股市透露的全球經濟訊息

二○○八年美國因次級房貸引爆的金融海嘯，雷曼兄弟公司宣告破產倒閉，ＡＩＧ接受政府紓困免於破產命運，花旗集團股價跌到○．九七美元，也不得不接受政府金援。在房地產泡沫吹破的金融危機中，美林被迫併入美國銀行，富國銀行接手華盛頓互惠銀行，美國投資銀行大重組。美國危機總動員，看似一九二九年經濟大蕭條又將重視。

柏南克以量化寬鬆扭轉美國經濟困局

在危機中，美國道瓊指數從一四一九八．一點的最高點，狠狠跌到六四六九．九五點。全球股市也在美股大跌聲中出現崩跌景象。最慘的如中國上海Ａ股從六四二九．二八四點慘跌到一七四九．○一六點，跌幅高達七二．八％。台股也從九八五九．六五點崩跌到三九五五．四三點。

金融海嘯讓全球經濟慘遭痛擊。美國聯準會主席柏南克以量化寬鬆為主要手段，全力扭轉美國經濟困局。在柏南克一招印鈔票救經濟的政策下，美國股市連年上漲。去年美股上漲七．二八％，今年以來，美股又屢創新高，到三月二十五日為止，道瓊指數收在一四四四七．七五點，今年以來又上漲一○．二五％。

今年以來，美國四大指數漲勢搶眼，Ｓ＆Ｐ五○○指數上漲八．七九％，那斯達克上揚七．一四％，費城半導體指數上漲一一．七四％。值得一提的是，道瓊指數再度寫下一四五六三．七五點的歷史新高。換句話說，美股只靠柏南克一招印鈔票救經濟，就重返○八年以前的榮耀。

美國聯準會祭出一連串量化寬鬆貨幣政策，不但將金融業從谷底救起，道瓊指數還寫下歷史新高。(圖片來源：Getty)

過去，我們在經濟學教科書上學到的理論，一個國家不可能靠印鈔票就救起一國經濟，不過柏南克在美國進行的實驗，似乎勝券在握。首先是他大印鈔票，全世界並沒有出現通膨現象。過去資金一度炒作原物料，但是實體經濟復甦並不顯著，作為生產用的原物料非但漲幅有限，且跌幅更驚人。例如鎳價天價在○七年的五一八○○美元，如今在一六○○○美元左右，只有天價三分之一；鋁、鉛、鋅都到達三千多美元，如今都在二千美元慘況。最重要的是美國全力開發頁岩氣，讓油價離○七年創下的一四七．二七美元天價愈來愈遠，ＣＲＢ（商品期貨價格指數）目前在三○○左右，也與○七年的四七三．九七有一大段距離。柏南克印鈔票，通膨沒有發生，讓他的ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）經濟學取得關鍵勝利。

其次是，美國大量印出來的錢，一部分跑到黃金避險，但絕大多數跑進銀行的債券部位。這些年來債市多頭，債券成了最大吸金部隊，等於錢進銀行體系，直接改善了銀行的財務報表，讓銀行從金融海嘯的死亡幽谷走了出來。

例如，美國銀行（ＢＡＣ）在海嘯前股價五十五．○八美元，慘跌到二．五三美元，如今漲回至一二．九四美元，雖距天價甚遠，但至少從谷底漲了四倍。最具代表性的是高盛，海嘯前從二五○．七美元慘跌到四十七．四一美元，如今又漲回到一五九美元。巴菲特獨鍾的富國銀行，海嘯前從四十四．六八美元慘跌到七．八美元，如今漲回到三十八．二美元，是全美第一家市值重返二千億美元的大型銀行。波動最大的是花旗集團，海嘯前從五十七美元慘跌到○．九七美元，重組後又寫下四十七．九二美元高價。花旗重新站起來，可以看出美國經歷海嘯衝擊，重新再站起來的力道。

