軟硬商品價格回不去了！

前兩年，紅遍全台灣的電視劇「犀利人妻」，留下最經典的一句對白：「回不去了！」這個場景也出現在今年全球的軟硬商品上。上周我們談到「黃金大獵殺」，金價從二○一一年的一九二三．七美元，直挫到一三二一．五美元，最近才忙著打短底；白銀更慘，從四十九．九七美元急挫到二十二美元，跌幅高達五六％，都代表黃金、白銀回不去了。

全球商品價格呈現載浮載沉格局

現在除了黃金、白銀「回不去了」之外，全球商品價格這幾年也是載浮載沉格局，整體來看，趨勢都是往下的。以中國作為生產基地，金磚四國進入飛速成長年代，以漲幅最驚人的鎳價來說，鎳價在○七年五月寫下五一八○○美元歷史天價，此後因金融海嘯，鎳價崩盤大跌，○八年十月最慘跌到八八五○美元。

此後，美國進行量化寬鬆貨幣政策(ＱＥ)，鎳價隨著景氣好轉，一度漲到二八八五○美元，最近又緩緩跌到一五一七○美元，這說明了鎳價在○七年的五一八○○美元天價確立，反彈最高只及天價的一半，如今鎳價只及天價三分之一。換句話說，從○七年到現在，鎳價已跌掉七○．七％，鎳價再也回不去原來的高點。

除了鎳價之外，大多數硬商品都回不去了，像鉛價○七年最高到三八九○美元，如今徘徊在二○○○美元左右，鋅與鋁也都是如此，距○七年的高價已跌掉四成以上。作為工業生產最重要的銅價，在金融海嘯後又從八八九○美元衝上一○一九○美元歷史天價，如今也跌破七○○○美元關卡，錫價從三三六○○美元跌下來，目前在二○五○○美元附近，跌幅都不輕。這也可以看出，在中國作為世界工廠，基礎建設蓬勃發展年代，價格一日三漲的硬商品，如今紛紛崩跌而下。

作為工業生產的原物料下跌，大家可以意會，但是作為人們填飽肚皮的軟商品，過去容易受天候影響價格的「黃小玉」，也都出現且戰且走的行情。例如，黃豆的天價達一七八九美分一英斗，現在跌到一四一七．二五美分；小麥最高價在一三三四．五美分，如今是七○二美分；玉米天價在八四三．七五美分，如今也跌到六四五美分。從高檔跌下來，都跌掉兩成到三成。

其他非核心的軟商品，如咖啡天價在三○八．九美分，如今是一四三．一美分，跌幅高達五三．六七％；糖的天價在三十六．○八美分，如今是十七．七四美分，跌幅也達五○．八％，咖啡與糖跌幅都超過五成。再如去年中東爆發茉莉花革命，埃及變天造成棉花價格大漲，棉花的天價是二一九．七美分，如今是八十四美分，跌幅達六一．八％，這也顯示，大多數軟商品價格都回不去了。

這次黃金從最高的一九二三．七美元急挫到一三二一．五美元再反彈，報載很多民眾踴躍進場搶買，其實黃金連漲了十幾年，未來的回檔絕對不會只是一下子。大家可能要回顧一下，一九七○年代，黃金從金本位解放出來，金價從三十四美元、六十八美元，最後到一九八○年狂飆到八六七美元一盎斯，黃金奔馳創了驚人天價。此後卻從一九八○年跌到一九九九年最低的二五一．九七美元，金價慘跌二十年，於是又有人說「十年黃金變爛銅」。不過，隨著世界各國大印鈔票，黃金又走出一大段超級大行情。

白銀在一九八○年萊特兄弟狂炒中，一度炒到五○．五美元歷史天價，後來白銀慘跌到三美元以下，一一年白銀又漲到四十九．九七美元，與一九八○年的五○．五美元，正好形成碗形大底，當時市場看旺白銀之聲不絕於耳。但是，隨著金價回檔，白銀仍然只得伴隨而下。白金在一一年也曾漲到二三○八．八美元，這回觸及一四○三．五美元的低檔，也都可以看出回不去的蹤影。

