2011年，市場很磨人，但觀看歐債危機的發展更像是一場歹戲拖棚的肥皂劇，劇很悶，又很有隔閡，但再怎麼難看，投資人還是要隨時關心歐洲的天際是否出現變化。
當台灣還在關心北韓問題時，歐洲金融市場又有新變化了。近期歐債危機，似有撥亂反正曙光出現，歐洲央行在21日宣布LTRO，LTRO是什麼從字面翻譯就是「三年期再融資操作」計畫，當天釋放4891.9億歐元資金，這筆融資規模不僅遠超市場預期，更再創融資新高，上一次高點是在是2009年6月時，雷曼兄弟倒閉後全球資金凍結時。
到底什麼是LTRO？這對穩定混亂歐市有何提振作用？在LTRO之下，歐洲銀行到底在玩什麼把戲？我嘗試將Google到的資訊與大家分享。
解讀LTRO
北京新浪財經根據國外一個財務顧問網站─Market Montage，做了一個這樣很有趣生動的解釋。LTRO的全文是Long Term Refinance Operation，即長期再融資操作。
它為什麼這麼重要？因為ECB(European Central Bank;歐洲中央銀行)才在邀標參與LTRO業者，西班牙周二37億歐元3個月期國債標售案，最後標出的收益率從11月的平均收益率要5.11%大幅下降為1.735%，而且國債發行的超額認購倍數為2.9倍。至於另一筆19.2億歐元的西班牙6個月期國債，收益率從5.227%下降至2.435%，超額認購倍數為4.1倍。
為何收益率下降的幅度如此太，背後的原因讓人著迷，因為ECB的這項注資工具可能會成為一個新的套利交易管道。本質上，ECB在執行LTRO時，是以極低利率(1%)貸款給競標銀行，銀行拿了這些錢之後，如何使用，ECB總裁馬利歐．吉拉德（Mario Draghi）明白講說，銀行可自由運用這筆融資，並不限只用在買公債。
ECB此舉，最主要是要恢復市場信心，尤其是全球六大央行先在11月30日宣布調降美元存款準備率，幫ECB救歐洲銀行，緊接著12月8、9兩天的歐盟高峰會，市場也未給予歐盟領袖決議正面回應，拯救歐洲的重責大任就落在ECB身上，ECB同時也宣布降息1碼、調降存款準備率1個百分點，也降低融通擔保品，並將提供3年期融資貸款，這些措施就是要提振市場信心。
歐洲銀行在希臘債務被減記五成後，對持有歐洲國債信心一路下滑，歐洲銀行不僅信心欠缺、縮手惜借，更從歐盟以外的地區大舉匯回資金，這一來連美國都吃不消。
銀行取得LTRO便宜融資要做什麼？
常理來看，歐洲銀行拿到這種低利融資可以做什麼？最直接和簡單回答就是用這筆錢購買主權國家債券，來賺取中間的息差。舉例來說，你今天購買3個月的西班牙國債，你就可以賺0.735%，如果購買6個月國債，你會賺1.435%。這種套利交易已經使短期國債收益率發生了巨大變化。
有人批評ECB再融資操作，並沒有從根本上解決問題，但其目的就在爭取時間，靠低利率和時間賽跑，將債務問題延後。ECB已對外宣稱，不願無限量直接購買各國國債，如今再融資操作讓ECB成為中間人，銀行拿到錢後去購買國債，然後再把國債返還給歐洲央行作貸款抵押，這些國債最終還是回到歐洲央行的手裡。
LTRO的利與弊
反對意見包括：1.已經承擔巨大風險的銀行為什麼還要購買更多的國債？2.如果買進的國債被降級怎麼辦？購買國債畢竟有風險。第一個問題很難反駁，第二個問題就很容易解釋。歐洲央行已經放鬆了抵押品的條件，被「降級的」國債照樣可以成為抵押品，就像美聯儲在第一輪量化寬鬆政策時做的那樣，任何證券都可以成為抵押品。歐洲央行放貸的金額越高，投資者的風險偏好就會越強。
長期再融資操作計劃能解決債務問題嗎？不能。但它可以推遲危機，可以重樹市場信心。彭博資訊也以幽默口吻批評這項政策─如果有來生，我願意成為一家銀行，因為每個政府與央行都希望我興旺，甚至在睡覺的時候也能賺錢。歐洲央行如今以極低成本向銀行注入資金，銀行將積極申請、承接這塊天上掉下來的禮物。
LTRO規模創新高 資金何去何從各方關注
ECB向歐元區銀行提供無限額流動性，目的在阻止2012年潛在的信貸緊縮和經濟下滑，甚至經濟衰退風險。部分市場參與者認為，新融資機制的推出或鼓勵私營銀行購買歐元區政府債券或繼續持有現有的主權債券，進而減輕歐洲央行直接購入歐元區政府債券的壓力。
歐央行行長德拉吉曾表示，他希望新的流動性舉措將重建家庭和企業信心，但他表示銀行可能利用這些資金回購債券或購買政府債券。
銀行是否會利用這些資金購買義大利和西班牙政府債務還有待爭論，有人認為，這完全是一個如意算盤。但也有分析師認為，利用歐央行資金購買政府債務不合邏輯。多數分析師稱，因銀行被要求減債而且進行資本重組，他們不會熱衷於購買受危機衝擊國家的更多政府債務；特別是擔憂對手銀行持有歐債的風險過高，不願拆借資金，寧願將多餘流動資金存放在歐洲央行的隔夜存款工具中，或是用於債務再融資。
高盛證券肯定ECB的這次LTRO措施，認為歐洲銀行擁有充裕融資有五個好處：1為明年到期債券預做融資。2是來自歐洲央行的1%低利融資加上天期拉長為三年，讓銀行可以在資金取得和持有國債成本上做訂價。3是降低歐洲銀行去槓桿化的壓力。4是存款訂價下滑。5是有利銀行營收。
歐洲銀行到底會如何運用低利融資，這些低利融資會帶給銀行何種效應，值得後續密切觀察，惟目前比較直接可以感受到的是─這項措施激發市場信心，歐洲銀行在全球，特別是美國的去槓桿化和金融緊張可望獲得暫時緩解。
歐債問題解決，無法單靠單一方法，但任何具體支持市場的措施出來，都可望改善氛圍、提振信心，也將響全球金融市場，2012年投資人需要更耐心觀察歐元區的一舉一動。
