100日圓的新時代——日本再起，台灣仍陷泥淖

日本首相安倍晉三與日銀新總裁黑田東彥正合力演出一齣極度量化寬鬆的戲碼，日銀加大買債部位，為印鈔票而印鈔票，不把日本從通縮變通膨誓不罷休。而他們兩人熱力演出，也翻轉了暮氣沉沉的日本經濟。

到四月九日為止，日圓已見到九十九．六六日圓的新低價，而日經指數更是拔腿狂奔，急速拉升到一三三三一．三九點的最高點；從安倍上任以來，日圓從七十七．一日圓狂貶到九十九．六六日圓，眼看著一○○日圓大關在望，而日經指數則隨日圓貶值狂舞，自八四八八．一四點大漲到一三三三一．三九點，從安倍上任以來，日經指數已大漲五七％。

救市計畫讓日本甦醒

日股大漲也帶動日本外銷股大漲，汽車龍頭豐田從二七九五日圓大漲到五三○○日圓，市值不斷翻升。最可怕的是成衣零售的優衣庫（UNIQLO）更是從一萬日圓左右強力大漲到三八五○○日圓，優衣庫市值拉升到四十一．二億美元，讓優衣庫更有與ZARA、H&M競爭的本錢。再加上日本金控與地產股股價大漲，日本在失落二十幾年，泡沫經濟漫長調整中，終於見到曙光。

日圓貶值激勵日本外銷股大漲，使得今年以來日經指數表現在亞股裡獨領風騷。(圖片來源：Getty)

到目前為止，很多國際金融專家對安倍這一招印鈔救經濟很不以為然，就像○八年金融海嘯，美國聯準會主席柏南克的一連串量化寬鬆救經濟一般。儘管印鈔票不足以解決所有問題，但是安倍上任後使出這一招石破天驚的救市計畫，的確讓已沉寂二十年的日本甦醒過來，這是治重症、下重藥的手法，對未來全球經濟會帶來重大的衝擊。

過去二十年來，日本匯市強力升值，股市的表現卻一蹶不振，日經指數的表現，幾乎每年都敬陪末座。但是今年以來，日經指數漲勢凌厲，最近中國爆發H7N9的禽流感疫情，加上北韓揚言射飛彈，挑起了地緣政治的敏感神經，全球股市跌多漲少，但是日經指數卻挾著日圓貶值創造凌厲的漲勢。今年以來，日經指數已大漲二八．二四％，漲幅高居全球之冠。日本再起是二○一三年世界經濟很不尋常的訊號。

回顧過去三十年來的世界經濟，資本市場充分反映了世界經濟的重心。第一波是一九八○到九○年是日圓升值帶動日經指數大漲，造就的「日本第一」的經濟，中心點是八五年的《廣場協議》，日圓從二六三．五日圓兌一美元開啟了升值的新時代。在八○年代，日本產品極具世界競爭力，日本的汽車、家電產品獨霸全球，日本經濟撐起了世界半邊天。

一九八九年十二月二十九日這一天，日經指數寫下了三八九五七．四四點的歷史最高紀錄。我們來對照一下，那個時候美國道瓊指數只有二三五三．七一點，標準普爾五○○只有二九四．五一點，那斯達克指數還在三二二．九點，費城半導體指數只有一○六．九二點。在日經指數漲到最高點的那一刻，日本股市總市值達六．六兆美元，而美股全部市值加起來只有四兆美元，日本房地產盛況空前的時候，號稱一個日本可以買下四個美國，可見當時日本資產膨脹到何等地步，而這也種下資產泡沫的後遺症。

台灣的調整並不順遂

整體來看，八○年到九○年的超級巨星是日本，跟著日本起來的是台灣。台灣在八五年發生驚天動地的「十信風暴」，國泰蔡家仆倒，當時人心惶惶，但是新台幣卻從那時候一美元兌四○．六元，開啟升值之路，新台幣一天升一分，台股也跟著水漲船高。

