貨幣戰爭悄悄開打 ── 面對全球「無利多時代」

希臘危機延燒不停，全球投資人有如驚弓之鳥，眼看著股市跌跌不休，財富縮水，看來這個世界正式進入本刊年初所揭示的「零利多時代」。世界找不到一個興奮點，但敏感的投資人都可以感覺到，長線投資正面臨了巨大轉折。

我們先來看看幾個關鍵問題：一、美元。上周我們提及美元出現翻多的訊號，在全世界都看壞美元的情況下，美元經過漫長十年跌勢，最近突然翻過年線，技術面出現第一個多頭訊號，美元不跌反漲，這當然是重要訊號。

美元不跌反漲，並不是美國經濟基本面有了什麼傲人之處，而是美元指數在一籃子貨幣中占有很重要分量的歐元與英鎊，受到歐債危機的影響下跌。英鎊近一個月來從一．六六一兌一美元下滑到一．五六五四，歐元兌美元則從一．四五四跌到一．三五。美元的升值，理論上是建立在弱勢的歐元、英鎊上。

但是自從瑞士法郎宣布以一．二的匯價釘緊歐元之後，全球貨幣貶值競賽幾乎正式開打，最顯而易見的是，過去強勢的新興市場貨幣匯價都出現大幅貶值的走勢。例如，拉丁美洲的阿根廷披索從三．八八三貶到四．二五一；墨西哥的披索從一一．四七五貶到一三．二，這些年來一直對抗熱錢的巴西里耳，近一個月突然從一．五二回貶到一．七三。巴西貨幣從金融海嘯以來一直都是強勢，里耳從二．六二升值到一．五二。但今年巴西股市從七三一○三點下跌到四七七九三點，跌幅達三四．六％，巴西股市今年跌幅名列前茅，從這個態勢來看，巴西受到原物料漲價帶動了十幾年的經濟，顯然開始放慢腳步。

除了拉丁美洲新興市場外，一些沒有加入歐元區的貨幣，也都聯袂大幅貶值。例如，波蘭幣從二．六三貶向三．二二，捷克幣從一六．一六二貶到一八．一二六，匈牙利幣從一七六．六六貶到二一四．四二，連最有可能成為避險貨幣的瑞典克朗與挪威克朗都跟著貶值。最顯著的是金磚四國之一的俄羅斯，這回盧布從二十七．一三四貶向三十一．三二三，幅度達一五．四三％，幾乎是金磚四國最弱勢的貨幣，土耳其的里拉也從一．三八六趁勢貶到一．八二四，幅度比盧布還大。

美元若確定轉強，將對全球資金產生重大衝擊。（圖片來源/Top Photo）

韓元急貶 台幣貶回三十元應指日可待

最精采的仍是亞洲貨幣，去年以來，亞幣升值勁道猛烈，台灣出口業，尤其是電子業紛紛大喊吃不消。新台幣從升破三十元大關後，到今年年中，悄悄升到二十八．四七五，新台幣在今年五月就升到頂了。但亞幣其實還在升值，像日圓到八月仍寫下七十五．九八的新高，讓日本人不解的是，日本已失落了二十年，今年三月日本發生大地震重創日本經濟，但日本資金回流，竟讓日圓寫下兌美元的最高價。

最近日本公布最新調整後的ＧＤＰ（國內生產毛額）數字，第二季出現二．一％的負成長，這比上個月公布的一．三％負成長還下修很多。但是日圓竟然在利差交易中成為避險貨幣，再度創了七十五．九八的歷史新高價。日圓高漲，日本政府用盡各種方法阻升，卻阻擋不了日圓的漲升勁道。但是日圓高漲，已重創日本經濟競爭力，像汽車與平面電視上季銷售年減一一．六％，獲利大幅下滑一四．六％。日本是資金避險的受害者。

但是亞幣升值都在八月九日前後，在歐洲引爆希臘倒債危機，造成的全球股災中，韓國一馬當先，讓韓元痛快貶值。韓元在八月三日升到一○二九．五兌一美元的最高點，一個月之間，快速貶值到一一四二，韓元一個多月之內急貶一○．九二七％，比起台幣從二十八．四七五貶向二十九．九八，貶值五．二八％還要凶悍，以韓元這次的貶值幅度來看，台幣貶回三十元應指日可待。

