我看P/E五倍的中國銀行股——中國銀行業超大獲利的背後

企業相繼公布半年報，在兩岸三地企業中，最令人驚歎的恐怕是中國的銀行業了。中國銀行業獲利的好，我們可以從以下幾個數字看出端倪。

首先是中國的銀行業獲利實在驚人，列位中國四大銀行的中國工商銀行上半年淨利高達一三八四．四七億元人民幣，比去年同期成長一二．三三％。第二大的中國建設銀行上半年淨利一一九七．一一億元人民幣，年成長一二．六三％。排名第三的中國農業銀行淨利九二三．五億元人民幣，年成長一四．七％。排行第四的中國銀行半年淨利八○七．二億元人民幣，比去年同期成長一二．九二％。在中國經濟降溫、調結構聲中，中國的銀行業獲利仍大步勇往直前，成了中國經濟的「奇蹟」。

獲利只見成長不見衰退

二、中國銀行業獲利的驚人，可從四大銀行進一步看出端倪，中國前四大銀行上半年獲利總和高達四三一一．三一億元人民幣。四大銀行每天可賺二十三．八二億元人民幣，四大銀行一天賺的錢，超過台灣三商銀上半年獲利的總和，獲利實在驚人。二○一二年四大銀行平均每天賺十九．五七億元人民幣，今年上半年又更上一層樓。

三、今年上半年中國經濟成長趨緩，但銀行業獲利更上一層樓，銀行業的獲利遠遠超過任何一個行業。例如中國前三大石油公司，上半年獲利加起來還輸給中國工商銀行，像是最近捲入風波的中國石油上半年淨利六五五．二二億元人民幣，中海油淨利三四三．八三億元人民幣，中石化是三○二．八一億元人民幣，三大石油公司加起來淨利是一三○一．八六億元人民幣，遠不及一家中國工商銀行半年賺一三八四．四七億元人民幣多。

再看中國前三大電信公司獲利加起來，也比不上一家中國銀行。今年上半年，全中國最大的中國移動淨利六三一．二八億元人民幣，第二大的中國電信一○二．一三億元人民幣，第三大的中國聯通是五十三．一七億元人民幣，加在一起是七八六．五八億元人民幣，輸給中國銀行的八○七．二億元人民幣。

從中國前三大石油公司賺輸中國工商銀行，中國前三大電信公司獲利比不上一家中國銀行，可以看出中國銀行業獲利實在很驚人，而中國銀行業獲利大暴衝的背後與高的淨息差有關。像中國工商銀行淨息差有二．四一％，中國建設銀行則達二．七一％，中國銀行則有二．二三％，中國農業銀行則達二．七九％。像中國工商銀行上半年淨利息收入高達二一五八．五九億元人民幣，成長五．八％，中國銀行淨利息收入一三七二．八八億元人民幣，也有一○．六七％的成長，中國建設銀行淨利息收入一八七六．六億元人民幣，成長一○．六％，農業銀行一八○○億元人民幣，成長七．二％。中國經濟成長放緩，但銀行放款仍繼續增加，銀行淨利息收入都成長。

從中國銀監會公布的數字來看，一二年全中國銀行業實現的淨利高達一．五一兆元人民幣，比一一年成長二○．七％。而今年上半年，總利潤達七五三一億元人民幣，繼續在去年的高基期下，成長了一四％。如果從季度來看，今年第二季中國銀行業的淨利潤是三八四三億元人民幣，按季上升四％。第二季中國整體銀行的淨息差是二．五九％，按季仍成長○．○二％。

利差的擴大讓中國的銀行業獲利屢創新高，每一家銀行的淨利都是大幅成長。例如，中國工商銀行的淨利從○八年的八二二．五四億元人民幣，○九年跳升到一一一二．二六億元人民幣，一一年到一六六○．二五億元人民幣，去年達二三八六．九一億元人民幣，今年有挑戰二七○○億元人民幣的機會。中國建設銀行從○八年的三○八．一四億元人民幣起跳，一一年到達八一○．○八億元人民幣，去年達九○五．八一億元人民幣，今年將首度超過二千億元人民幣以上。中國銀行則從○八年的六二○．三六億元人民幣一路成長到去年一四五五．二億元人民幣，農業銀行則從○八年五一四．五三億元人民幣成長到去年的一四五一．三一億元人民幣。中國的銀行業從○三年中央匯金介入金改以來，一直到股票ＩＰＯ（首度公開發行），中國的銀行業堪稱是中國經濟成長的最大贏家，獲利只見成長不見衰退。

