黃金大獵殺——全球經濟又有新變機

四月十二日，全球金融市場收盤，出現了一個非常值得注意的重大變化，今年以來疲弱不振的金價出現急遽下跌走勢。現貨金價尾盤急遽暴跌到每盎斯一四八三美元，下跌七十八．四五美元，跌幅達五．○二％。而六月期金盤中最低見到一四七六．一美元，大跌八十八．八美元，收盤一五○一．四美元，也大跌六十三．五美元，跌幅達四．○六％。不論是現貨金價與期金，都出現二○一一年七月以來的最大跌勢，更關鍵的是金價跌破一五○○美元的重要關卡防線。

黃金價格跌破每盎斯1500美元重要關卡，意味多空已經轉變，投資人最好暫時觀望。(圖片來源：達志)

今年金價呈現裹足不前態勢

今年以來，我在《今周刊》多次提醒從一九九九年以來一直上漲的金價，今年面臨多空大轉折，我特別提到一五三五美元是重要頸線，一旦跌破，黃金技術面轉為空頭排列，長達十四年的金價多頭走勢很可能告一段落。如今，黃金在技術面最關鍵的位置，出現一記長黑回檔來交代多空易位，很可能也預告下一步全球金融市場恐有大變化。

今年以來，美國量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）出現鴿派與鷹派兩派不同聲音，鷹派大力主張應該盡速退場，美國實體經濟迎向復甦，量化寬鬆政策開始有了爭議，已為金價長線多頭走勢埋下了重大變數。不過，市場上，看多黃金與看空黃金仍然呈現兩派對立。

像是著名投資雜誌《MarketWatch》在年初預測一三年十大投資趨勢，在第六項就說，今年仍是淘金運動的大好年，大膽預測：二字頭的金價將出現，認為黃金在一四年底可上漲到二四○○美元，同時白金、鈀金、白銀也看好。美林也設定今年金價會出現二○％的漲幅，比一二年的六．三％更出色。

對黃金最樂觀的則是○八年成功預測金融海嘯，拋空大賺錢的避險基金鮑爾森公司（Paulson & Co.）創辦人鮑爾森（John Paulson），他十分堅持全球央行量化寬鬆必將加劇通貨膨脹，而持有黃金可以對抗通膨。鮑爾森在○九年四月起從每盎斯九○○美元左右開始進場投資黃金，他目前手上的對沖基金規模約九十五億美元，其中黃金占八五％。十二日金價大跌，他在一天之內就淨賠三．二八億美元，也因為堅持看好黃金，今年鮑爾森黃金的表現慘不忍睹，在這方面，投機大師索羅斯比他靈光多了，今年初，索羅斯賣光了手上的黃金。

其實金價在一一年九月三十日漲到一九二三．七美元已到頂了，但是，全球ＱＥ一波接一波，從美國、歐洲最近到日本，全世界央行印鈔票始終沒有停止。因此，黃金始終給市場很大的想像空間，尤其是美元持續弱勢，各國央行逢低購進黃金，給了金價很大的信心支撐，哈佛大學的羅格夫教授更是喊出一萬美元的黃金不是夢。

看多金價的聲音此起彼落，但是今年金價卻緩步走低，大多數時間都在一六○○美元以下盤旋，即使去年金價全年上漲六．三％，但金價只觸及一七九八美元，也距一一年天價甚遠。除了美國量化寬鬆政策有雜音，美元由弱勢變強勢，而長達五年，美國維持○到○．二五％的超低利率政策也走到了關鍵轉折，都是讓金價裹足不前的重要基本因素。但是，最近有兩個短期因素，成了壓垮金價的稻草。

市場擔心塞普勒斯拋金傳聞後續效應

一是歐盟最近有一份機密文件流出，透露歐盟要求塞普勒斯出售黃金儲備，以籌措四億歐元資金還債。塞普勒斯央行要拋金，立刻引來金市高度敏感反映。其實塞國黃金很有限，根據世界黃金協會（ＷＧＣ）資料統計，到一三年三月底，塞國央行黃金存量不過才十三．九噸，就算全部都賣掉，也不到七億美元，而這個數量對一年需求四八○○噸的金市，更是九牛一毛。

