CPI 6.4％的訊息──中國經濟可能有大轉機

因為以豬肉為主的食品價格飆漲，中國統計局在六月九日公布六月的ＣＰＩ（消費者物價指數），數字高達六．四％，這個數字比絕大多數外資報告最多看六．二％還要高，也比五月的五．五％高出很多，顯示中國通膨壓力急遽升高的態勢，情勢不甚樂觀。

這是二○○八年六月金融海嘯來襲之前，油價漲到一四七．二一美元前後，中國ＣＰＩ寫下七．一％以來的次高紀錄，怪不得中國統計局在公布ＣＰＩ之前，人民銀行已提前展開升息行動。七月六日人民銀行決定調升存放款利率各一碼，其中存款利率達三．五％，放款利率到六．五六％，這是一○年十月以來，人行第五度升息。在此之前，人行已先行調高存款準備金率達二一．五％，這是兩年中人行連續第十二次調高存準率，若以每次調高存準率凍結約三千六百億元人民幣來算，十二次調升存準率凍結的資金達四．三兆元人民幣以上，大約是○八年金融海嘯後，中國祭出四兆元人民幣擴大內需方案釋出的資金全都收回來了，中國打通膨可說一點都不手軟。

中國豬肉價格大漲，成了拉升CPI的元兇。（攝影／陳永錚）

ＣＰＩ攀高釋出通膨再起的強烈訊號

看到六．四％的ＣＰＩ，及七．一％的ＰＰＩ（生產者物價指數），這是通膨再起的強烈訊號。我剛從新疆回來，可以感受到物價上漲的強大壓力。例如我們到上海的第一天，是在外灘十七號的羅斯福色戒餐廳用餐，這家西餐廳是外灘很高檔的餐廳，一客要價九百元人民幣，等於一客要價台幣四千元，這個價位若在台北，可以吃到高檔很多的料理。

在新疆行程中，印象最深刻的是買哈密瓜。我在吐魯番參觀「交河故城」時，團員在休息站買了兩顆，一顆是八十三元人民幣，一顆是九十五元人民幣。回到烏魯木齊，我又在路邊買了一顆是一○六元人民幣；也就是說，買一顆哈密瓜要花掉台幣五百元左右。跟台北物價相比，新疆也便宜不了多少。

照理說，中國六月ＣＰＩ創下三年新高，且比五月的五．五％還要高出很多，這絕對是一個強大的警訊；不過中國官方及民間普遍反應都很冷靜，原來是市場普遍有一個共識是：通膨已是強弩之末，看到ＣＰＩ達六．四％，市場預期調控措施可望「鬆綁」。

代表官方最強有力的宣示是國務院總理溫家寶。溫家寶在訪問倫敦的時候公開表示，中國今年ＣＰＩ漲幅很難低於四％，但中國政府有信心控制在五％以下，這等於是公開宣示將中國通膨目標值由三％上調至五％；溫家寶還強調中國有能力控制通膨，同時可以維持經濟快速成長。這些正面訊息等於間接駁斥了眾多國際經濟專家，直指中國經濟硬著陸的說法。

抑制通膨中國中央政府全力抽緊銀根

中國民間人士則奮力拆解六．四％的內涵。這次六．四％的ＣＰＩ增幅，其中有四．二六％來自食品價格上漲，其中豬肉與雞蛋便貢獻了二．一％。在受調查的八大類商品當中，食品漲幅最大，價格比一年前大漲一四．四％，非食品類只漲三％，而單是豬肉價格就大漲五七．一％。食品價格飆漲，才是通膨最大的助力，因為非食品類對ＣＰＩ的貢獻只有二．一四％；顯示中國的高通膨是食品帶動，而影響食品價格的主要因素是市場供應量，並非貨幣政策或銀行利率，這已為中國升息政策轉圜留下伏筆。

