全球科技股夢幻不再—— P／E的極度壓縮

全球最大的社群網站Linkedin五月十八日在紐約證交所掛牌，ＩＰＯ（首次公開發行）首日就上演暴漲行情。Linkedin以每股四十五美元定價，盤中飆高到一二二．七美元，最後收盤九十四．二五美元，仍比ＩＰＯ的定價高出兩倍多，這樣的景象不覺令人想到，二○○○年網路科技泡沫被戳破之前的榮景。

看到這個現象，曾任美國財長，後來擔任歐巴馬首席財經顧問，現在又回到哈佛大學任教的薩默斯，公開站出來認為科技股浮現泡沫隱憂。不過，《華爾街日報》卻在次日大篇幅報導美國大型科技股投資價值浮現，這些被點名的公司包括微軟、ＩＢＭ、思科、英特爾，甚至是網路業的龍頭Google，原因是這些大型科技股Ｐ／Ｅ（本益比）都很低。

以目前全美市值較大的十家科技公司來看，Ｐ／Ｅ最高的是Google，也不過是二○．一三倍。Google在金融海嘯之前，股價一度漲到七四七．一一四美元，成了網路世界的超級巨星，這些年Google獲利仍強勁，一○年全年ＥＰＳ（每股稅後純益）仍達二十五．七五美元，可是Google進入中國市場受阻，百度快速崛起。百度去年ＥＰＳ一．八一美元，目前Ｐ／Ｅ達七一．四三倍。但是Google今年以來股價跌跌不休，到五月二十三日為止，Google跌到五一八．三九美元，市值剩下一六七○．五二億美元，Ｐ／Ｅ跌到只剩下二十倍。

全球最大社群網站Linkedin掛牌，是否會步上2000年網路科技泡沫後塵，值得觀察。

谷歌Ｐ／Ｅ跌到只剩二十倍

Google是全球最具競爭力的網路股，Ｐ／Ｅ跌到只剩二十倍，其他高Ｐ／Ｅ的網路公司自然要面臨很大壓力。最近ＩＰＯ的Linkedin二十一日下挫一．二％，二十三日再度重挫四．四七九美元，跌幅達五．二％，股價已滑落到八十八．三美元。最近連百度也從一五六美元跌至一二九．四七美元，一度因微博大漲的新浪，已從一四五美元修正到一○九美元。目前Ｐ／Ｅ仍高高掛的只有亞馬遜書店（Amazon）。

亞馬遜二十三日收盤一九六．二二美元，市值達八八七億美元，亞馬遜ＥＰＳ二．三一美元，Ｐ／Ｅ高達八十五倍，堪稱是最高本益比的網路股。最近亞馬遜公布，透過電子書售出的書比實體書還多，真正揭開了網路時代的降臨。

除了Google之外，軟體股的甲骨文目前市值一六七八億美元，仍領先Google。去年甲骨文ＥＰＳ僅一．五一美元，目前Ｐ／Ｅ仍達二十一．九七倍，Ｐ／Ｅ也超越Google，顯示甲骨文的獲利成長仍深受市場肯定。

全球第二大軟體股Ｐ／Ｅ竟比龍頭老大微軟高出一倍以上，剛剛以八十五億美元吃下Skype的微軟，Ｐ／Ｅ仍無法有效拉升。去年微軟ＥＰＳ二．五二美元，獲利仍亮眼，但五月二十三日微軟股價二十四．一七美元，市值二○三八．二億美元，Ｐ／Ｅ只有九．六倍，全球最大軟體企業，本益比卻連十倍都不到。

從二○○○年以來，微軟股價節節敗退，整體表現都遜於那斯達克（NASDAQ）的表現，今年首季微軟公布獲利，雖然整季淨利達五十二億美元，仍成長三一％，但卻是二十年來，微軟首度淨利輸給蘋果電腦的紀錄。相對微軟不到十倍的Ｐ／Ｅ，蘋果則在十五．九三倍。

去年蘋果的ＥＰＳ達二○．九九美元，因為獲利成長強勁，蘋果股價一度漲到三六四．九美元，將市值推升到三三七四億美元。去年五月間，蘋果市值才剛超越微軟，如今兩者差距在一○○○億美元以上，為了拉升Ｐ／Ｅ，微軟這回由比爾蓋茲親自拍板決定併下Skype，展現了超強企圖心。

