天價，市值推升到二○○○億美元，韓國也因為三星的卓越表現成為經濟強國，三星的傑出表現，也讓日本ＩＴ巨霸索尼（SONY）、夏普（SHARP）、松下（Panasonic）出現史上最嚴重的虧損。

不過，三星股價在一三年初就締造新天價，一三年全年卻下跌九．九％；今年元月二日韓國股市開紅盤，三星股價卻大跌四．五九％。近一個月來，三星股價從一五○．三萬韓元重挫到一二八．七萬韓元，跌掉一四．三％。三星股價的大跌與第四季業績下滑有關，市場預估三星的第四季營收六十．四兆韓元，淨利九．六五兆韓元，一月七日三星公布營業利益是八．三兆韓元。從業績來看，三星營運似乎已走入高峰。

這種情況，很像蘋果（Apple）在一二年九月股價漲到七○五．○七美元，市值站上六千億美元以上時，蘋果的成長開始受到市場的質疑與討論，大家看不到蘋果新產品的爆發力，結果蘋果股價一口氣跌到三八五．一美元才止跌；一四年的三星面臨與蘋果同樣的困境，下一個三星的成長動能來自哪裡？

過去十年，三星從半導體到面板，再跨進智慧型手機，超越蘋果登上世界冠軍寶座，一三年三星的手機售出超過三億支，全球市占率三星囊括了三分之一，這恐怕已到達成長極限，因為中國的品牌手機廠從聯想、華為、中興通訊、酷派宇龍，甚至小米機，都有瓜分三星市場的能力。如此一來，三星走到智慧型手機的巨霸之路後，下一個霸業是什麼？這是三星下一項大挑戰。

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日圓貶、韓元升 韓系車廠遍體鱗傷

三星陷入成長的瓶頸，也使韓國經濟考驗加大，從一九九七年以來，三星與韓國在日圓強力升值中占盡優勢，韓國經濟奮起，但這個情勢在一二年第四季日本首相安倍晉三上台後，有了巨大變化。安倍射出的三支箭中，最具威力的是日圓的大幅貶值。日圓在一一年地震海嘯後，一度升值到七十五．三五兌一美元，日圓升值讓日本經濟面臨困境，像夏普最慘股價跌到一四二日圓，索尼最慘跌到七七二日圓，松下最慘跌到三七六日圓；相對於三星獲利大躍進，日本ＩＴ產業卻陷入巨額虧損厄運。

但是一二年第四季，日圓從七十七．一逐步邁向貶值，在一三年封關前，日圓一度重貶到一○五．四一，日圓貶值一整年，日本企業獲利也跟著大躍升，安倍上任的一二年第四季，日本企業淨利總和是三．九九兆日圓，一三年第一季是二．一九兆日圓，但是二、三季分別是五．二九兆及五．四六兆日圓，日本企業獲利堪稱是大躍進。有了實質獲利做後盾，日本股市在一三年最高大漲到一六三二○．二二點，全年大漲五六．七％，創下一九七二年以來最大漲幅。

日圓持續貶值了一年半，但是過去對匯價反映十分敏感的韓國政府，這回卻文風不動，一二年初，韓元一度重貶到一二○一．八兌一美元，此後這兩年，韓元升多貶少，如果以過去這半年來看，韓元是從一一六二．二升值到一○四六．五七，在一三年最後一個交易日，韓元居然升到最高點。而同樣這一段時間，日圓卻從九十三．七貶值到一○五．四一。

一三年全年韓元兌日圓大升二三．八八％，這是一個非常奇妙的匯率變化，過去十年來，韓國政府一向對匯率十分敏感，韓元總是貶值比別人快；但近一年來，韓元卻奮力升值，這個情況在元月韓國股市大跌後，韓國總統朴槿惠出面喊話干預，韓元才止升回貶。

還有一個更奇怪的現象是，過去韓元貶值一定比台幣快，但這一輪新台幣在去年十月升值到二十九．二八五後，中央引導新台幣貶值，台幣在元月六日盤中見到三十．二三五的半年新低價。如果拿韓元來和台幣對比，去年六、七月間韓元最低是一一六二．二，台幣最低是三十．三五，如今台幣幾乎回到六、七月的低點，韓元急貶兩天，仍在一○六五元左右的「高檔」，這一輪台韓匯率競貶，台灣顯然勝出。過去一向批評央行總裁彭淮南匯率操作太保守的企業界人士，這回應該可以滿意了。

韓元急驚風般的意外升值，乍看之下，韓國一三年出口仍有二．二％的成長，但是韓國兩大支柱產業卻面臨巨大壓力，過去一年來，ＬＧ集團股價從七．一四萬韓元最低跌到五．九七萬韓元，如今只有六．一萬韓元。以面板為主的ＬＧＤ股價從三．六九五萬韓元跌到最低二．一八萬韓元，過去緊緊追隨三星的ＬＧ，手機出貨量在第三季被中國的聯想追過，退至全球第四的位置。