而豬肉價格飆漲的問題，隨著生豬產量日增，七月生豬價格已分別下降○．七一％及○．九四％，七、八月後豬價逐漸回落，ＣＰＩ在下半年亦將回落，預計調控政策可能也會跟著鬆綁，最近像國務院貨幣委員會委員李稻葵都提醒，要注意貨幣政策是否過緊的問題。

為了抑制通膨，中國中央政府全力抽緊銀根，已意外戳破一些小泡沫。例如，珠三角鬧錢荒，貸款利率飆升六成。最近央視報導，由於資金趨緊，珠三角地區的銀行紛紛調高貸款利率，最高是在基準利率下加碼六成；換句話說，以一年期貸款利率六．五六％，實際貸出的錢是按照一○．四九六％來放貸，半數以上銀行更是停止小額貸款的融資。有些貸不到錢的中小企業只好求助高利貸。目前在珠三角、長三角、溫州、寧波等地都有這個現象。

有些錢莊的黑市利率高到三分，甚至是三分六，這已是名副其實的高利貸。像東莞地區的銀行已停止對玩具加工業貸款，金融機構緊閉水喉，已出現一波連鎖倒閉風潮。根據統計，珠三角的玩具加工業占全中國銷售額七成。二○一○年外銷金額高達五七○億元人民幣，區內玩具加工業者最高達三千多家，最近受到這個衝擊，已關掉上千家。

另一個案例是溫州打火機產業的隕落。打火機的產業從日本到台灣與南韓，到了九○年代，台廠受不了工資高漲的壓力，幾乎有八成的業者倒閉；生產基地最後轉到溫州，在二○○○年前後，溫州成了打火機生產基地，全中國市占率高達九八％，全球金屬打火機有八成是在溫州製造的。

如今受到工資高漲，利率升高，加上人民幣升值的衝擊，今年上半年有「中國金屬外殼打火機生產基地」之稱的溫州開始出現倒閉潮。一度十分鼎盛的四千多家打火機製造廠紛紛吹起熄燈號，如今銳減剩下不到一百家，原物料高漲壓縮利潤空間外，貸款困難也是重要原因。

資金緊縮衝擊民間企業與地方債

如果授信再進一步趨緊，那鞋業、服裝、鎖具、眼鏡、低壓電器等傳統加工業都會出現倒閉潮。最近溫州中小企業促進會調查，溫州市三十多萬家中小企業，已有二○％左右處在停工或半停工狀態。銀行緊縮貸款衝擊民企很大。

緊縮造成企業倒閉風潮，也造成地方債風波擴散。最近陝西高速公路建設集團公司驚傳，欠債八二○億元人民幣被銀行停貸，已造成營運困難。陝西高速擁有十一個高速公路管理項目，八個路業公司及十家轉投資子公司，員工有一萬一千人，總資產達九二七億元人民幣。這家公司原本是銀行的「座上賓」，但是報紙揭露，該公司有一二三億元人民幣是信用貸款，項目資本金中，地方政府部分是否到位還不明確。

地方債不解決中國銀行業呆帳可能超過八％

而且，除了信用貸款外，陝西高速還有高達四八一億元人民幣的擔保放款，把發行的債券、擔保及貸款的金額加起來，高達一一五一億元人民幣，已比資產總值還多出二二四億元人民幣。而去年陝西高速營收只有六十一億元人民幣，淨利只有二．四億元人民幣，靠自身營運償還龐大債務的機率很低。消息揭露後，銀行紛紛停止對陝西高速的貸款，已造成陝西高速公路公司營運的困難。地方債的風波愈滾愈大，緊接而起的是雲南省公路開發公司。面對千億元人民幣貸款，也是兩手一攤，表示「即日起，只付息不還本」，要求暫停貸款償還本金。還有上海申虹投資公司無法償還銀行流動貸款，希望銀行延長還款期限。

全中國地方債超過十兆元人民幣，陝西、雲南高速公路公司相繼賴債，地方債讓金融體系斷鏈的消息風聲鶴唳。最近標準普爾又落井下石表示，中央若不介入解決地方債的問題，十兆元人民幣地方債，恐怕有二．五兆元人民幣會變成呆帳，如此一來，到二○一三年，中國銀行業呆帳比率可能超過八％。

