全球股市的「破口」在中國——深滬股市率先破底的警訊

今年以來，全球仍籠罩在歐債危機的壓力中，不過全球股市在歐美央行大印鈔票的激勵下，股價仍迭有表現。以中流砥柱的美國股市為例，美國四大指數中有史坦普五○○及那斯達克一○○再度寫下新紀錄，其中，史坦普五○○刷新了金融海嘯以來新高價，最高漲抵一四二六．六八點，而那斯達克一○○則受惠於蘋果，寫下六八○．八七點的歷史天價，將股價帶向歷史新高。

蘋果已成ＩＴ產業超級巨無霸

蘋果在官司訴訟中戰勝了三星，也將聲勢拉到最高點，蘋果總市值也寫下六三八二．五億美元的歷史新紀錄。美國著名分析師預測，今年內蘋果就有機會看到九○○至一○○○美元的高價，屆時還可將蘋果市值推向新高峰。

假如蘋果代表了美國國力，那麼蘋果已經成了ＩＴ產業的超級巨無霸。蘋果鞏固了美國的競爭力，也讓金融海嘯以來，全球擔心的美國經濟重新站起來。○七年金融海嘯以前，美國道瓊指數寫下一四一九八．一點的歷史天價，海嘯發生後，道瓊一度跌到六四六九．九五點，如今再度站上一萬三千點以上，美股不斷展現強者風範。

美國股市是一個成熟市場，但今年以來，道瓊指數上揚七．七％，史坦普五○○漲了一二．二％，那斯達克上漲一七．八四％，連最弱勢的費城半導體指數也漲了九．四七％。美國股市在去年歐債危機中，是全球股市少數逆勢上揚的市場，照說美股基期已高，但今年美股表現仍搶眼。顯然在ＱＥ３（第三次量化寬鬆貨幣政策）沒有出爐前，美股的資金行情仍持續上演中。

除了美股強勢演出，身處歐債風暴核心的歐洲股市，今年以來也表現十分突出，歐洲的老大德國表現十分搶眼，今年以來德國股市上揚一八．一九％，是歐洲表現最亮眼的市場。比起主辦奧運成功的英國股市上揚三．六七％，及法國股市上揚八．六五％，德國股市堪稱是歐洲明燈。另一個表現出色的市場是瑞士股市，今年創下六五五四．一二點的新高，且年度漲幅達九．○九％。歐洲國家的股市大多數是漲勢，只有歐豬國家表現較弱勢。其中，西班牙股市今年以來下跌一三．六二％，表現最弱勢；歐債核心的希臘，小跌五．○四％，表現尚可；義大利只小跌一．三九％。

看一下歐美情勢，股市的表現顯然強過基本面。今年以來，歐債危機一夕數驚，歐洲的緊急救援機制從來沒有停止過。從去年底的首輪ＬＴＲＯ（長天期再融通操作）四八九○億歐元，到年初的第二輪五三○○億歐元，然後是希臘紓困措施，再來是ＥＳＭ（歐洲穩定機制），全力拯救歐洲銀行。結果回頭來看，全球股市雖談不上昂首闊步，但是普遍都出現漲勢。

今年最令人驚豔的市場，出現在幾個非主流地區，最意外的黑馬是中南美洲的委內瑞拉。為了拉抬第二任的選情，委內瑞拉總統查維茲大手筆擴張支出，委國ＧＤＰ（國內生產毛額）連七季大幅成長。委內瑞拉股市從○九年的三四○二八點大漲到二九五七九六點，三年內漲了八倍，這是全球罕見紀錄。

不過委內瑞拉猛力衝刺，已造成外債在三年內暴增三八五億美元，年通膨率達一九．四％。委內瑞拉債台高築，通貨膨脹難抑，已有專家示警委國大泡沫吹破，很可能讓委內瑞拉經濟陷入「大選後宿醉」的景象，這可能是全球一個小型大泡沫。

今年同樣有選舉的中南美洲大國墨西哥，也是股市創歷史新高的國家。墨西哥股市從○八年的一六四八○點大漲到今年的四一六○○點，大漲了二五二％。另一個大漲的國家是非洲的南非股市，南非從○八年的一七七七一點大漲到三五九四三點，也是大漲超過一倍。

亞洲重心仍延續去年東協市場的強勢

亞洲今年的重心，仍延續去年東協市場的強勢。今年以來泰國股市上漲二○．六六％，印尼股市上揚八．四六％，馬來西亞上漲七．六八％，菲律賓股市漲了一七．六三％，都是去年強勢市場今年繼續有表現的顯例。這個情形也讓置身在東協市場的新加坡沾光，今年新加坡股市大漲一五．二七％，表現明顯強過香港恆生的七．八四％、韓國的五．五％。台股今年受制於證所稅，雖然八月外資買超逾九百億元，但台股表現平淡。

比較值得一提的是二○○○年以來一直是全球吸睛焦點的金磚國家，今年以來相對比較黯淡。其中俄羅斯股市今年小漲三．七％，巴西小漲二．九五％，比較強勢的是印度上漲一五．○七％，最讓大家感到意外的，是今年中國股市的超弱勢。

今年深滬股市在全球漲多跌少的股市中，獨自顯得憔悴，今年以來，上海股市下跌四．九％，深圳股市也下跌三．八一％，這是亞洲唯一下跌的股市，值得一提的是八月二十七日上海Ａ股下挫三八．一四點，跌幅達一．七四％，再度寫下二一五三．○一一點的新低價，上證也創下二○五五．七○八點的新低價，同時滬深三○○也創下二二二二．○○一點的新低點。