八○年代，台灣挾著強力出口優勢，對美出超一度寫下一七五億美元的歷史紀錄，新台幣緩慢升值，造成台灣錢淹腳目、台灣房地產大漲，股市交易量從二億元到一百億元，又從百億元變千億元，台股就從最低的六三六點一路大漲到九○年的一二六八二點才結束大漲勢。

從九○年到現在，台灣的調整並不順遂，九○年代電子業狂潮，帶動起台灣電子代工業新時代，台股在九七年一度漲到一○二五六點，到了二○○○年跟上科技泡沫狂潮，台股兩次漲到萬點，但是二○○○年之後，台股再也沒有攀登萬點紀錄，現在跌到七七○○點左右，充分顯示台灣經濟調整並不順遂。這次安倍使出非常手段，讓沉睡很久的日本慢慢甦醒過來，只是台灣的安倍在哪裡？

如果說八○到九○年是日本的時代，那麼整個九○年代可算是美國科技產業獨享盛世的第二波榮景。九○年代是美國十倍速成長時代，ＰＣ產業蓬勃發展，奠定了Wintel架構，微軟與英特爾都分別當過股王，市值都一度達到四千多億美元。其中微軟還原權值，在九○年代是從○．五二六五美元大漲到五十三．九六五九美元，微軟搖身一變成為全美最大市值的企業。而英特爾則從九○年的○．八七四九美元狂漲到二○○○年七十五．八一二五美元，一度也躋身全美市值首座。

在科技領航的新時代，費城半導體指數就從九○年的一○六．九二點大漲到二○○○年的一三六二．一點，費城半導體指數大漲一一．七四倍。而代表科技股的那斯達克指數更是從九○年的三二二．九八點漲到二○○○年的五一三二．五二點的歷史天價，足足大漲十四．八九倍，真是締造十倍速的股價大漲時代。二○○○年的科技泡沫吹破，那斯達克指數跌回一千點左右，費城半導體指數則跌回到二○○點附近，到今天為止，科技股指數都未能再創歷史新高，取而代之的是道瓊與標普五○○指數。

台灣在九○年代的電子業，也有過一段十分輝煌的紀錄，像鴻海的股價一度漲到三七五元，華碩的八九○元、廣達八五○元、華通的三三七元、英業達的四二八元、威盛漲到六二九元、禾伸堂漲到九九九元，都是電子代工業大漲的新典範，台灣的電子新貴，也大都在這個時期誕生。

金磚四國從盛而衰

進入二十一世紀的第一個十年，金磚四國無疑是全世界最醒目的焦點，在○七、○八年前後，金磚四國股市都寫下傲人的新天價，這是過去三十年的第三波漲勢。最具代表性的是中國上證，從○五年的九九八．二二八點大漲到六一二四．○四四點，上證從○五年到○七年，短短三年之間大漲五一三．五％，中國股民瘋狂入市，為股市寫下不可思議的傳奇大漲勢。

從二○○○年起到○八年的大漲勢中，俄羅斯股市從三七．七四點大漲到二四九八．一點，指數大漲五十六．一九倍；巴西股市則從八二二四．六一點大漲到七三九二○．三八點，也漲了八倍；印度股市則從二五九四．八七點大漲到二一二○六．七七點，漲幅也有七一七％。這是金磚四國經濟發展起來後，財富最後在股票市場裡顯現的榮景。

這一段時間，中國是世界工廠，中國加速基礎建設，帶動原物料價格的飆漲。像○七年鎳價一度漲到五一八○○美元，銅價漲到一○一六八美元，鉛價漲到三八九一美元。工業生產原物料大漲，加上黃豆、小麥、玉米等軟商品飆漲，結果讓產油的俄羅斯、生產軟硬商品的巴西股市飛騰大漲，這可從ＣＲＢ指數一口氣從二○○點左右飆漲到四七二．九七點看出端倪。

不過，在美國本土爆發的次貸危機點燃了金融海嘯，金磚四國極度發展後受創很深。金融海嘯爆發在美國，但是金磚四國股市卻跌得最慘，像上證跌到一六六四．九二五點，從高檔跌下來跌了七二．八％，俄羅斯、印度、巴西股市也都下跌五成到七成。經過這次折騰，金磚四國從九○年代經濟慢慢崛起，到二○○○年後起飛的神話，慢慢從絢爛回到平靜。今年以來，金磚四國股市全都出現跌勢，而其中又以爭取到奧運及世界盃足球主辦國的巴西災情最慘重。

