景氣低點下的台股(上)——我有三想法

介面光電(三五八四)董事長葉裕洲跟我說：產業經營在逆境中，方能體會「鼎」三支腳的意涵，「穩」太重要了，企業經營不能靠單一項目勝出，投資思考不能靠單一角度贏出！

股市漲跌不完全取決於景氣循環，全球資金流動性是否充足、政府積極政策的瞬間決定，都和股市走向息息相關，一味從經濟數據看股市，投資不會有大得。

「沒有差異，就沒有價值」，企業家經營企業，看環境，投資者看股市，贏的思考不都該如此嗎？這是我當下看台股第一個思考。

全球三大經濟體生產指標雖已全落入萎縮局面，但卻看到了股市築底的氛圍：

一、美國：六月ＩＳＭ製造業指數四九．七、採購經理人指數（ＰＭＩ）也降至四九．七，製造業指標正式落到五○以下。

二、歐元區：二○一一年七月開始下滑，其中最重要經濟體德國，從一二年三月起開始低於五○，六月已降到四五。

三、中國：一二年三月ＰＰＩ（生產者物價指數）降到一○○以下，六月為九七．九。

另從全球最強設備商提供者的市場價值反映，也反映了經濟數據不理想的現實。

全球產業機械龍頭Caterpillar及全球設備控制器龍頭日本Fanuc，是企業投資需求的最上游，兩家公司具股價領先效果，前者股價二月二十四日達最高一一六．九五美元後，隨即震盪下走，七月十二日創七十九．六四美元波段新低，跌幅三二％。

Fanuc股價三月十九日最高一五六三○日圓，到七月十三日的一二四一○日圓跌幅二一％，迄今均尚未看到明顯反轉內容，環境確實不佳。

全球製造業萎縮也正影響台灣出口：六月台灣外銷訂單報告中，五月外銷訂單總額三六四．七億美元，年增率負三％，已連續三月衰退。

但全球股市卻未悲觀：七月二日公布六月ＩＳＭ指數落入五○以下，當日道瓊指數收一二八七一點，僅小跌九點；中國七月十三日早上十點公布第二季ＧＤＰ僅七．六％後，陸股從盤下二一八二點迅速拉上二一九八點，當日小漲○．四一點，投資者心理對預期衰退內容已漸成既定事實，除非預期全球下一季景氣會更低，否則股市有機會在此築底，投資布局進場，這是好時機，這是我當下看台股的第二個思考。

我再從美、中、台當下內容陳述想法：

一、美國

美國經濟一直是領頭羊，三年來美國企業獲利不斷成長，也帶領美股道瓊指數重返一三○○○點。但全球不景氣在歐債三年折磨中，也開始衝擊美國企業表現，估Ｓ＆Ｐ五○○大企業第二季獲利年增率約五．八％，若扣除美國銀行部分(去年比較基期較低)，整體獲利年增率將驟縮至僅○．七％，再剔除Apple，負成長將近六％。

國際重量級民生、消費及基本金屬等相關大企業如Adobe、百事可樂、聯邦快遞、菸商菲利普莫里斯、Nike、寶鹼等，都因歐洲和中國需求下滑，相繼調降獲利預期，美國企業成長確已有趨緩跡象，但營運實力則皆勝過○七年至○八年上波高峰，這有助強化投資者信心，且全球資金充沛湧入美國，美股下檔支撐強勁。

二、中國

從全球股市過去歷史經驗看，股市和利率都呈正相關，降息代表經濟差，降息趨勢開始時股市通常下跌，而升息代表經濟榮景，股市表現先短空後走長多，目前中國正處降息循環，陸股暫不會強。

○八年九月十六日，一年期放款利率從七．四七％降到十二月二十三日的五．三％，為上一波降息循環過程，上證指數從二○六○點跌到一八五○點，跌幅約一○％，期間出現波段最低點一六六四．九八點（十月二十八日，也是第三次降息前日），當市場預期○九年第一季ＧＤＰ為低點後，加上降息後資金充沛，上證指數○九年第一季與第二季單季漲幅分別達三一％及二五％，相當驚人！

一二年六月八日，一年期放款利率從六．五六％降到六．三一％，再次啟動降息循環，以目前上證指數約二一八五點位置看，也距○八年九月的第一次降息時指數差不多，雖大部分經濟學家都認為第二季ＧＤＰ七．六％是低點，但在降息循環未明朗前，陸股待底部打出，爾後漲幅定驚人。

三、台灣

台灣經濟成長以出口為導向，今年整體預估值已下修到二．五％至三．五％，觀察近十年三次景氣循環期，各季台灣ＧＤＰ由衰退、落底到反轉向上情況，與台股對比，都是台股築底的開始：

第一次從○一年第一季經濟開始衰退，到第三季ＧＤＰ達負四．一一％落底往上，當年台股底部出現在九月二十六日的三四一一．六八點，之後開始反彈向上，半年後漲幅八一％。

第二次為○三年第二季ＧＤＰ負一．二七％落底往上，台股在四月二十八日出現低點四○四四．七三點後開始反彈向上，半年後漲幅五○％。

第三次為○九年第三季開始衰退，到一○年第一季ＧＤＰ達負八．一二％落底往上，台股提早在○八年十一月二十一日出現低點三九五五．四三點，半年後漲幅七○％。

台灣ＧＤＰ由一一年第四季開始衰退，一二年第一季ＧＤＰ○．三六％（三月三十日台股指數七九三三點），已接近過往歷史負衰退程度，當全球景氣開始出現新一波循環低點時，台灣ＧＤＰ雖會受影響，但同時台股也將在經濟景氣落底時出現好買點，此刻投資的奮戰精神，很簡單：多點思考，不應受經濟學家單點不斷渲染的環境變化，而影響出擊能力！

在全球股市紛擾之際，投資人更應沉著冷靜，別跟隨市場情緒起舞。