東協與中南美洲國家 股市表現強勁

那麼以美股為基準，把○七、○八年海嘯前各國股市創下的高峰拿來與目前的股價相較，美國道瓊指數在三月二十五日寫下一四五六三．七五點的歷史天價，超越○七年一四一九八．一點的高點，美國股市是重返海嘯前榮耀最具代表性的國家。

總體掃描有哪些國家的股市表現比美國更強，答案都在東協與中南美洲。這些年靠著量化寬鬆，成熟國家經濟體表現炯炯有神，但繁榮十年的金磚四國威力減弱，股市頻頻大漲都在東協國家。

先從東協市場看起，菲律賓股市今年寫下六八六七．一點的歷史天價，今年以來股價上漲一三．五％，而這個新天價位置，比起○八年創下的三八九六．七四點，又高出七六％。泰國今年創下九四年以來新天價一六○一．三點，而這也比○七年寫下的九二四．七點，又高出七三％。印尼股市今年創下四九○四．四七七點天價，這也比○八年創下的二八三八．四八點的高價又高出七二．七九％。東協國家還有馬來西亞，都比海嘯前的高價更高，代表這五年當中，雖然經歷了美國金融海嘯、歐債危機襲擊，但是東協國家經歷了九七年金融風暴重擊後重新又站起來。

其他具代表性的如東歐的土耳其，這次漲到八六七八七．一五點，這也比起○七年五八八六四．三四點，又多出四七％。非洲的南非，中南美洲的墨西哥，都比○七年高價又更上一層樓。最傳奇的則是委內瑞拉股市，從○八年的三二七五○點大漲到六三．八四萬點，成為全世界最不可思議市場的代表作。這些頻創新高的股市，都代表他們經歷了金融海嘯、歐債危機撞擊，仍然屹立不搖的國度，這些國家都算是強勢的市場。

再往下看，距離○七、○八年天價很近的市場，我們也可以找到類似德國、英國的例子。德國今年寫下八○七四．四七點的海嘯以來高價，距離○七年海嘯前的歷史天價八一五一．五六點，只相差七十七．○九點，德國股市展現強勁的「姿態」，足堪媲美道瓊，顯示在歐債危機中，德國強大國力在歐元貶值中不斷奮起。

在歐元區外的英國，從股市的表現也可以看出英國的不平凡，英國股市今年創下六五三三．九九點的海嘯後新高，距海嘯前的六七五四．一點，也只相差二二○．一一點，也算是強勢市場。歐洲強勢市場，英國與德國最具代表性，相對來看，法國顯得弱勢，目前法國ＣＡＣ指數在三七二七．九八點，還沒能超越一一年創下的四一六九．八七點高點，而且，離海嘯前的六一六八．一五點還很遠。從股市的表現來看，北歐國家表現相對好，像丹麥股市已超越○七年寫下的五一九．二六點，成為歐洲股市第一個創歷史高點的國家。挪威股今年寫下四四六．八三點的高點，也與○八年歷史高點四六三．三九點相去不遠。

金磚四國面臨的挑戰不小

金磚四國是○一年高盛歐尼爾擘畫下，四個最亮眼的國度，如今回頭檢視一下，今年都出現頹勢。今年以來，巴西股市慘跌九．一七％，跌幅慘重。這次俄羅斯受到塞普勒斯衝擊很大，很多俄羅斯富豪存款遭到凍結減記，損失慘重，痛罵塞普勒斯一天就毀滅自己的國家。今年俄羅斯股市回檔五．一六％，印度股市也下跌三．八三％，只有中國是小漲格局，顯然金磚四國奔馳四年，未來恐有艱難調整的路要走。

如果檢視金磚四國在近五年來的表現，更加可以看出各國面臨的挑戰都不小。例如，巴西股市在海嘯前留下七三九二○．二九點的歷史高點，如今巴西股市在五四八七三．一二點，距離五年前歷史高峰相差將近二萬點，顯然原物料回跌，對巴西經濟衝擊很大。油價下跌，對俄羅斯衝擊也十分之大。○八年俄羅斯股市高點是二四九八．一點，如今是一四五八．八點，剩下高檔一半多。

