台灣的新日本學——我看到日本企業新面向

繼今年六月的新疆考察行程之後，這回我們把目標轉向日本。很多人都覺得很奇怪，日本已失落二十年，日本予人死氣沉沉的刻板印象；更何況「三一一」海嘯造成的核子外洩，核災陰影仍揮之不去，到日本看什麼？這是我們考察團出團之前，大家的錯覺。

因為要考察投資機會，就應該到充滿成長爆發力的中國去找機會，到日本能看到什麼機會？結果這次日本行卻讓我們有意想不到的收穫，只因為日圓先生原英資先生帶給我們的靈感。

此次日本行不是去尋找能夠創造十倍、二十倍的投資標的，而是看看日本人在一九九○年泡沫經濟爆發後，如何把身上泡沫擦乾淨？日本人如何在日圓不停創新高、削弱外銷出口競爭力下，仍能安度難關；還有日本快速邁入高齡化社會，如何面對各項衝擊。更重要的是，印證原先生說的「未來五到十年，你必須適應低成長、低報酬的經濟冰河期。」

一學 日本走過失落二十年

一般台灣的投資朋友都很難體會日本失落二十年是怎麼走過來的？一九九○年，日經指數從三八九五七點崩盤跌下來，日本的股票、房地產一路崩跌，股市在○八年金融海嘯發生後，日經跌到六九九四點的新低點，日本房地產跌掉七成、八成的，比比皆是。而且面對日本經濟緩慢崩壞，伴隨而來的還有不停創下歷史新高價的日圓，加上層出不窮的天災地變帶來的重傷害，這二十年來，日本可說是多災多難的民族。

台灣在一九九○年也跟著日本踏上泡沫化之路，台股從一二六八二點崩跌到二四八五點；房地產泡沫化後，也讓台灣銀行業受到重創，從一九九七年亞洲金融風暴後，台灣銀行業為房地產業打銷超過二兆元的呆帳，銀行業元氣大傷。

台灣與日本都是九○年代泡沫經濟的受害者，但是台灣沒有日本傷得那麼重，迄今台灣仍然充滿活力，那是因為過去二十年，台灣靈活的經濟調整，都搭對了經濟快速成長的列車。

與日本最大的不同是，一九九○年代後，二十世紀的最後十年，台灣興起了電子代工業，搭上了美國十倍速成長的高速列車，台灣從鴻海、華碩、宏碁、仁寶、廣達到相關零組件供應商，加上半導體、面板的大額投資，讓台灣電子業成為台灣最有活力的產業。

進入新世紀，美國網科泡沫吹破，台灣又搭上中國這一班特快號成長列車，台商深耕中國，並以中國為生產基地；中國經濟快速奔馳，也為台商創造無窮無盡的成長養分。台商崛起，成為台灣最具實力的商業精英。

表現在房地產最為明顯，日本在泡沫經濟後，日本的房地產從此一蹶不振，到今天都毫無起色，很多台灣民眾到日本都會覺得日本的房價變得很便宜。但是，台灣的房市在○三年跌落谷底後，卻展開為期長達逾八年的多頭行情，豪宅價格頻創新高，最大的動力來源就是兩岸三地房地產的比價效應，及台商在遺贈稅降到一○％之後，台商回鄉置產掀起的熱效應。

台灣九○年代搭上美國電子業高成長列車，二○○○年，又趕上中國經濟快速成長的另一班特快車。在日本泡沫調整造成失落二十年的歲月中，台灣的表現堪稱精采。

不過，過去二十年的成功模式，進入下一階段，台灣恐怕面臨日本夢魘重現的挑戰，一方面是電子業在蘋果獨強擠壓下，未來恐怕面臨困境；另一方面，中國經濟快速奔馳了三十年，也將進入調整週期，中國的高房價面臨反轉壓力，緊縮銀根造成的溫州高利貸危機；加上工資高漲及環保壓力與日俱增，中國慢慢失去世界工廠的卓越競爭優勢，中國經濟成長腳步勢必趨緩。