地方債的問題引爆，已讓各地政府坐困愁城。地方債務鏈基本都建立在土地作為抵押物的平台上，這是讓土地價格永遠上漲的最大動力。要解決這個問題，唯一的辦法是讓土地價格永遠不停地上漲，讓地方政府、銀行、融資平台皆大歡喜，一切由消費者買單；這正是泡沫的源頭，也是中國經濟最大的變數。

這一連串中國對抗通膨大作戰，存款準備金率連升十二次，及連續五次升息的結果，陸續擠出了一些小泡沫。製造業倒閉風潮漸起，六月的ＰＭＩ（製造業採購經理指數）值回落到五○．九，創下二十八個月新低，已顯示製造業的擴張已到了收縮的邊緣；而中央政府積極推動「騰籠換鳥」，乃加速淘汰落後產能政策，也有瓶頸待克服。產業轉型說起來容易，執行起來困難重重。

經過去年一連串調高工資，加上緊縮銀根的結果，台灣以中國為生產基地的中小企業或二次加工業者，紛紛陷入經營困境。六月間，台塑集團總裁王文淵突然表示，受到台塑六輕關廠及中國緊縮信貸造成需求減緩，台塑集團下半年營收可能掉三成。這似乎暗指很多二次加工業不支倒地可能帶來的衝擊。

房地產崩跌中國經濟難逃硬著陸命運

現在地方債拉警報，最關鍵的引信將是中國房地產，這是中國經濟硬著陸還是軟著陸的最大關鍵。中國從一九七八年改革開放以來，三十年的經濟發展成果，讓全世界驚歎。而隨著中國經濟成長，所有財富幾乎都源自土地漲價到房地產增值上面。

因為房地產增值，企業獲利強勁，人民所得高，中國激盪出了高購買力。但是回頭看過去三十年經濟發展，中國並沒有出過像賈伯斯這類用腦力創造價值的人，大多數人的財富都來自土地、房地產。若是房地產崩跌，恐怕中國經濟就逃不過硬著陸的魔咒，這或許才是核心所在。

這幾年，看淡中國房地產幾乎已成國際媒體的共識，像是美國《NEWS WEEK》○九年十二月，就把「中國房地產與股市泡沫爆破將引發全球通貨緊縮」，列為二○一○年世界十大預測的第二名；去年初，《FORBES》（富比世）也將中國房地產列為全球七大金融泡沫之一。說得最大聲的是著名對沖基金經理人Jim Chanos，直言中國房地產泡沫就像一千個杜拜加在一起，甚至還更可怕，今年二月他募集了二千億美元離岸基金，準備豪賭中國泡沫破裂。

心戰喊話的專家不計其數，中國打房力道也愈來愈猛，但是中國房市高燒似不易退。《中國證券報》最近發布上半年十大地產商累計銷售三三二三億元人民幣，比去年同期成長八○％，而房地產業前十強，就占總銷售額八成以上，一方面可看出中國房地產業大者恆大的趨勢，以及房價上漲多年，接手仍然十分強勁。此外，中央調控房地產的措施，壓不住二、三線城市的房價大漲，中國房地產熱潮正從北京、上海等大城市向內陸二、三線城市蔓延，這股輪漲風潮，可能讓房市盛況持續，從地方債蔓延可以看出中國打房力道一度不敢太猛，因為戳破房地產泡沫，中國經濟最少倒退十年。

因此，六月見到六．四％的ＣＰＩ，似乎可以預見中國經濟仍有大轉機。一方面通膨壓力仍大，但已有見頂之勢，中央再出重手機率不大；二是經濟成長引擎也有減弱跡象，這從外銷接單連續三個月減速已看出端倪。下半年中國「壓通膨」告一段落後，可能又回復「保成長」的政策，中國股市跌了一年多，下半年可能展現新活力。

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