回頭看歐豬國家的股市今年都下跌，但是義大利股市最低跌到一二二九五．七六點，目前卻在一五○一二．八七點；希臘股市在六四六．○八點，距離六月最低點四七一．三五點，最少相距三七％；西班牙股市在七三九八．九點與最低的五九○五．三點，最少也差了二五％。換句話說，歐豬國家股市已不再破底，但是中國股市卻頻頻破底，這似乎透露了中國經濟的基本面恐怕是出了大問題。

中國股市跌不休，也寫下多項紀錄，一是上證已創了四十三個月新低，上證的二○○○點整數關卡岌岌可危。最難堪的是深滬股市跌回十二年前水準，這等於意味了十二年來中國的股民幾乎是白打了。中國股市跌不停，也讓多數股民縮手，最新資料顯示，八月參與滬深兩市Ａ股交易的帳戶總數只有六八五．二萬戶，只占總體開戶數的四．一二％，交易帳戶占整體交易比重再創新低，投資人進場意願降到冰點，《錢江晚報》報導有九成股民都被「凍僵」。

▲深滬股市頻頻破底，中央卻因為顧慮08年4兆人民幣救市措施的後遺症，遲遲未推出具體利多政策。（圖片來源/Top Photo）

中國經濟可能要開始陷入困難的調整

儘管官方一再推出利多措施，被股民期待很深的證監會主席郭樹清也一再心戰喊話，但是中國股市依然跌勢不止。假如說股市是經濟的櫥窗，中國深滬股市的頻頻破底，意味了中國經濟可能要開始陷入困難的調整。

眼前最核心的問題是，出口成長減退帶來製造業的疲態，最新公布的匯豐中國ＰＭＩ（中國採購經理指數）值下滑到四七．八，這比七月明顯又下跌一．五％，八月的製造業ＰＭＩ值創了九個月的新低紀錄，而八月的新出口訂單下滑到四四．七也比七月再跌二％，再創○九年三月以來新低紀錄。

七月中國出口成長只剩一％，總體來看，中國的出口仍然成長，但成長速度卻出現了大幅下滑的現象。表面來看，中國仍然是全球十大經濟體中成長最快的國家，但是歐債危機持續升級，對中國經濟恐怕是重傷害。一直以來，歐盟都是中國最大出口夥伴，但今年前七個月中國對歐盟出口一九二四．三億美元，比去年同期下滑三．六％，而七月下滑達一六．六％。

特別告急的，是七月中國對歐盟核心國家出口急速衰退，七月中國對歐盟出口下滑一六．六％，對德國出口減少一八．五％，對法國出口減少二一．五％，對義大利出口大幅減少三五．八％，中國對亞洲國家出口衰退都在一○％以內，但對歐洲國家出口卻急遽滑落。假設歐債危機沒有改善，歐洲進口繼續惡化，將加深中國出口衰退的疑慮。

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兩岸出口連結 中國出口減退也影響到台灣

中國的出口減退也影響到台灣，台灣一到七月出口衰退五．八％，但是七月出口二四八．五億美元，衰退幅度達一一．六％，七月台灣對歐洲出口衰退一四．四％，對中國出口衰退一一．一％，可以看出兩岸出口彼此互相連結的關係。

除了出口減退的因素，中國ＧＤＰ全力保八的努力仍有待觀察，中國第二季ＧＤＰ成長破「八」，到達七．六％，但是中央政府並沒有推出進一步刺激經濟措施，尤其是七月ＣＰＩ（消費者物價指數）降到一．八。ＣＰＩ破「二」，重返時隔三十個月的「一」時代，理論上，通貨膨脹回落，中央政府有更大的救市力道可以發揮，不過○八年的四兆人民幣救市措施造成可怕的後遺症，仍然讓中央投鼠忌器，只有在可控制的範圍內下調存準率及存放款利率。

目前中央沒有大規模救市措施，不過地方政府相繼推出大規模投資計畫。例如，山西省擬引進民間資金，推出二兆人民幣投資方案；廣東省啟動海洋經濟試驗區，擬推出一七七個重點投資項目，總投資額達一兆人民幣；重慶市則頒布全市工業投入一．五兆人民幣振興經濟措施；天津市則宣布今後四年投入一．五兆人民幣，重點建設十條產業鏈。

這些地方政府發動的投資計畫，仍不敵中國工資從○八年以來一路上揚，造成製造業紛紛往南移的壓力。珠三角的製造業正吹起一陣寒風，一些加工業紛紛拋棄珠三角的生產基地，將工廠搬往東南亞及其他國家。例如，目前服飾業的工資，在越南每月五百人民幣，印度大約二五○人民幣，孟加拉約三百人民幣，而在廣州則要三千人民幣，一般熟練工人則必須四千人民幣。中國工資飆升造成的成本壓力，已對中國經濟造成無法彌補的傷害。

製造業外移，下一步將使沿海城市這二十年來的繁華景象面臨調整壓力，過去火熱的房地產可能也會把泡沫吹破。這些年來，中國陸續爆發溫州與鄂爾多斯的泡沫危機，其實這只是縮影，股市下跌的背後，可能意味著中國經濟面臨嚴厲調整，而全球經濟也會籠罩在中國股市下跌的陰影中。

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