現在回不去的，恐怕還有石油。這次在黃金大獵殺中，紐約油最低跌到八十六．一三美元，北海油最低跌到九十七．六九美元，距離○七年紐約油最高價一四七．二七美元，也可看出油價回不去的現實面。

油價緩步下跌  與開發頁岩氣成功有關

油價緩步下跌，與美國開發頁岩氣成功有很大關係，而這也牽動未來美國國家戰略，一方面是美國對頁岩氣開採愈來愈有把握，根據國際能源總署的最新全球展望報告，美國將於一七年超越沙烏地阿拉伯，成為全球最大石油生產國，也會在一五年超越俄羅斯，成為全世界最大天然氣生產國。同時，美國可在二五年達成能源自給自足的目標，下一個是在三○年成為石油淨出口國，而且，在二○年美國也將成為天然氣的淨出口國。

這是美國歷史上的一大轉變，最驚人的是美國頁岩氣革命開始帶動美國的再工業化(reindustrialization)。目前美國的能源產業火熱到管道產業也都跟不上發展腳步，下一個是有關能源產業回流美國本土，甚至製造業回流美國也指日可待，而這兩大發展必將大大提升美國的經濟力。

油價緩步下跌，與美國開發頁岩氣成功有很大的關聯，而這也牽動美國的國家戰略。(圖片來源：Getty)

這兩年美國製造業出現回春的契機，有幾個顯著的徵兆，一是美國天然氣價格低廉，加上其他能源擴產，美國工廠得以節省電力成本。今年以來，美國電價下跌三成，令人印象深刻，營造有利製造業回流契機。二是中國工資急遽上漲，美國企業外包產能已不那麼急切。三是美國高失業率減輕了雇主提高工資的壓力，使美國勞力成本競爭力提升。四是科技大廠不斷提升競爭力。

美國製造業提升競爭力也顯示在美國出口值的上升，○九年美國出口總值一．五七兆美元，到了去年已達二．一九兆美元；出口在一一年成長一五．九％，一二年繼續成長五．五％。歐巴馬把一五年出口目標值訂在三．一四兆美元，看起來是高難度目標，不過可以看出歐巴馬的企圖心。

美國解決了能源問題，在重返製造業布局有成，也讓美國可以從容調整新戰略，因為對未來石油供需有把握，美國逐漸把重心撤出中東，轉戰新目標，也就是積極重返亞洲。美國的下一個假想敵可能是中國，過去半年來，安倍經濟學核心在日圓貶值，這很可能也是美國戰略的一環。

商品價格大跌  改變美國戰略與投資思惟

商品價格大跌，不但改變了美國戰略思惟，也影響了下一個五年，甚至十年的投資大戰略，繼高盛看衰黃金多頭，花旗報告更直言：商品的超級牛市已經死亡。花旗報告稱，中國及新興市場經濟崛起，工業化的過程帶旺了商品需求，如今已因中國近年來投資過度，導致產能過剩，前景不明，商品後勢隱憂重重。花旗認為今年會是很重要的一年，因為在商品超級牛市結束之後，未來十年將出現全新的局面。個別商品表現會參差不齊，與股票、貨幣等其他投資性資產表現也會有所差別，對投資者來說，未來是審慎投資的年代。

而在花旗報告之前，英國《金融時報》也報導過去十年，全球二十大商品期貨商，受惠商品大牛市，合計賺取二五○○億美元暴利，但去年一年，這個暴利不再，合計只賺取三三五億美元。花旗除了看壞黃金後勢，也對鋁、銅、鎳的目標價大砍五％到一○％，明年再大減八～一○％，而對未來三年黃金的預測，每年勁跌一三％。