除了台幣與韓元加入貶值競賽外，新加坡幣這回升到一．一九九也觸底，最近貶回一．二六四八，比起台幣、韓元幅度小很多。其他如馬幣從二．八九五回貶到三．一一九六，泰銖從二十九．○一六回貶到三○．五七一，印度盧比也從四三．七八回貶到四十八，印尼盾從八二四四回貶到八八八九。美元升值，亞洲貨幣都趁機貶值，只有人民幣仍然穩健邁向升值之路。

人民幣變成除日圓外 亞洲獨強的貨幣

第二個關鍵問題是中國，二○一○年七月，再度開啟浮動匯率機制，人民幣從六．八三二兌一美元開始升值之路，目前已來到六．三七六，最近亞幣競相貶值，但人民幣並沒有隨之起舞，人民幣仍在六．三八左右，人民幣變成除日圓外，亞洲獨強的貨幣。

而人民幣今年來大幅度升值，加上中國強力加薪效應、原物料高漲，還有企業面對銀根緊縮壓力，已出現三十年來前所未見的新局面。人民幣獨強，也影響了中國出口競爭力。中國公布八月出口金額一七三三．一六億美元，成長二四．五％，進口一五五五．五七億美元，成長三○．二％，中國八月進口金額寫下歷史新高，但八月的貿易順差一七七．五九億美元，比七月的三一四．八億美元，已大幅縮減，今年前八個月，中國貿易順差九二七．三億美元，比去年同期約減少一○％。這個數字正符合了耶魯大學教授羅奇（Stephen Roach）所說的美國消費難振，中國必須靠內需自救，進口金額迭創新高。

中國出口成長放慢腳步後，下一個挑戰恐怕仍在銀根縮緊之後的挑戰。為了對抗通膨的壓力，中國連續十二次調升存款準備金率，達二一．五％。中央緊縮貸款，也讓今年來新增貸款逐月走低，一月還有一．○四兆元人民幣，七月寫下四九二六億元人民幣新低，八月也只有五四八五億元人民幣，而八月貨幣供給年增率只有一三．五％，創下七年新低。中國的Ｍ年增率過去都在三○％以上，今年人行的目標值是一六％，老早已降到監控標準以下，但是中國的貨幣政策仍毫無放鬆跡象。

八月ＣＰＩ（消費者物價指數）已從七月的六．五％回降到六．二％，顯示通膨有降溫現象，但是中央仍不鬆手。貨幣政策太緊使得企業借錢不易，最近幾個月來，浙江已出現逾萬家企業倒閉的現象，錢荒加上電荒，中小企業面臨的困境超過金融海嘯。以出口為導向的珠三角大批加工出口產業頻傳倒閉，像有「牛仔服之都」的佛山均安鎮，有一百多家工廠倒閉，鎮內「山寨廠一條街」有逾半小工作坊拉閘停業。「玩具鎮」東莞石排的小型工廠，有六成注射機因不景氣而停止運轉。企業不斷蒸發消失，整個產業鏈受創，衝擊力遠超過金融海嘯時期，產業斷鏈危機是中國經濟的一大挑戰。

但是影響中國經濟最大的變數，很可能是中國的房地產。按照過去經驗，「金九銀十」是中國樓市銷售的旺季，但九月上半月房地產成交銳減五成，而最近公布資料中國七十個大城市，已經有十六個城市比七月下跌。中國的房地產經歷一段時間的價穩量縮，若因銀根吃緊，房市出現較大的反轉壓力，這將是中國經濟奔馳三十年的最大變化。

中國經濟從一九七八年改革開放以來，經濟快速成長，經濟規模大躍升，人民財富也跟著水漲船高，這是全世界最亮眼的經濟區塊。過去三十年間，全世界經濟在不同時間都出現大調整訊號，例如，一九八○年代，台灣與日本出現金錢遊戲到泡沫吹破，到了一九九七年，亞洲出現金融風暴，到二○○○年美國網路泡沫吹破，○八年全球爆發金融大海嘯，這次發生歐債危機，全世界每一個角落，經濟都遭逢極大調整壓力，惟獨中國經濟獨好三十年。

