日圓貶值的國際戰略

從去年十一月以來，日圓急貶掀起的「安倍經濟學」，成了全世界最受矚目的焦點。安倍還沒有選上首相之前，就透過媒體放話，要讓日圓急貶，並且把日本通膨目標值設定在二％，他揚言要盡一切力量，來挽救陷入通縮的日本「失落二十年」經濟困局。

大家對安倍的暴衝看法兩極，我感受最深的是「日圓先生」榊原英資先後接受《財訊》雙週刊、《今周刊》及《經濟日報》三次訪問，印象最深刻的是他非常不看好安倍經濟學，他在《財訊》雙週刊的訪問中說，他手上的資產只剩債券，一張股票都沒有。

榊原一改過去看衰世界經濟論調

到了二月四日出刊的八四一期《今周刊》，榊原對安倍的政策嗤之以鼻，他還警告安倍經濟學將形成「安倍泡沫」，將重創日本股市。他直言安倍的貨幣政策不會有什麼真正的效果，他認為日圓是超跌狀態，沒有貶值的理由，長期來說，八十五日圓才是合理價位，以區間來說，日圓合理價位應在八十三至九十三日圓之間。他直言：「安倍團隊說要讓日圓貶值到九十五日圓，我看是很難！」他並且警告，日經指數的上漲，一點根據也沒有。

不過榊原從《財訊》雙週刊到《今周刊》，直截了當看衰安倍的看法，他在二月二十六日接受《經濟日報》訪問時，語氣溫和很多。首先他修正未來六到十二個月之內，日圓匯價應該會維持九十至九十五日圓兌一美元的價位，不至於貶破一○○日圓關卡，只要日圓維持目前價位，就不會有太多問題，也不會衝擊到日本消費者與企業，更不會引發亞洲貨幣大貶值。他還預測日圓長線的區間，已從七十八至八十八日圓上移到八十八至九十八日圓的箱形區間。

比較難得的是，榊原一改過去看衰世界經濟的論調，他從對股市逢高都是賣點，全球經濟看不到春天，如今改口說，今年全球經濟表現會優於去年，可以說是復甦之年。雖然不知道復甦會持續多久，不過全球復甦的經濟環境，日本會受惠。

榊原對景氣轉好的判斷轉折：「一年前還無法預測到經濟好轉的速度會加快，景氣是從去年秋天開始回溫，美國從○八年雷曼兄弟破產後，資產負債表的問題持續多年，但已逐漸改善。」榊原去了一趟美國，發現美國人對美國的經濟成長非常樂觀。至於歐債的問題，榊原也一改過去的悲觀，他認為去年此時，大家還在擔心歐債的問題，但自從歐洲央行大量注入資金到市場，他也直言歐債危機過去了。

榊原英資先生一向直言敢言，我長期追蹤他的觀點，從元月接受《財訊》雙週刊專訪，二月初接受《今周刊》訪問，到二月底又接受《經濟日報》訪問，也許是他去了一趟美國，接受到美國景氣好轉的洗禮，讓他對世界經濟變得樂觀，也不再直言力斥安倍經濟學是「泡沫」。

▲日圓強力貶值，帶動汽車、家電等外銷廠商股價大漲，日本經濟開始擺脫頹勢。（圖片來源/達志）

大前研一認為日本ＱＥ已逐漸看到成效

另一位也是我經常注意的策略大師大前研一。春節過後，東元集團黃茂雄會長邀請我到他為大前研一籌組的「向研會」去演講，黃茂雄會長特別提到今年過年他與大前研一一起在澳洲過年，他與大前兩人有一段對談，大前研一直言，日本的ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）已逐漸看到成效，若用心經營，應該會成功。

大前認為安倍政府已得到美國政府支持，大家都希望日本在將近二十年的不景氣之後，經濟可以復甦。大前判斷日圓貶到一○○以上應有可能，這點看法與木神原不同。大前判斷的是「過去幾年日圓最高升到七十八，最低貶到一二○，因此，取中間值九十至一○○日圓是合理價位。