微軟未來重點在整合Skype服務

蓋茲認為，收購Skype是很棒的交易，未來微軟的發展重點，在於產品中如何整合Skype的服務，不再著眼於Skype獲利多寡。不過微軟的挑戰還不止於蘋果，五月以來，另一家軟體巨擘大廠ＩＢＭ市值已有兩度打敗微軟的紀錄。

ＩＢＭ首季營收二四六．○六億美元，淨利二十八．六三億美元，ＥＰＳ二．三一美元。以五月二十三日的收盤價一六八．二六美元來看，ＩＢＭ已將市值推進到二○三七．九七億美元，與微軟相差不到一億美元，這可看出全美第二大科技企業市值之爭何其激烈。ＩＢＭ去年ＥＰＳ十一．九一美元，其中去年第四季ＥＰＳ達四．一八美元，令人驚豔，也讓ＩＢＭ從此脫胎換骨。

同是ＰＣ大廠出身，但是後來ＩＢＭ把ＰＣ部門賣給了聯想集團，成功切入企業軟體服務，二○一○年ＩＢＭ全年營收九九九億美元，包含了企業軟體服務、企業分機軟體及系統服務等。ＩＢＭ在軟體服務愈來愈聚焦，如今Ｐ／Ｅ拉升到十四．一三倍，Ｐ／Ｅ比微軟多出五成，這是ＩＢＭ市值可能戰勝微軟的致勝之道。

同是ＰＣ大廠，蘋果不斷以創新精神，將ＰＣ產品衍化蛻變，結果從九七年的艱困公司，從此搖身一變，變成全球ＩＴ企業的龍頭老大。最近瑞士信貸的分析師Kulbinder Garcha 以八周時間訪問握有蘋果股權達七一％的全球一五○位基金經理人，他把蘋果存在的五大隱憂全盤做了釐清。

一是iPad是否存在需求問題。他發現iPad第二季就可售出八○○萬台，長期來看，平板電腦全年出貨可達三億台，蘋果至少可占一半。二是iPhone是否接近飽和？他認為iPhone可從今年的八五○○萬支到明年為一．二億支，他認為蘋果仍將持續成長。三是蘋果市值是否過大？他認為蘋果占Ｓ＆Ｐ五○○企業市值二．六％，並不構成其股票超越大盤的障礙。四是賈伯斯的健康疑慮，他認為接棒執行長仍可貫徹賈伯斯的腳步。最後一項是現金是否足夠？目前蘋果淨現金部位維持在一○○○億美元左右，未來五年內，即使蘋果獲利平穩，也可以穩定配發超過五％的股息。

有了投資銀行加持，四月出刊的《霸榮》周刊則表示，今年蘋果股價表現與道瓊指數相差不多，以蘋果目前每股淨現金值六十四美元，且今年ＥＰＳ成長，Ｐ／Ｅ只有十二倍水準來看，整體Ｓ＆Ｐ五○○平均Ｐ／Ｅ達十四倍。《霸榮》認為，蘋果還有再漲三成的空間，目標價是四五○美元，《霸榮》認為要漲到這個目標價，蘋果今年ＥＰＳ要達三十一美元，每股淨現金達八十六美元，而這並不是不可能做到的事。

市場給了蘋果很多美妙的掌聲，不過蘋果在二月十六日寫下三六四．九美元天價後已盤整三個月，蘋果未能更上一層樓，也壓縮了其他科技股表現的空間。惠普是最近的受害者，台灣宏碁在二月間面臨的遭遇，這回似乎降臨在惠普身上。

惠普新上任的執行長Leo Apotheker備忘錄意外曝光，新任執行長強力警告惠普「營運艱困，嚴控成本」，使原訂五月十八日公布財報的惠普被迫提前：惠普公布第一季淨利二十三億美元，ＥＰＳ為一．○五美元，惠普也下修全年營收目標從一三○○至一三一五億美元，調整為一二九○至一三○○億美元，全年ＥＰＳ由五．二至五．八美元降為五美元左右。這一切的源頭都是平板電腦惹的禍。

