中國通脹壓力遠超過政府的估計,消費者對通脹的預期更高。這一輪通脹的主因,並不在供需失衡,而在流動性失控,在於熱錢橫流。
利率動不動?中國已經錯過了利率正常化的最佳視窗時機,如今在通貨膨脹、房市投機和美國新一輪量化寬鬆政策(QE2)的夾擊下,中國人民銀行的「引導貨幣條件逐漸回歸常態水準」變得更加艱難。貨幣政策在明年轉為中性應無懸念,新增信貸的規模較上年減少也應無懸念。利率是否上升,市場卻有爭議。筆者認為,如果CPI突破五%,利率起碼上調一%,甚至更多。存款利率上調幅度大過貸款利率,長年期存貸利率上調幅度大過短期利率。
房價跌還是漲?房地產市場走勢,對明年整體經濟十分重要。不過筆者認為,房價難大升也難大跌。中國正在進入一輪新房源的集中上市期,同時庫存也處歷史新高。不過,流動性氾濫情況嚴重,負利率越演越烈,房子成了市民抗通脹的儲蓄帳戶。房地產新政策,是房市的搖擺因素,不過北京在此問題上也是左右為難——不希望房價大升,也不希望大跌。九月房地產成交量突增,令一批資金鏈緊繃的開發商得以喘息。
筆者認為,開發商因現金流而被迫減價的機會不大了,這增強了他們在與政府博弈中的力量。明年可能有物業稅試點推出,不過打擊面主要將集中在豪宅、新房。這些政策被政府懸在半空帶來的心理震懾,可能大過真正推出後對市場的實質打擊。
增長加速還是減速?GDP增長大幅下滑的危險期已過,經濟進入弱加速狀況。從環比折率(Annualized QonQ)看,今年第二季應該是增長的谷底。隨著全球兩次探底的風險徹底消失,房市、股市、車市升溫,中國經濟在本週期最困難的時間相信已經過去。
新的五年規畫帶來新的投資,開發商資金鏈改善意味著房地產投資回升。農產品價格上漲,農民工工資上漲,帶動低端消費;股市旺暢,觸動財富效應。不過中國經濟暫時看不見類似上個週期加入WTO或房地產熱這樣的大故事,增長未必能維持雙位數。
貿易戰會否開打?世界經濟復甦不均衡,高失業率在發達國家造成巨大壓力和仇外情緒,QE2製造各種匯率亂象。明年是匯率戰、貿易戰的多發期,勢必對中國經濟構成潛在威脅。