不過，受到韓元兌日圓巨幅升值影響最大的，仍是韓國的汽車業。過去幾年，全球汽車業大發利市，例如美國公布一三年全年汽車銷售一五六○萬輛，幾乎回到金融海嘯之前、○七年全年一六一○萬輛的顛峰狀態。而各大汽車廠中，通用汽車售出二八○萬輛，成長七％；福特二五○萬輛，成長一一％；克萊斯勒一八○萬輛，成長九％；日系車廠也搶進美國市場，其中豐田汽車二二○萬輛，成長七％；日產一二五萬輛，成長九％；但韓系車廠卻節節敗退。

過去一年，日本三大汽車公司獲利扶搖直上，像豐田汽車在一三年會計年度獲利六九二○億日圓；一四會計年度上半年（四至九月）已超過一兆日圓，半年賺的比一整年還多，一四會計年度，豐田汽車淨利可達二兆日圓以上，將寫下歷史新紀錄。而本田汽車（Honda）單季淨利一二○三．七億日圓，日產的一○七八．一億日圓，都是在高峰的位置，相對地，日本三大汽車廠股價也都在高檔。

但是在韓元強大升值中，韓系車廠股價反映平淡，現代汽車從二十六．九萬韓元跌到二十一．七五萬韓元；現代Mobis從三十一．六萬韓元跌到二十七．三萬韓元；雙龍汽車從九六九○韓元跌到六五八○韓元；起亞從六．八九萬韓元跌到五．一三萬韓元。日系車廠隨日圓貶值優勢崛起，韓系車廠似乎遍體鱗傷。

在中國品牌手機廠陸續瓜分三星的市場後，三星的下一個霸業仍然不明朗。

美國ＱＥ退場 韓股成外資提款機
 

面對經濟的窘境，韓國總統朴槿惠在元旦出面喊話，提出「三年經濟創新計畫」，希望在一四年ＧＤＰ（國內生產毛額）成長達四％，人均所得超過三萬美元向四萬美元邁進，而一四年韓國全年出口總值可達五九五五億美元，成長六．四％。面臨日圓的劇貶，朴槿惠呼籲韓國企業要以創新來提升國家經濟的競爭力。顯然韓國政府決定凝聚全力，來迎接日圓劇貶的挑戰。

可惜，韓國外資不怎麼買單，去年十二月三十日，外資一天之內賣超韓國股市四．五二億美元，一四年前兩個交易日，外資賣超韓國股市五．六八億美元，外資把韓國股市當提款機，增加了韓國股市的賣壓，韓國可說是美國聯準會決定減少購債後，第一個出現外資淨匯出的市場。

假如從資金流向來看，成熟經濟體在一四年仍將是贏家，英國《經濟學人》雜誌在一四年預測即指出，今年的主要利多消息仍將來自成熟市場，「發達四國」（美、日、德、英）將取代「金磚四國」。

觀察全球基金市場的流動，一三年全球共同基金流入美國一二三八．五八億美元居冠；歐洲是四八四．二億美元；日本則是四三五．九一億美元；但是從金磚四國淨流出三十一．八四億美元；歐非中東市場流出六十五．四八億美元；拉丁美洲流出八十六．五一億美元，不含日本的亞洲新興市場則流出二十七．六七億美元。

熱錢轉往成熟經濟體 東協面臨調整壓力

亞洲過去五年表現最亮眼的東協市場因為基期過高，面臨資金淨流出的壓力，首當其衝的是政局陷入混亂的泰國，元月二日泰國股市大跌六七．九四點，跌破一三年八月新低點，一三年泰國股市下跌六．六八％，是亞洲最弱勢的市場；印尼股市進入一四年連續下挫，最低跌到四一八八．三八點，已接近一三年八月的最低點；只有馬來西亞相對表現較出色。

過去經濟成長率最出色的菲律賓，股市創下七四○三．六五點的歷史新高，一四年跌破六○○○點。資金外流將是一四年東協市場最大的考驗，從股市技術面來看，東協市場的菲律賓、印尼、泰國、新加坡股市都陷入空頭排列，未來調整之路恐怕十分漫長。

日本的日經指數在一三年寫下四十二年以來最大漲幅，但進入一四年開年第一個交易日，卻大跌三八二．四三點，元月七日繼續下跌，顯然一三年累積的大漲幅進入一四年必須要調整。

台股的情況也是如此，一三年台股全年上漲九一二．○一點，漲幅達一一．八四％，如果以亞洲股市來評比，台股僅次於日本、越南、澳洲，在亞股中表現排名第四，但台股也將因為一三年累積較大漲幅，一四年的表現恐怕也會打折。

一三年台股在證所稅八五○○點陰影解除後，終於突破八五○○點大關，創下八六四七．二四點的新高紀錄，不過進入一四年也是開高走低格局。從全球股市的脈動來看，像東協等高基期市場紛紛回檔，反而像歐債危機後歐豬五國，一三年股市表現可圈可點。

台股從一三年第四季起，最低基期的「四大慘業」族群紛紛有好表現，ＤＲＡＭ股的華亞科大漲逾四倍，面板的彩晶大漲逾二倍，太陽能的新日光、茂迪大漲一倍多，最近ＬＥＤ轉強上攻，可以看出很多產業逐漸否極泰來；反而是過去大漲一整年的績優成長股，也開始像三星一般，面臨「成長極限」的壓力。

好好掌握一四年的錢潮流動，並調整一下心情，在年初樂觀中保持一些戒心，摸石過河前進，才能在投資市場中當一個從容的贏家。