▲中國工商銀行上半年淨利超過三大石油公司合計數，但股價評價卻偏低，顯示市場對後勢充滿疑慮。(攝影/劉咸昌)

只看財報 中國銀行股世界獲利最佳

如果只看財務報表── 中國的銀行股應該是全世界獲利最好的銀行股，如果銀行的獲利每年都可維持二○％以上的幅度，不停地成長下去，那麼銀行業的本益比（Ｐ／Ｅ）理論上可達到二十倍、三十倍，但是中國的銀行股本益比普遍在五倍左右，像中國銀行去年每股稅後純益（ＥＰＳ）○．五元人民幣，股價卻一度從五．○二港元跌到二．二港幣，目前在香港股市的市價是三．三四港幣，代表中國的中國銀行本益比只有五．三五倍，股價淨值比（Ｐ／Ｂ）則只有○．二七倍，中國銀行在上證的Ａ股，目前股價只有二．六五元人民幣，本益比已降到四．五七倍。再看中國建設銀行，目前在香港的本益比是六．○三倍，股價淨值比只有一．一九倍。建行的ＥＰＳ高達○．七七二七元人民幣，但股價也一度從八．三六跌到四．四一港幣，在中國上證掛牌的Ａ股從五．一九元人民幣跌到四．二四元人民幣，本益比只剩下四．四二倍。

其他銀行業的情況，例如獲利第一名的中國工商銀行，自從高盛把手上的二十九．七億股分六批賣出後，籌碼四散，ＥＰＳ高達○．六八二九元人民幣的工銀，股價一直徘徊在五港幣與三．九元人民幣左右，本益比是六．一二倍，股價淨值比值是○．三二倍，最後才上市的農業銀行則一直在三．四港幣左右，在香港的本益比是六．一一倍，股價淨值比只有○．一一倍，這是四大銀行的情況。銀行股占股市的權值比重很大，中國的銀行股漲不動，不但上證指數漲不動，香港的國企指數也都大受影響。

除了四大銀行外，像是有一些民企色彩的招商銀行，今年上半年淨利二六二．七一億元人民幣，也比去年同期成長一二．四％，但招行在香港的股價一度從二十三．九港幣跌到九．九港幣，目前在十三．八二港幣，招行ＥＰＳ達二．○五元人民幣，目前本益比只有五．四倍，股價淨值比只有○．二五倍。

另一家在香港股價表現很好的民生銀行，這兩年股價一度從四．二四港幣大漲到十二．三二港幣，寫下歷史新高，但ＥＰＳ一．三四四元人民幣的民生銀行，目前本益比只有五．一五倍，股價淨值比只有○．二五倍。

從這個現象來看，中國銀行股的本益比都在五倍上下，有的則不及五倍，而股價淨值比一倍以下的比比皆是。

中國銀行業的息差幾乎是好得沒話說，台灣銀行同業間競爭激烈，連食之無味的大型聯貸案，國銀也在搶，但中國銀行業有如天之驕子，可以坐享很高的息差利差，但是股價本益比卻徘徊在低檔，主因是中國銀行業經營不透明，大家對銀監會公布的數據仍存很高的疑慮。

根據中國銀監會的統計，到六月底止，中國商業銀行不良貸款金額增加五三九五億元人民幣，較三月上升二．五％，不良貸款率為○．九六％。銀監會公布的數據顯示，大型銀行營運能力優於中小銀行，以銀行的經營質量來看，大型銀行第二季的不良貸款率還微跌○．○一％，而股份制及城市商業銀行則按季上升○．○三％，尤其是六月間中國鬧錢荒，上海銀行同業隔日拆款利率上升到一三．四四四％，對於流動性較弱的中小銀行帶來負面衝擊。不少中小銀行上調五年期的定存利率，而四大銀行則按兵不動。