不過巴西與俄羅斯是在金磚四國的中間，金磚四國中最接近○七、○八年高點的是印度。印度股市○八年高點在二一二○六．七七點，一○年一度來到二一一○八．六點，差點又創了歷史新紀錄，目前指數在一八六八一．四二點，距離歷史高點還算近，離得最遠的反而是中國股市。

以上證為例，○七年上證指數最高寫下六一二四．○四點的歷史紀錄，當時中國全民皆股，海嘯後慘跌到一六六四．九二五點，這些年，美國股市靠印鈔票力爭上游，中國在海嘯後也祭出四兆人民幣救市。不過資金炒房不炒股，上證在○九年一度反彈到三四七八．○一點，此後節節走低，去年一度寫下一九四九．四五七點的低價。如果說，美股頻創新高是日正當中的代表，中國股市則是處在谷底的代表作。

目前這種距離海嘯前位置很遠的股市，大都是經濟慘遭重擊的國家，例如，冰島股市在海嘯前一度寫下九八七二點的歷史高點，如今徘徊在五、六百點。這次出問題的塞普勒斯股市，○八年最高是五九七四．九一點，如今最低只有八十三．一二點；希臘股市在海嘯前寫下五三三四．五點高點，後來慘跌到四七一．三五點；西班牙在海嘯前最高是一六○四○．四點，最慘只有六七○二．六點，義大利高點在四四三六四點，一月時最高只有一七九八三點，可見股價會說話，歐豬國家即使穩住局面，但股市已經很難回到從前。

台股積弱不振 經濟調整不出好架構是主因

從這個現象，我們進一步來看芬蘭這個國家。芬蘭曾經是北歐的模範生，芬蘭股市在○八年一度寫下一二六九六．二九點的歷史高點，芬蘭經濟過去與諾基亞有很深的連結，海嘯前，諾基亞仍是全世界最大手機廠，但海嘯後，蘋果、三星崛起，諾基亞節節敗退。諾基亞股價在歐洲從六十五歐元狂跌到一．四六歐元，諾基亞受挫，芬蘭經濟大受影響。芬蘭股市在海嘯後一度大跌到四○二八．四一點，目前在六一九三．八三點，大約只有○八年高點的一半，痛失諾基亞的芬蘭，一度期待憤怒鳥扭轉頹勢，但憤怒鳥的效應似乎還未充分顯現。

台灣的情況與芬蘭有點同病相憐。○七年海嘯前，台股指數最高漲到九八五九．六五點，那一年台股單日最大成交值達三二一五億元，但是海嘯襲來，台股一度慘跌到三九五五．四三點，此後台股一度漲到九二二○．六九點，目前的位置在七八○○點左右。最嚴重的是成交值明顯式微，以目前台股的位置來看，距○七年高點大約二○○○點左右，在全球股市算是弱勢市場。

台股這五年積弱不振，一方面受證所稅壓迫，資金出走，成交量每況愈下，但台灣經濟這五年調整不出好的架構也是主因。台灣眼前的困局，至少有幾項必須面對，一是台灣發展品牌的困境，宏碁在ＰＣ領域節節敗退，hTC在智慧型手機敗北，都讓台灣經濟力受損；二是台灣代工產業受制於中國工資高漲，壓力正與日俱增中，鴻海是典型代表；三是台灣的金融業，過去五年什麼事都沒做，如今快速喪失競爭力；四是台灣的「四大慘業」，從ＤＲＡＭ、面板、太陽能、ＬＥＤ紛紛帶給台灣壓力，台灣ＤＲＡＭ幾乎完全退出市場，面板業壓力仍大，太陽能則看誰撐得久，ＬＥＤ看中國的殺價競爭，看起來都不輕鬆；五是台灣的傳統產業如台塑集團、中鋼、台玻壓力也都浮現，這些問題接踵而至，若非這兩年台積電撐起半邊天，台灣的情況恐怕會更加雪上加霜。