中國經濟奔馳了三十年，房地產累積的泡沫已有一定程度，這次從資金斷鏈到產業斷鏈，房地產撐起的經濟若發生大變化，中國經濟可能出現三十年來最大的一次調整。換句話說，中國過去三十年的快速發展可說是萬里無雲，但接下來，每一步都是大挑戰。

原物料回檔已成定局 最終通膨將降溫

台灣在中國快速發展階段，正好碰上民進黨執政，只有偷跑的台商享受中國經濟快速成長的果實，等到國民黨再執政，兩岸高度連結，未來中國經濟如果出現較大向下修正壓力，台灣恐怕首當其衝。

三是熱門標的盛極而衰：假如美元轉趨強勢，黃金的避險功能會下降，最近報載歐洲央行加入追買黃金行列，但總量不過○．八噸，數量仍然很小，這次黃金從一九二三．七美元回檔跌破一千八百美元大關，黃金技術面的兩記長黑，是進入整理的訊號，金價最好是在高檔區震盪，若黃金再噴出大漲，那意味了世界經濟有重大失控性的災難，否則黃金漲幅有限。

另一個是軟硬商品都有回檔壓力，經濟不景氣衝擊下，最近作為工業生產最敏感指標的銅價已出現大幅回檔訊號，倫敦期銅則從一○一八九美元回跌到八三六四美元。

另一個原物料指標是原油，今年茉莉花革命曾令油價飆漲，紐約原油一度漲到一一四．八三美元，如今回跌到八十五．七美元，今年油價已較去年底下跌六．三％，北海原油也有相當幅度回檔，原物料回檔已成定局，最終來看，通膨將降溫。

今年ＣＲＢ指數在五月曾創下三七○．七二的新高，已較海嘯前後的四七三．九七降溫很多。九月十九日ＣＲＢ指數大跌，收在三二三．五八，在技術面，美元正式穿越年線邁向多頭，ＣＲＢ指數則正式跌破年線，邁向空頭。這顯示大家擔心歐美印鈔票引發通膨危機，但目前來看，危機已紓解。

美國科技實力仍主宰全世界經濟發展

四是下一輪經濟曙光會出現在哪裡？最近美國股市出現了兩個新的亮點。美國道瓊指數只有一萬一千多點，但是九月十九日，美國股市有兩檔個股寫下歷史天價紀錄，一個是主宰ＩＴ產業的蘋果電腦續創四一三．二二美元的新天價，將市值推進到三八一六．六一億美元，已大幅超越艾克森美孚石油公司的三五八三．三八億美元，蘋果已穩居全球最大市值企業寶座，目前蘋果把本益比反映到十六．二八倍。

另一朵奇葩是亞馬遜（Amazon），這家全球最大網路書店，這些年求新求變，威力愈來愈大。亞馬遜在電子書、平板電腦都有出色表現，九月十九日亞馬遜寫下二四四美元新天價，市值達一○九七．二億美元，已拋開思科、QUALCOMM成為美國大型企業的代表。值得一提的是當英特爾、微軟、ＩＢＭ、思科本益比都只有十倍左右的情況下，亞馬遜竟可以享有一○六倍的本益比，這是價值判斷的重要訊號。

美國人願意用一百倍本益比去追逐高成長標的，似乎意味了在歐債危機陰霾籠罩之下，全球投資人正在尋找什麼是未來十年有價值的資產，蘋果、亞馬遜的勝出，應給大家很多啟發。

很多人唱衰美國經濟，但是美國科技實力仍主宰全世界經濟的發展，正當全世界都競相展開貨幣貶值，希望以貶值手段提振出口競爭力之際，實體經濟復甦才是最核心問題。而實體經濟復甦，恐怕要看未來世界新科技競賽，誰能帶領全世界走向新的里程碑。