至於日圓貶值是不是會造成亞洲貨幣全面競貶，大前認為不會。他認為要看各國經濟成長的本質，東南亞各國仰賴外國進口原物料及設備，內需市場為重，出口產值不多，因此，貨幣貶值對東協國家不利。再加上東南亞國家勞務出口，國外的勞務所得匯回國內，所以，不會帶起貶值效應，反而是台灣、中國、韓國以出口為主，受到貨幣貶值影響較大。大前直指，真正需要貨幣貶值的，是台灣及韓國。

大前也認為安倍二％的通膨目標值是可以接受的，因為政府有很多工具抑制通膨，木神原與大前兩人共識最高的是，安倍這次請回了亞洲開發銀行總裁黑田東彥出任日銀總裁，大前認為黑田會打破過去日本央行專管金融，不配合經濟發展政策的舊思惟，並且，取得美國及主要經貿對手國家的充分諒解，推動有利於日本的政策。

從榊原與大前兩人對安倍的看法，榊原從高度質疑，如今逐漸認同；大前則高度認同安倍的政策，但他們兩人在國際戰略上著墨都不多，只有大前提及日本已取得美國的支持，這是很重要的觀點。

日本從去年第四季開始蛻變，自一九九○年以來，日本經濟一蹶不振，日本股市每年的表現都是敬陪末座；但是去年十一月日本股市在安倍揮舞指揮棒後，開始出現巨大轉折。去年下半年，日經指數一直都盤旋在八五○○點上下加減三百點的區間，但是十一月起從八四八八．一四點，跟著日圓狂貶，日經指數到三月五日又創了一一七七九．四二點的新高紀錄，日經指數在一三年以來的漲幅高達一三．三％，在亞洲僅次於菲律賓，這是很可怕的紀錄。

假如從一二年以來的全球股市表現來看，過去一年多，全世界只有菲律賓、泰國股市漲幅超過五成，另一個是深圳Ｂ股轉Ｈ股計畫，造成深圳Ｂ股大漲四九．八％，日本大漲三七．二七％，在全球也是佼佼者。而日經指數的漲幅全是在去年十一月以後所創造出來的，從去年十一月以來，日經指數大漲三八．八％，可見日圓貶值對日本經濟的影響有多麼重大。

日圓貶值 對日企帶來的短期效益頗大

一一年，我兩次帶團去考察日本企業，我們到優衣庫（UNIQLO）總部參訪時，優衣庫股價才一萬一九五○日圓，如今漲到二萬六○○○日圓；對日圓貶值反應最敏銳的豐田汽車，則從二三三○日圓急漲到五○五○日圓，這一波日圓貶值，日本汽車廠受益最大，像日野自動車從三七三日圓漲到一○一四日圓，日產從六三九日圓漲到一○一一日圓，馬自達從八十五日圓大漲到三三四日圓，大發從一二一七日圓漲到一九八七日圓，本田從二二九四日圓大漲到三六二○日圓，汽車股股價大漲，市值大增，進一步又增強日本汽車業的競爭實力。

原本奄奄一息的家電、電子集團，像索尼從七八五日圓爬上一五五一日圓，松下從三七六日圓漲到七八一日圓，也都漲了一倍，至少可以喘一口氣。可見，這一波「安倍經濟學」，一口氣讓日圓從七十七．一三三貶到九十四．七五一日圓後，一度拉升回到九十一至九十二日圓之間，目前在九十三．五三日圓盤旋，可以想見，日圓貶值對日本企業帶來的短期效益何其之大。

我們回頭看看日圓的歷史，日圓在二次大戰後從三六○兌一美元開始，日本從戰敗國，慢慢讓經濟復甦，到了一九八五年《廣場協議》之前，日圓來到二六三．五兌一美元，到了《廣場協議》之後，日圓開始快步升值。到了九五年，日圓狂升到七十九．七五兌一美元，這是日圓真正的主升段，也是讓日本陷入泡沫危機最主要的推手。