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iPad對筆電帶來沉重殺傷力

惠普強調消費者對ＰＣ需求疲弱。根據國際市調機構ＩＤＣ資料顯示，受iPad衝擊，惠普與宏碁全球筆電市占率從去年第四季的二○．二％、一四．九％，降到首季為一八．五％及一四．八％，兩家重量級筆電廠，首季出貨量比去年第四季足足少了三三○萬台，顯見iPad對筆電帶來沉重殺傷力。

面對平板電腦帶來的巨大衝擊，市場傳言惠普可能會出售筆電部門，交易對象直指南韓三星。Leo Apotheker不斷強調，他將全力開發雲端科技服務，以拯救惠普「迷失的靈魂」。這個重大宣示，預告了惠普將全力朝雲端邁進，另一個是若惠普將筆電部門賣給三星，對台灣筆電代工大廠將造成巨大衝擊，這將是今年筆電產業的大事。

惠普的策略調整恐怕需要一些時日。惠普股價最近跌到三五．八一美元，市值只剩下七七四．九億美元。以去年惠普的ＥＰＳ三．九二美元，今年可能五美元，以去年本益比來算只有九．一四倍，今年本益比只有七倍左右。不管是惠普，或者是手機大廠諾基亞，都可看出硬體製造在價值鏈中不斷遭到壓縮。

ＨＰ公布業績後，另一家筆電大廠戴爾，也公布首季季報。惠普的處境比較像宏碁，戴爾則像廣達，都是在雲端服務勝出。戴爾公布首季營收一五○億美元，淨利九．四五億美元，比去年首季的三．四一億美元，成長了兩倍多。最重要的是戴爾在資料儲存與軟體服務創造了三十億美元營收，使得市場對戴爾未來前景大為改觀。戴爾公布業績，股價一口氣漲到十六．九六美元，戴爾從去年底的十三．五五美元漲到十六．九六美元，漲幅達二五．一六％，在筆電企業中表現最亮眼。

五月二十三日戴爾股價收盤十五．四九美元，市值剩下二九五．三六億美元。九七年賈伯斯重新出任蘋果的執行長，當時Michael Dell曾嘲諷他說，與其請賈伯斯重作馮婦，還不如把錢分給股東。但○三年蘋果股價七美元，戴爾則是二十四美元，蘋果市值已超越了戴爾，如今是戴爾的十倍，這十年之爭，差距實在太大了。這些年戴爾不停轉型，市值已不再探底，以戴爾去年ＥＰＳ一．三五美元計，Ｐ／Ｅ為十一．四七倍，以戴爾今年首季扣除一次性費用之後的○．五五美元來算，今年ＥＰＳ有達二美元潛力，股價仍有發展空間。

蘋果股價盤整三個半月能進一步走高，透露出不尋常的玄機。

英特爾今年也面臨轉型

從美國超大ＩＴ企業來看，目前Ｐ／Ｅ都很低，半導體巨擘英特爾，由於在平板電腦及智慧型手機晶片遭到ＡＲＭ襲擊，今年也面臨關鍵轉機。今年首季英特爾營收達一二八．四七億美元，淨利三十一．六億美元，ＥＰＳ達○．五六美元，以英特爾去年ＥＰＳ二．一四美元，目前本益比只有一○．六九倍。為了拉升本益比，英特爾已宣示投入平板電腦與智慧型手機的節能晶片，並且簡化筆電的未來晶片設計，英特爾這次的轉型，被視為是九○年Pentium處理器及二○○○年為筆電設計的Centrino之後的第三次創新，未來與ＡＲＭ這場世紀之爭，仍然是世界焦點。

另一家網路設備廠，從二○○○年以來市值急遽縮水，去年ＥＰＳ一．二八美元，本益比十二．七倍，市值剩下九○○．五六億美元，已無昔日盛況。若對照目前麥當勞本益比十七．四三倍、可口可樂十三．○一倍、沃爾瑪的十二．○六倍、艾克森石油的十一．四九倍，美國大型科技股本益比很低，將成為支撐美股最大的助力。

反過來看，全美大型科技股本益比都這麼低，這也給了宏達電、聯發科、鴻海、台達電、台積電等台灣大型科技股更大的壓縮，這是台灣電子股未來不得不面對的巨大壓力。