全球央行延後「退市」

2010-05-27 15:27

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美國聯儲內部鴿派占優勢，「退出」已不再是短期所必須。隨危機深化蔓延，歐洲央行量化寬鬆，中國利率和房地產政策都有暫停跡象。

歐洲一場主權債務風暴，將「央行們」的「退出」計畫全吹飛了。

筆者認為，美國聯儲今年已不大可能動用利率槓桿來實現貨幣環境正常化。其實美國經濟的復甦勢頭良好，雖然經濟康復過程仍將漫長，長期的增長潛力受制於政府和民間的減債，消費行為與投資行為開始正常化，就業市場已出現決定性的轉機。

然而歐洲的債務危機，牽動著美國聯儲決策者的心。歐洲經濟出現險情，隨時可能令歐洲的銀行和金融體系受到衝擊。儘管目前的評估是，歐洲困境並非新一輪全球危機的開端，剛剛經歷過「雷曼危機」的美國聯儲決策者，對此絕不敢掉以輕心。

湊巧的是，美國通貨膨脹掉落到四十年來的低位。由於失業率高企（居高不下）、房市低迷、能源價格回落，貨幣當局目前根本無須為物價上升擔心。同時美國聯儲內部一系列的人事變更，使得鴿派在決策中所占優勢更為突出。「退出」已經不再是短期所必須的。

筆者認為美國第一次加息的時間，已由今年秋季推遲到明年上半年，二○一一年加息幅度也不會超過一．五％（相比之前我們預估的一一年底二．五％）。「超低利率水平還會維持相當時間」，看來「相當時間」正變得更長。「超低利率」已成為常態。

在過去，歐洲央行較美國聯儲更獨立，更注重貨幣紀律，更關心通貨膨脹。然而隨著危機的深化與蔓延，歐洲央行不得不捲起袖口，大放水喉。如今歐洲央行的所作所為，與美國聯儲當年的ＴＡＲＰ行動基本一致，本質上就是量化寬鬆。

在扭捏了一段時間之後，筆者認為歐洲央行已經轉向通過量化寬鬆來引導歐元有序下貶。歐元走弱，有利於債務國家重整經濟，也有利於德國等歐洲大國的出口。這樣做的副作用，是可能導致通貨膨脹升溫；不過金融危機、信心危機當頭，也就顧不得這許多了。筆者認為歐洲央行的退出時機，至少被拖至明年年中，而且與主權債務危機的進展直接掛鉤。

第三個在「退出」問題有退縮跡象的是中國。中國經濟增長迅速，比其他國家更早地回收流動性，是理所當然的。但是歐洲形勢突變，令北京決策層感到不容易把握大局。加上房市成交暴跌，令人擔心緊縮政策的復合效應可能已經過頭。於是政策出台也由積極主動轉為觀望。筆者認為，中國的利率政策和房地產政策都有暫停的跡象，以防過度調整帶來經濟意外失速。

經濟形勢的不明朗，勢令過剩的流動性，更長時間地滯留在體制內。