九五年之後，日圓的升值已進入末升段，最後的一段升值出現在一一年日本三一一之後，大家原本以為日本地震、海嘯、核災齊來，勢必重創日本經濟，日圓勢必狂貶，沒想到日本人把海外資金匯回國內救急，又讓日圓升到七十五．五八才停止。

假如以日本小泉純一郎（○一到○六年）的五年任期為基準，小泉之前有十二任首相，小泉之後有六任首相，加上小泉本人，總共有十九任首相，大家無不努力拚經濟，每位首相都想盡辦法要讓日圓貶值，但都不得其門而入。日圓總是升多貶少，但是到了安倍，為什麼變得不一樣，這其間最大的轉折，應是美國改變了態度。

安倍有美國加持 背後有中國崛起的背景

在安倍之前，日本經歷了三任民主黨首相，從鳩山由紀夫、菅直人到野田佳彥，都落得灰頭土臉下台。安倍是自民黨重獲執政的關鍵人物，安倍有了美國加持，背後有中國崛起的背景。在二十世紀，日本是亞洲最大的巨人，但是一九七八年中國崛起，到了○五年中國ＧＤＰ（國民生產毛額）首度超越日本，如今兩者差距愈拉愈遠。

中國從經濟小國翻身變成經濟大國，如今市值坐七望八兆美元，已達美國的一半，中國與美國變成全球Ｇ２兩大強國。以美國的國際戰略，中國崛起，美國勢必把過去戰略布局的重點從美蘇爭霸，制衡歐洲，坐鎮中東、中亞，到重返亞洲。

在希拉蕊當國務卿時代，她努力穿梭東協國家，東協各國經濟奮力擺脫九七年的亞洲金融風暴襲擊，美國加持扮演了重要角色。美國急欲在中國的外圍增加更多堅強的盟友，這是美國重返亞洲的重要大步，但是真正夠實力，能夠抗衡中國的則非日本莫屬。如果日本經濟一直一蹶不振，一直失落下去，中國獨大，對美國威脅勢必大增。於是去年下半年，突然出現一齣微妙的釣魚台戲碼，這是美國重返亞洲最戲劇變化的起點。

美國要拉日本一把，最簡單的策略是讓日圓回到日本最舒服的位置，什麼是日本最舒服的位置，我認為九十五、一○○或一○五日圓兌一美元都有可能。這次日圓從七十七．一三三口氣貶值到九十四．七五一，只是日圓貶值跨出的一大步而已。在這個區間，日本企業先進行調適，看看情況好了多少；另一方面，也審視一下日本貿易對手國適應的情況，再決定日圓下一波貶值的方向。換句話說，日圓仍看貶，要到日本經濟真正好起來為止。

要看美國拿日本牽制中國的戰略，下一個戰場，會從釣魚台拉到亞洲開發銀行總裁這個位置上，安倍將黑田東彥請回日本擔任日本銀行總裁，黑田東彥的辭呈三月十八日生效，亞銀理事會必須重選新總裁。這幾天，《亞洲華爾街日報》就出現一篇題為「日本擔心中國搶奪亞銀行長」的報導。

亞銀總裁從一九六六年成立以來都是日本「世襲」，總裁都由日本財金官員擔任，黑田就當過日本前大藏省財務官，日本把持了近半世紀的亞銀總裁，這次恐怕面臨中國強力挑戰。《華爾街日報》報導，日本副首相兼財務大臣麻生太郎已著手競選下一任亞銀總裁；但中國也加強備戰中，中國在亞銀的投票權有六．一五三％，日本則有一四．四七七％，中國若要取得亞銀總裁，必須拉攏其他擁有投票權的國家，這其中印度、澳洲、印尼、美、加、韓、德各國都有四％以上的影響力。因此，日本與中國下一輪的爭奪戰，恐怕會在亞銀總裁上面又一次攤牌。