但是塞國要拋金的傳聞一出，金市立刻出現敏感反映，原因是市場更擔心塞國開此前例，財政困窘的歐豬國家被迫仿效，特別是義大利央行手上有二四五一噸黃金儲備，假設要全數出售，必然引起市場更大的恐慌。目前希臘黃金存量有一一二噸，西班牙有二八二噸，葡萄牙有三八三噸，義大利是歐洲僅次於德國的第二大「藏金國」，因此，義大利才是最大變數。

另一個壓低金價的是高盛報告，從○一年預告「金磚四國」時代來臨，高盛一直以來都看多黃金，但今年初高盛預告黃金將在下半年走跌，但是最近高盛出具的報告十分明確表示，過去助漲金價的多頭因素已經失效。高盛的報告公開說：金價大幅回升的機率已微乎其微，除非美國經濟復甦的態勢出乎預料大幅惡化。雖然通膨上升可能開啟金價另一波的多頭走勢，但或許要等很多年後。

而在高盛預告「黃金年代落幕」的同時，法國興業銀行也發表同樣看法的報告，預測金價不但邁入空頭，而且，可能「徹底崩盤」。高盛與法國興業這兩份報告，也是直接壓低金價的關鍵報告。四月十二日的「黃金大獵殺」，應該是金價多空大轉折非常重要的一天。

從技術面來看，黃金的漲勢從一九九九年九月三十日的二五一．九五美元開始，最高點則是二○一一年九月三十日的一九二三．七美元，黃金邁入多頭，出現連續十二年的漲勢。黃金只漲不跌，連諾貝爾經濟學獎得主克魯曼都說「拜金主義」崛起。他認為黃金被視為一種非常長期債券，能對抗通膨，也是艱困時代獨一無二能夠提供安全保障的物品，尤其是在○八年金融海嘯後，世界各國政府狂印鈔票，更是掀起以各國央行為首的囤金熱。

金價在金融海嘯之前最高漲到一○三三．九美元，那個時候白銀漲到二十一．三五美元，白金漲到二三○一．五美元，鎳價漲到五一八○○美元，鉛價漲到三八九一美元，鋁價漲到三三○○美元，但生產用的貴金屬及油價，在○八年後都未能再創歷史天價，只有白銀飆升到四十九．九七美元，金價漲到一九二三．七美元，原因是黃金與白銀成了對抗央行印鈔的最佳保值資產。也就是說，以金融海嘯前後為分水嶺，金融海嘯前，因為金磚四國崛起，公共建設及生產基地的因素，導致生產用原物料價格的飆升。

黃金、白銀進入空頭市場

最具代表性的是紐約油價從○一年的十六．七美元狂漲到一四七．二七美元。那時全世界最有影響力的《石油效應》一書作者史蒂芬．李柏（Stephen Leeb）大喊看好未來四年油價會漲到二五○美元一桶，俄羅斯石油大亨則喊到三○○美元，高盛報告則稱油價會漲到二○○美元，黃金四年會漲十倍。

不過金融海嘯爆發，全球經濟遭到重創，靠著美國聯準會（Ｆｅｄ）主席柏南克的ＱＥ，全球經濟逐漸重建。到目前為止，作為生產用的原物料價格都無法回到從前，例如，鎳價目前在一六二五○美元，約只剩○七年天價三分之一，銅、錫、鋅、鉛最近都因庫存大增，價格直直落，銅價已從最高價的一○一九○美元回到七四○六．五美元，這些工業生產用的貴金屬都無法回到從前。

軟商品中的油價，目前紐約油回檔到八十七．二美元，北海油回到一百美元，都距○七年天價有一段落差，糧食用的「黃小玉」也從天價逐漸回落。例如，黃豆的天價是每英斗一七八九美分，如今是一三九五美分，小麥天價是一三三四．五美分，目前是六九三．七五美分。玉米天價在八四三．七五美分，如今是六四六．七五美分；最慘的是咖啡從三○八．九跌到目前一三四．四五美分，糖價從三十六．○八美分跌到十七．五五美分，咖啡與糖跌幅超過五成，這在金融海嘯之前是難以想像的事。

