美國政策利率上調，估計要到幾個月後才會成事，不過市場的「熱身」很快就會出現。
最近好像市場不太聽話，美國聯準會剛剛說完超寬鬆的貨幣政策還會維持「相當一段時期」（extended period），短期利率（ＬＩＢＯＲ）、短期國債利率便紛紛上揚，十年期國債掉期竟破天荒地出現負值。
市場利率異動，開始倒逼聯準會的利率政策，聯準會主席柏南克不得不出面解圍，強調貨幣政策暫時不宜變動。
無風不起浪，市場短期利率突升，與美國近期經濟數據的改善有直接關係。除了房屋數據，美國的其他經濟數據普遍好過預期。近期公布的非農業就業人數預期會出現二十萬人的淨增長，為次貸危機爆發後最亮麗的就業數據。人口普查雇用了大量臨時工，筆者相信數字多少灌水，但是非農就業在零水平長達數月的徘徊應該大致結束了。
非農業就業的改善，是聯準會決定何時退出量化寬鬆政策最重要的考量因素。市場對此也十分看重，去年十二月美國國債收益率上揚，就是因為非農業就業由負轉正。只是之後幾個月的就業數字無以為繼，加上希臘危機觸發資金尋求美元避險天堂，利率才又回落。
筆者認為，這次非農就業的改善，是一個新的變化。美國消費依然低迷，但企業開支增加，出口上升，銀行的風險意識也有改善。儘管下半年經濟增長會回落，重回衰退的機會不大。
同時，聯準會也不願意再獨力支撐美國政府發債。美國聯邦政府今年需要發行二．五五兆美元國債，比去年的八三九○億美元躍增近三倍。在新興國家購買美債興趣日降時，央行的包底成為美國赤字財政的唯一保障。
最近美國國債拍賣，市場上興趣不高，給聯準會敲響警鐘，要想吸引更多私人資金參與，利率必須上浮。
當美國聯邦準備基金的市場利率貼近○．二五％而不是○％時，筆者認為美國聯準會必須對市場做出回應，必須對退出量化寬鬆政策的時機與力度，做出更新或重新確認。
以目前經濟復甦的走勢，筆者相信聯準會在四月二十七至二十八日例會的聲明中，可能刪除「相當一段時期」的言詞，首次向市場釋出一個加息的正式信號。美國政策利率上調，估計要到幾個月後才會成事，不過市場的「熱身」很快就會出現。聯準會利率今年年底見一％、二○一一年底升至二％。
當市場開始面對聯準會的退出計畫時，美元有進一步的上升動力，資金流向美股，套利交易動盪，風險價格回調，亞洲股市需要區域內自身資金的支撐。不過聯準會考慮退出的正面意義，在於美國經濟復甦的確定性有所改善，將有利於亞洲的出口。
（本專欄隔周刊出）
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