市場的魅力，在其不確定性，最易觸發價格震盪甚至系統性風險，也在其不確定性。筆者預言，2014 年經濟增長相對穩定，不過市場起伏未必小。
一、美股屢創新高，高處不勝寒，崩盤是否已近？未必。筆者認為看股不要看歷史高位，看估值、資金成本和風險回報比。美股ＰＥ（本益比）不算特別便宜，但遠未到歷史高位。由於儲蓄利率為零，迫使零售資金流入401K（美國創立的退休金帳戶計畫）、流入基金。儘管聯儲開始taper（減少購債），利率有相當時間不會上揚，聯儲資金和債券資金流向股市會繼續。同時美國經濟事先復甦，聯儲率先退市，海外資金將流入美元區。筆者依然看好美股。
二、聯儲連續減少購債，債市會否出事？自從去年五月柏南克首提taper，債息已有大幅上揚，概言市場已大致消化了聯儲在今後十二個月左右減少購債的消息。但是目前的利率水平仍屬泡沫狀態，承受動盪的能力相對較差。筆者擔心，一旦就業和增長數字進一步走強，市場會開始揣測何時政策利率上調，這是目前債市沒有準備好的。筆者認為債券牛已死。
三、安倍經濟學在去年大出鋒頭，今年主打結構性改革，提高消費稅打頭陣，他行嗎？安倍已到不進則退的時候了。上輪匯率急貶的紅利已經差不多了，現在需要動真格了。消費稅率先走前行，但是，真正的結構性改革卻未必推得下去。不得已只能再貶日圓，筆者擔心日圓可能出現無序貶值。
四、美元還是歐元，誰是匯率市場的王者？二○一三年歐元走強，和南歐國家債券風險改善有關。不過強歐元，令歐洲大國出口能力受損，德法增長動力放緩，內需無起色，歐洲甚至面臨通縮壓力。筆者認為歐洲央行今年會試圖放緩歐元升值步伐。同時美國復甦提速，海外資金湧入，聯儲政策收緊，貿易逆差下降。筆者認為美元是今年匯率的贏家。
五、新興市場現出破綻，是否氣數已終？新興市場沒有氣數已終，但是週期性調整難以避免。過去的輝煌，令新興市場大增槓桿，產生瓶頸，製造出風險。一旦美國貨幣政策有變，資金轉向，新興市場中高財政數字、高貿易赤字和高通貨膨脹的國家首當其衝。新興國家的危機目前只是開始。
市場的魅力，在其不確定性，最易觸發價格震盪甚至系統性風險，也在其不確定性。筆者預言，二○一四年經濟增長相對穩定，不過市場起伏未必小。
（本專欄隔周刊出）