二學 日本整合面板產業

今年以來，台灣從ＤＲＡＭ、面板、太陽能到ＬＥＤ產業開始面臨巨大調整壓力，最近以可成為主的蘋果供應鏈廠商遭到停廠歇業的處分，都意味了那些逐水草而居的台商面臨新的遷徙壓力。此時，正是借鏡日本的最好機會。

這次日本行，我們看了十家日本企業，第一個最強烈感受是明年經濟下滑壓力很明顯。我們到京都參訪Kyocera（京瓷），這是稻盛和夫在一九五九年創辦的企業，是全球半導體元件、精密陶瓷零件、光學、通訊設備器材供應商，也是太陽能大廠。Kyocera二○一一年營收達一．二六六兆日圓，終於回到○七、○八年的高峰水準，不過Kyocera預告一二年會計年度淨利將下滑二九％，Kyocera很明確地傳達明年景氣將下滑的訊息。

在東京的行程，我們也看到東京電力提列核災損失，這個會計年度將虧損六千億日圓。松下也宣布今年會計年度提列地震、海嘯損失將虧損四三二○億日圓，創下歷年最大虧損紀錄；松下股價過去一年多來，也從二五一五日圓跌到七二一日圓。

景氣走下坡，像Kyocera這樣的企業，受到影響都很大，像被動元件廠Murata（村田）股價從六三五○跌到三八七五日圓；太陽誘電則從一四二九跌到四八四日圓。最近爆出購併收受回扣醜聞的Olympus股價從二八三五跌到一○一二日圓；在觸控崛起的日本寫真印刷股價從五四四○跌到八二七日圓；大日本印刷則從一三六八跌到七五四日圓，這也給台灣觸控產業帶來不同的啟發。

台灣很關心的任天堂也敵不過宿敵微軟的壓力，股價從○八年的七三二○○日圓，如今跌到只剩下一○七○○日圓；ＤＲＡＭ大廠爾必達則從四九六○日圓，如今跌到四五○日圓，幾乎回到金融海嘯的最低點。最慘的如索尼（ＳＯＮＹ），從○八年的六四一○日圓跌到一三七○日圓，比金融海嘯時的低點還低；索尼一直是日本ＩＴ產業的象徵，十年前，我們去參訪索尼時，股價仍在七千多日圓，如今剩下一千多日圓。可以看到很多老牌日本企業在激烈競爭中且戰且走的現象。

索尼遭到擠壓，一方面是韓國三星的崛起。這次日本為了重整競爭力，由帶官方色彩的「產業革新機構」出資七成，介入協調索尼、日立及東芝Mobile的中小尺寸面板整合方案，新公司資本額二八○○億日圓，將在今年底完成合併。日本面板已從大尺寸轉型到中小尺寸，日本在ＩＰＳ廣視角液晶技術及AMOLED（主動矩陣ＯＬＥＤ）都有技術領先的優勢。台灣未來整合面板產業，日本應該是一面明鏡。

日本Kyocera預告下一會計年度淨利將下滑29％，顯然對明年景氣不樂觀。（圖片來源/法新社）

三學 太陽能廠掌握核心競爭力

景氣在明年下滑看來已是大家的共識，不過日本企業掌握核心競爭力，仍值得台灣借鏡。

我們在京都最後一站去參訪一家名為Clean Venture 21的太陽能公司。這家太陽能公司以發展球狀多晶矽太陽能為主，二○○一年成立，已成軍十年；該公司社長室園翰天是大學教授，台灣的中美晶也是該公司八．六％持股的大股東。這樣的公司若是在中國大陸，老早請金融專家包裝亮麗拿到美國ＩＰＯ（首次公開發行）；但這家公司一步一腳印，仍固守本業，在自己的核心技術扎根，不跟隨市場起舞。