不論是貴金屬或軟商品，都在○七年寫下歷史新天價，但是金融海嘯後，卻只有白銀與黃金突圍而出，原本黃金被當成對抗通膨的保值工具，不但是民間囤金趨之若鶩，各國央行也加大黃金部位，加上印度、中國投資黃金蔚為風潮，使金價節節走高，白銀也跟著亦步亦趨。

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現在黃金正式進入空頭市場，白銀也是如此，這意味了全世界對通膨疑慮暫時消失，這從ＣＲＢ指數就可清楚看出端倪。○七年ＣＲＢ指數寫下四七三．九七的歷史新高位置，目前ＣＲＢ指數只有二八九．九四點，與○七年的最高指數相去甚遠。

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宋鴻兵先生在《貨幣戰爭》一書中特別強調，全球貨幣戰爭將以極度通膨的方式出現，也許未來世界會有這麼一天，但是未來幾年，美國靠著印鈔票逐漸撐起的實體經濟改善，會成為世界的主流。美元若慢慢走高，利率出現反轉，金價再走低的可能性很大。

資金從避險資產轉向風險資產

高盛預測美國聯準會基準利率可能在一三年底回升到二．五％，且會在一六年底逐漸攀高到三．七五％，利率走高，將是金價的大敵。況且，黃金從一九九九年以來開啟的大漲勢，在基期已高，基本因素逐漸改變的衝擊下，未來回檔機率很高。

金價的回跌，也意味著全世界資金從避險資產轉向風險資產的新趨勢。

今年以來，美國股市獨領全球風騷，已經連漲四年的美股，今年又出現逾一三％的漲勢，比起去年的七．六％還出色。資金轉向股市是另一個新變化，高盛也預測標準普爾五○○到一五年之前再漲二○％到一九○○點，高盛看好未來三年不含日本的亞洲股市可再漲二一％，歐洲股市一九％，日本的日經二二五指數上看一九○○○點，也就是股市表現優於債市，更優於金市。

如果說金價是高基期反轉的產物，那麼值得注意的是，與黃金奔馳十幾年的金磚四國經濟，今年恐怕都有大挑戰。儘管今年是全球股市表現興旺的一年，但是，今年金磚四國股市表現都不好，例如，俄羅斯股市從一六三八．○八點跌到一三六六．五三點，最大跌幅已達一六．五八％；巴西股市從六三四七二點跌到五二九四九點，最大跌幅也達一六．六％；印度股市今年下跌五．二九％；中國上證指數下跌一．八九％。二○○○年以來，一直是世界經濟成長重要引擎的金磚四國，開始面對過去三十年快速成長的調整。

例如，中國的世界工廠角色已隨著高工資逐漸式微，中國致力反腐敗，壓制房價，加上公共建設高峰期已過，鋼鐵、水泥、石化、玻璃等產業未來都得面對較大的調整；再如油價受到頁岩氣開發的影響，長期看跌，這對倚賴石油出口的俄羅斯衝擊十分大；巴西受到軟硬商品的價格回檔，昔日耀眼的經濟成績單，也開始面臨考驗。看來，金價的大回檔，與金磚四國的經濟調整是如影隨形的。

而面對四月十二日的黃金大獵殺，投資人對於連漲十幾年的黃金「一廂情願」看法，也必須跟著改變。黃金從最高價回檔二三％，已達到技術面轉空的條件，而黃金今年以來已下跌一○％以上，正式終結過去十幾年來只漲不跌的神話。

最近全球最大黃金指數型基金ＳＰＤＲ公布持有黃金部位降到一一五八．五六噸，已創了三年新低，看來黃金基金也開始轉向。未來金價逢一五○○美元以上可能都是賣點，手上部位大的人，逢高都是減碼機會，逢低買盤也應暫時觀望。