巴西股市從去年的六八九六九點跌到今年五三七九四點，跌幅超過一成。巴西的經濟擴張似乎告一段落，這可從原物料價格逐漸回檔看出端倪。當中國不再是世界工廠，重大基礎建設工程也告一段落，中國經濟也進入鞏固與整頓的階段，這次十八大之後，習李接班，從掃蕩貪腐到約束高幹不可鋪張浪費、出重手打房，中國經濟可能要進入漫長調整期。

現在世界經濟走入二十一世紀的第二個十年，在這個地方，全球資本市場的重心又轉移，這次進入第四波漲勢，這回領頭羊赫然是美國道瓊與標普五○○。這其中又以道瓊指數創下的一四六八四．四九點最具代表性。美國掀起的次貸危機，造成全球性的金融大海嘯，如今，美國只靠柏南克一檔ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策），就救起了美國經濟。

這次道瓊獨領風騷，反而是那斯達克、費城半導體指數無法重返二○○○年高點，可以看出美國獨領風騷的企業換人做。今年，美國科技股從去年的蘋果，轉到谷歌、ＩＢＭ及亞馬遜身上。但是真正大鳴大放的企業，包括嬌生、寶鹼、３Ｍ、輝瑞、耐吉、沃爾瑪、麥當勞、迪士尼等都是美國生技或傳統跨國企業，可看出美國競爭力更向前跨出一大步。

東協國家形成亞洲經濟發展新重鎮

除了美國股市，這段時間，中南美洲的委內瑞拉、墨西哥、阿根廷、智利也紛紛崛起，但是值得一提的是，東協國家經歷了九七年亞洲金融風暴洗禮，這幾年快速興起，印尼、菲律賓、馬來西亞、泰國都快步迎向復興的道路，東協國家形成亞洲另一個經濟發展重鎮。

這是過去三十幾年來，從全球資本市場出現的四波榮景，但我這回特別注意到日本再起，台灣應何去何從？最近經常有人問我，日圓會貶到多少？我說沒有答案，因為這是美國重返亞洲戰略的一部分，日圓會貶到日本企業恢復競爭力為止，最起碼我認為○九年美元指數跌到七四．一七時，日圓一度貶到一○一．四五，這個位置應有機會看得到。

日圓從第二次世界大戰後的三六○兌一美元升到九五年的七十九．七五，理論上，日圓升值的週期已告一段落。但是日圓到一一年海嘯後那一年仍升值到七十五．五三，也就是說，從九五年後到二○一一年的十六年時間，日圓是因為弱美元，淪為利差交易的熱門套利貨幣，日圓是受迫性升值，現在日圓回到九五年位置一○○日圓左右是合理。

日圓貶值受害最大的是韓國，朴槿惠當選總統後，正好趕上日圓貶值對韓國造成的最大壓力期，韓國最大擴張期應已告一段落，這可從韓國綜合指數從去年底的一九九七．○○五點跌到現在的一九○一點看出端倪。

而台灣是八○年代與日本並起的夥伴，現在日本經濟逐漸恢復活力，台灣經濟反而奄奄一息。關鍵是從九○年代起，中國經濟走向快速擴張期，但是李登輝及陳水扁兩位總統執政時代，台灣想辦法要掙扎，兩岸關係不佳，使台灣自外於中國經濟快速發展的行列；到了○八年中國經濟擴張告一段落，進入鞏固與整頓期，兩岸關係卻快速融合。結果台灣經濟從與美國連結，轉化成與中國連結，這個轉機將使台灣調整加深痛苦期。

現在眼看著日本再起，台灣卻無力掙扎脫離泥淖，原來是企業西進連根被拔起，加上中國企業開始對台灣產生壓力。今年日經指數已經大漲近三成，台股卻回到去年底的位置，股市上漲無力，就是經濟陷入困難調整的併發症。