過去20 年，中國經濟成長增幅高達1992％，同期間股市漲幅僅155％，這中間到底出了什麼問題？
就我的看法，有幾大因素造成這種現象。首先，在這段時間，雖然中國名目ＧＤＰ有這麼高的增長率，然薪資也每年同步成長一五％至二○％；背後的意義是，受薪階級享受經濟成長果實的比重，高於上市公司的資本家和股東。薪資提升是新興國家經濟成長階段的合理過程，中國也希望藉由拉高民眾薪資水準，轉型為大型的消費性經濟體，以減少對出口和資本支出的依賴。
第二個原因是，中國經濟成長過度仰賴資本支出；同樣地，這對一個新興國家而言相當合理。然而，資本支出是創造未來所得的支出，並未反映在當前的企業獲利上。甚至我們可以大膽假設，由於中國的大型企業都是國營的，因此很多投資項目可能都存在著因獨占而效率低落的問題。
再者，也是外界一向的懷疑，就是貪汙和假帳問題。國際媒體已有報導，中國政府前領導人的身家都以十億美元起跳計算，比方甫卸任的大管家溫家寶，這樣的人沒有數萬也有好幾千。再把這類數字加總起來，占每年ＧＤＰ很高的比重。勞工和政府官員分掉經濟大餅後，留給資本家的就所剩無幾了。
如果你以為二十年有一五五％的報酬率也不錯，那麼看看美國標準普爾指數的表現再說。
來看看台灣，剛好介於這兩個極端案例之間。過去二十年來，台灣ＧＤＰ成長一五二％，但股市增幅卻只有一三九％。對台灣的資本家而言，好消息是，他們享受到台灣經濟成長果實的大部分；壞消息則是，二十年來，每年股價僅成長一．七％；當然，如果把股利發放的部分計入，報酬率應會再高一些。
從上面的數據來看，股票報酬率或許會隨著經濟的成熟而提高；這有可能是經濟體轉向消費導向，投資所占的分量減輕了。不過，這個推論成立的前提是，經濟要有成長。日本的開發程度與美國接近，但是過去二十年來，日本經濟僅成長六．三％，股價指數則下挫了一四％。
