歐債危機一觸及發，而且焦點移向歐洲大國，其對經濟的影響、對金融體系的震撼，可能遠大過希臘債務危機。
美國經濟復甦動力開始放緩。就業市場重現疲弱，消費信心回落。進入四月之後，經濟數據開始弱過預期。聯邦財政狀況持續惡化，地方政府則削減開支、裁員。聯準會也重複在ＱＥ（量化寬鬆）退出上左右搖擺，欲行又止，令市場無所適從。
歐債局勢惡化得很快。西班牙與義大利十年期國債利率升上五％大關，葡萄牙與希臘國債均面臨債務重組風險。歐洲央行一兆歐元低息貸款的救市效應，似乎開始消逝。在歐債國家中，西班牙的形勢尤其嚴峻。該國債務ＧＤＰ比率將由二○一一年底的六九％上升至今年底的八○％，這個數字尚未包括拯救地區銀行和地方政府所需資金。內外交困下，西班牙政府在減赤字和保就業之間左右搖擺，在推進結構性改革上進一步、退一步，市場對西班牙開始喪失耐心。
西班牙的政府債務規模明顯小過義大利，但是它的銀行體系及房地產市場，隨時可以令政府債負暴漲。更重要的是，房地產市場仍在惡化中，「終極一跌」尚未發生，其潛在風險變得難以捉摸，不過西班牙房市所面臨的應該比西歐國家近三十年的任何一次調整都要更慘烈。西班牙的地區銀行（Caja）深陷當地的房地產市場，在資產重組上也避重就輕，希望通過合併來走出困境。不過，從日本過去二十年所走的路表明，兩個壞銀行合併在一起還是壞銀行。
西班牙銀行是歐洲央行ＬＴＲＯ（長期再融資操作）的最大受惠者。歐洲央行給銀行的低息貸款中，四七％去了西班牙，這與西班牙在歐洲經濟中所占的比重很不相應。銀行拿到銀行資金後，又去「投機」本國國債，西班牙銀行所持有的歐洲主權債券（估計絕大多數是本國債券），由去年十二月的六七九億歐元，急增到二四五八億歐元。銀行危機與主權債務危機被捆在了一起。
對於歐元區來講，西班牙既是「大得不能倒」，又是「大得救不了」。義大利的勞工制度改革則遭遇工會勢力的強烈抵抗，蒙蒂政府已經失去了改革的動力。民意調查顯示，法國反對黨奧蘭德在第二輪選舉中領先對手薩科奇，他稱「國際金融體制」才是最大的敵人，聲言要重新審視德法問題。
歐債危機，一觸即發，而且焦點移向歐洲大國。一月分達成的新財政公約，可能未實施就已遭瓦解。其對經濟的影響、對市場的衝擊、對金融體系的震撼，可能遠大過希臘債務危機。
在筆者看來，今年年初開始的Risk on（增風險權重）遊戲，已告一段落，且看歐洲當局如何拆彈，且看聯準會何時ＱＥ。
（本專欄隔周刊出）