同樣的情況還有Kyocera。這是一家綜合企業，像太陽能最熱的時候，Kyocera也可以把太陽能業務分拆上市，創造業外收入，但是Kyocera也不隨市場節奏起舞，這是觀察日本企業最難能可貴的面向。

Kyocera從陶器起家，我們在京都也去看了一家從陶瓷切入人工牙齒的松風（SHOFU）。該公司為我們作簡報，開宗明義就標示了四個大字 ──「溫故創新」，這是從中國取法而來。不過松風的「溫故」，在它的「牙齒博物館」中保留了從德川幕府時代，很多名人假牙使用材質的演化過程，松風保留一萬多顆牙齒的齒模，看了十分壯觀。這是一家有九十年歷史的老牌企業，從溫故到「創新」，松風不斷研發各種牙齒耗材，目前總市值約一二○億日圓。

不過真正能代表二十一世紀日本躥起的新企業，仍是大家最熟悉的Fast retailing（迅銷）。邱永漢先生在十幾年前與柳井正先生的對談中，已預告充分利用中國廉價生產基地，產品多樣求新的UNIQLO（優衣庫）將成為二十一世紀日本最偉大的企業之一。如今，柳井正已成為日本首富，而優衣庫股價也是少數日本企業能夠不斷改寫歷史高價的代表。

優衣庫在地震前創下一四五五○日圓的天價，如今仍有一○九三○日圓的高價。在強敵環伺下，優衣庫仍能在瑞典Ｈ&Ｍ、西班牙ＺＡＲＡ強大壓力中脫穎而出，柳井正從成衣為日本經濟殺出一條血路，實在是了不起的成就。

優衣庫股價大漲，讓社長柳井正成為日本首富。（攝影/陳永錚）

四學 優衣庫經營策略靈活

這次我們曾到位在東京六本木中城（Midtown）的優衣庫總部參訪。為我們作簡報的是該公司一位女性部長，大中華區ＣＥＯ也與會。優衣庫在二○一一年前三季營收達六五二○億日圓，淨利五三四億日圓；二○二○年目標是五兆日圓營收，一兆日圓營業利益。過去優衣庫的大中華區據點都在中國，今年快速在台灣展店，獲得不錯的成績。最近在台北明曜百貨成立的是優衣庫全球第六家旗艦店。

優衣庫從靈活運用中國生產基地開始，快速展店，目標在超越Ｈ&Ｍ、ＺＡＲＡ、ＧＡＰ等品牌，成為世界最大休閒服飾品牌。我們發現優衣庫展店策略十分靈活，門市非常有效率；最重要的是優衣庫不斷研發各種服飾新材質，且不斷把價格壓低，讓消費者可以享受到物超所值的產品。

不過隨著中國工資高漲，優衣庫已逐漸轉移生產基地，到生產成本比中國更低的地方，如東南亞、孟加拉、菲律賓等地。這次我們在京都也參訪了渡邊婚禮公司，該公司社長也告訴我們，目前在越南生產的婚紗禮服，成本只有中國的六分之一。從這些訊息可以判斷出，中國生產基地不再廉價的現實壓力。

我們這次參訪的企業以日本內需型的企業為主，我們發現這些企業的毛利率都很低，像麵包連鎖店的Heryley毛利率只有一％多，在台灣，我們看到很多電子業毛利率三至四％，都覺得不可思議；但在日本，很多毛利率一至二％的企業仍能生存，這是在激烈競爭及日本長期低利率下的結果。

另一個是，日本企業股價波動都很小，像是Herxley股價一直都在四百至六百日圓盤旋；生產環保節能房屋的Panahome股價都在五百至六百日圓之間；人工牙齒的松風股價都在七五○日圓上下。這些公司股價都很平穩，正好看出日經指數長期在八千至一萬點間盤旋的現實面。

台灣的投資人已經很習慣股價大起大落的脈動，從股價巨幅波動中去賺取差價利潤；未來台股若跟隨日股命運，股價波動牛步化，大家可能要去適應無波無浪的股市新生態。