歐洲央行的多權力中心模式，注定它無法像連儲般執行QE到底。LIRO無法改變歐債危機的大局勢，2012年將繼續動盪。
二○一一年十二月二十日，歐洲央行無限量地向歐洲銀行提供三年期低息貸款，吸引了五百多家銀行、拆借出四八九一億歐元，其規模遠超過事前估計的三千億，在現代經濟史上也算是一次罕見的大規模銀行拯救計畫。隨後西班牙拍賣的短期國債發行利率陡降近半，燃起了人們對ＬＴＲＯ救危機的希望。然而，ＬＴＲＯ不是ＱＥ。它對緩解銀行的流動性危機有一定的幫助，但不是解決歐債危機的靈丹妙藥。歐洲央行的多權力中心模式，注定了它無法像美國聯儲般執行ＱＥ到底。
ＬＴＲＯ被一些人稱為是「後門ＱＥ」。其原理是，由央行提供無限量的低息貸款，再由銀行買入高息的歐豬債券。這樣既將歐債的發行成本降下來，又可使歐洲銀行賺一個息差來增加盈利與資本金。如果銀行將這些國債再抵押給央行，借取進一步的貸款，則更增加乘數效應。
這套政策操作成功與否，取決於兩個關鍵點。第一，歐洲央行必須如同美國聯儲，願意堅決地、無條件地提供無限量的流動性，直至市場完全信服為止。第二，歐洲的銀行相信歐洲債務國家不會違約，他們的國債收益回報遠超過違約風險，願意將借來的資金投入國債市場套利。
首先，歐洲央行不是美國聯儲，它是由十七個國家組成的貨幣政策俱樂部。這種架構決定了歐洲央行無法在量化寬鬆上如聯儲那樣賭一把，因為每個成員國對貨幣超發、通貨膨脹和財政紀律的態度均不相同。德國對通貨膨脹極度敏感，本國又未遭債務危機之荼毒，所以只會容忍有限度可控風險的信貸擴張。ＬＴＲＯ只安排了兩次貸款發放，之後不排除加碼，但絕不可能是無限期、無條件的。市場對歐洲央行ＱＥ到底的決心自然有懷疑。
其次，歐豬債風險很大。希臘債也曾信誓旦旦說絕不違約，最後銀行卻被逼「自願」重組，甚至無法從ＣＤＳ（信貸違約交換）索償。歐洲的銀行手頭已經擁有大批歐債，當下他們的要務是擺脫流動性困境、增強資本金，而不是增槓桿、增風險。
ＬＴＲＯ發放後的第二天，銀行存放在央行的新資金相當於ＬＴＲＯ拆出資金的一半。換言之，銀行將從央行拆出的資金，轉手又存回央行帳戶下，以備日後緊急之用。在風聲鶴唳的年代，銀行這樣做是合情合理的，但是卻令歐洲政治家們「後門ＱＥ」之想竹籃打水了。
ＬＴＲＯ對改善銀行流動性，確有幫助，但是無法改變歐債危機的大局勢，無法增強銀行的資本金。歐債危機，在一二年將繼續動盪，繼續惡化。
（本專欄隔周刊出）
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