今年第二季度PMI的下降幅度，明顯大過過去的平均水平，中國經濟顯著失速，增長已經亮出紅燈。
兩組不同的ＰＭＩ（採購經理人指數），指向兩個不同的方向，預示著中國經濟下半年的困難與希望，折射著經濟轉型的發足與機遇。
六月製造業ＰＭＩ出現了連續三個月的下跌，而且跌得很難看。十二個分指數中十一個下跌（唯有庫存上升），大多數下跌二個百分點以上。具有前瞻意義的新訂單指數下挫二．七個百分點，出口訂單下挫二．一個百分點，機械類、材料類訂單，不少更是雙位數暴跌，出口訂單也在一片火熱之上當頭澆下一瓢冷水。ＰＭＩ指數往往在第二季度例行轉弱，在過去五年中，有四年指數在第二季度下降，因此季節性因素是ＰＭＩ走弱的原因之一。但是今年第二季度ＰＭＩ的下降幅度，明顯大過過去的平均水準。再參照基建速度、住房銷售、汽車與家電銷售、鋼鐵價格，中國經濟顯著失速，增長已經亮出黃燈。
以製造業ＰＭＩ為新的參數，筆者的模型顯示，目前中國經濟的增長速度可能在八．八％至九．二％之間。如果沒有新的刺激措施，第四季度同比增長可能接近八％，同期的環比折成年率增長（annualized quarter on quarter growth）甚至僅有七％左右。今年年底中國經濟不排除亮出紅燈，其背後是基建投資的高位回落，房地產業的加速調整，以及全球復甦遭遇寒流。
然而，六月非製造業ＰＭＩ卻描繪出另一番景象。非製造業ＰＭＩ經季節調整後上升○．一個百分點，儘管這是很小的升幅，卻凸顯服務業與製造業的差異。帶動非製造業上升的最大動力來自零售，該指數上漲二．六個百分點。
零售業的榮景，可以用奇蹟來形容。大城市的汽車銷售、家電銷售紛紛下滑之時，令消費大旗屹立不倒的是三、四線城市的購買力。那裡的居民受房地產、股市打擊不大，負財富效應不明顯。農民、農民工直接受惠於農產品價格與工資的上升。不動產活動下降四．九個百分點，絕對值更跌到四一．九的歷史低位。不過建築業指數雖然下降，絕對值仍在六十以上，提醒人們基礎設施建設速度由去年超高速水準回落，但是實際規模依然龐大。
製造業ＰＭＩ與非製造業ＰＭＩ出現方向性背馳，反映中國經濟不同部門的實力與增長動力的此消彼長。中國經濟的增長重心由出口向內需轉移，由投資向消費轉移。這既是大環境所迫，也是北京新政策思惟所追求的。當然，經濟轉型需要時間，需要政策配合，還需要一點運氣。製造業轉弱，早晚會影響服務業與消費，經濟出現週期性下行似乎難以避免。不過ＰＭＩ的背馳，悄然現出中國經濟今後十年大勢的端倪。
（本專欄隔周刊出）