商品從牛市變熊市，花旗認為成也中國，敗也中國，中國公布首季ＧＤＰ(國內生產毛額)成長只有七．七％，造成金市在兩天之內暴跌一四％，也凸顯了全球商品供應供過於求的隱憂。花旗報告特別強調，中國產能過剩的問題，在過去數年的大舉投資，如今換來的是前景不明，現在中國想要撥亂反正，控制地方債務擴大，調整經濟發展模式，已使得鋼鐵、水泥、有色金屬、石化及煤產業都會受影響。

商品突然由天堂跌入地獄，全國投資者突然「變臉」，而這也意味了全球政府大印鈔票，卻沒有造成通貨膨脹，ＣＲＢ指數在○七年一度寫下四七三．九七點的歷史天價，如今只有二八二．八點，顯然通膨壓力大降。另一個指標是標普ＧＳＣＩ商品指數由二○○○年的二○○點左右，到○七年海嘯前衝高到九○○點附近，現在在六○○點附近，都顯示通膨並沒有隨著各國政府的ＱＥ肆虐全球。

而這背後有兩個思惟，一是全世界印出來那麼多的鈔票，跑到哪裡去了？從數據顯示，資金仍在債市，從○八年金融海嘯，各國加大ＱＥ力道，錢潮不斷湧進債券部位，錢進債市，也間接幫忙銀行改善資產負債表，資金留在債市，比起跑去炒熱商品原物料好多了。

美債仍是投資主流  「hold」住很多游資

目前美債仍是主流，現今中國持有美債達一二二二九億美元，日本達一○九七一億美元，這是美債兩大超級大國。先前市場可能擔心ＱＥ漸近尾聲，美國聯準會(Ｆｅｄ)可能減少買債規模，甚至年底結束ＱＥ了，讓美債吸引力大減，資金可能回流股市，但這次金市大跌，商品重挫，美債又再受吹捧，美國十年期公債殖利率又跌到二％以下，最低見到一．六六六％，美債仍是投資主流，債券的龐大部位，「hold」住很多游資。

全球大印鈔票，通膨沒有出流，另一個理由是各國房地產持續熾熱，房市高漲，吸收了很多游資，這個情況在亞洲最為嚴重，中國的上證股市，如今仍然只有○七年天價的三分之一，但是房地產卻始終高燒不退，今年祭出的「新國五條」更是罕見的嚴厲，中國打房產不手軟，但房價仍下跌有限。

商品價格急跌，也影響了未來產業生態。首先是過去十年來蓬勃發展的基建產業，恐怕會回到正常軌道，像是中國奔馳十年的鋼鐵、水泥、石化、玻璃產業，可能逐漸平淡，這個情況也會大大影響台灣。例如，台塑四寶在景氣最好的時候，一年可合力賺新台幣二○○○億元，去年加起來只賺二八一億元。去年台塑四寶股息都大大縮水，例如台塑從四元縮水到一．二元，南亞從二．一元變成○．三元，台化從四元變成○．六五元，台塑石化從二元變成○．二六元，股息大縮水，也讓台塑四寶長期以來優質配股息角色出現了蛻變。

其他如中鋼一年最好可賺六百多億元，但去年稅後只賺五十八億元；過去玻璃業模範生台玻，已經連續五季出現虧損。這些建立在中國基礎建設成長的產業，未來可能趨於平淡，最近澳洲要開出鐵礦石報價，可能是商品價格的另一個關鍵指標。

另一個衝擊是商品價格走低，使得產業出現「上瘦下肥」的局面，像全球輪胎股價格大漲，是因為橡膠原料顯著下挫，這種因上游原材料下跌，造成下游產業獲利隨增的景象，會在未來產業中持續發酵，也是投資人選股操作另一個著力點。

不過，要特別小心的是商品價格急跌，代表全世界景氣回升效果不大，也就是實體經濟改善有限，那麼在股市欣欣向榮背後，資金移動扮演重要角色，今年全球股市很可能是動盪不安的一年。