潛藏中國銀行業不受投資人信賴的危機
 

從中國銀行業的上半年營運來看，不良貸款率（台灣稱逾放比）只有○．九六％，這個數字好得沒話說，一般資本適足率達九．八五％也很正常，但是本益比五倍潛藏了中國銀行業不受投資人信賴的經營危機，例如，中國建設銀行上半年淨利成長一二．六％，但今年上半年，建行對長三角、珠三角貸款品質轉差，整體不良貸款額度激增七．六三％，資產減損上升八．九三％，呆帳覆蓋率（中國稱撥借覆蓋率）減六．○九％降為二六五．二％，但不良貸款率卻仍維持在○．九九％。

若再細究，建行在長三角的不良貸款率已從一．九七％上升到二．三三％，從行業來看，批發及零售業不良貸款率上升到五．八三％，信息技術產業上升到四．一四％，整體製造業升高到二．六二％。

中國建設銀行在四大銀行中極具代表性，整體銀行的授信品質都出現下滑現象。而以農村、農業為主要授信對象的中國農業銀行在股改前，不良貸款率一度達四．六三％，目前降到一．二五％，不良貸款餘額從一二○○億元降到八六七億元人民幣，但潛在的經營危機也逐漸顯現。最近民生銀行股價突然從十二．三二港幣跌到六．八八港幣，跌幅頗重，這也與今年上半年民生銀行公布瀕臨降級為不良貸款的「關注類」貸款激增二六％有關，加上逾期一天或以上的貸款大增四六．七％。隨著中國經濟調結構，很多不具競爭力企業可能產生的呆帳壓力，未來或許逐漸升高，將大大侵蝕中國銀行業的獲利。

地方債、地產泡沫都是巨大的挑戰

除此之外，中國的銀行業眼前還有兩個巨大挑戰，一是地方債平台的壓力。中國經濟增速放慢，地方債危機浮現，最近國務院總理李克強調查地方債實況，全國審計省、市、縣三級財政債務的情況，到一○年底，地方債的總額是十．七兆元人民幣，而到二○一二年底，地方債又增加了三．八五兆人民幣。李克強已準備拆解地方債，對銀行業衝擊恐立竿見影。

第二個是中國房地產面臨的泡沫危機。所謂的泡沫形成至少涵蓋了兩個要件，一是個人信用無限擴張、槓桿極大化。二是銀行發生系統風險，這兩樣同時出現的機率不大，也就是說，上海、北京房價雖高漲，但銀行授信成數不高，不會衝擊到銀行體系，不致形成泡沫，但中國很多新興開發區出現的「鬼城」現象，正在加速蔓延。

先前大家只知道鄂爾多斯市的康巴什變成鬼城，後來，雲南昆明呈貢新區、河南鄭州新區、江蘇常熟、遼寧的營口市，中國的鬼城已蔓延十幾座城市。最近《人民日報》與新華網都猛力痛批鬼城現象，中國有一四四個地級城市，建造了超過二○○個新城、新區，每個地級城市爭相建造「國際化大城市」，結果，一連串的造城運動，加速了「空城」與「鬼城」的形成。

中國的鬼城現象快速蔓延，這正是中國房地產泡沫吹破的徵兆，一旦樓市崩盤，房價恐下跌三成到四成。

一旦樓市崩盤，土地出讓收入銳減，將進一步直接影響地方政府償還債務的能力，下一步會出現地方政府的債務違約，最後衝擊到銀行體系。尤其是國營的大型銀行，目前從鬼城現象逐漸到地方債平台的惡化，都讓投資人對中國銀行業的前景充滿了一連串問號。

中國從一九七八年鄧小平主導的改革開放起，經濟奔馳已三十五年，銀行業是經濟奔馳下的最大受益者；但下一步，中國經濟將減速，調結構，中國經濟奔馳中帶來的泡沫也要逐漸擠破，中國銀行業最亮眼的經營成績單可能是在今年，股價五倍本益比，已預告銀行業未來面臨的挑戰與壓力。