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地方財政拖累美國復甦

地方財政拖累美國復甦

2010-03-18 14:35

加州去年下半年所做的裁員、減少開支,會在許多地方重演。這不僅抵銷了聯邦政府財政擴張的效果,還為經濟帶來新的下降壓力。

希臘因為政府過度消費,債台高築,在市場上被打得焦頭爛額,甚至觸發一場歐元危機。可是美國許多州政府,同樣過度消費,同樣債台高築,同樣連公務員薪資都發不出來,但那些地方政府債券卻安然無事,價格根本不像危機即將爆發的情形。同樣的問題,不一樣的命運,儘管希臘政府好歹都是一個主權政府,稅收上有更多的騰挪空間。

 

美國的州政府債券沒有像希臘國債那樣,被對沖基金追著放空的第一個原因是美元。美國只有一個聯邦政府,一個財政機構,不存在歐元那種財政多樣性與貨幣單一性之間的結構錯位。而且美元匯率已經跌入谷底,少了貨幣匯率支點,投機者便難發力。

 

第二個原因是市政債券的供需關係變化。危機中聯邦政府推出了「建設美國債券」(Build America Bond)方案,山姆大叔承諾以三五%利率計息,廣受地方政府歡迎,成為近期地方發債的主要品種。相對而言,傳統地方債發行量減少了,而資金對免稅債券的需求卻在上升。供需此消彼長,令美國州政府債券出人意表地堅挺。

 

然而,這些無法改變美國許多地方政府財政困窘的現狀。五十個州中,支出平均超過收入一六.九%,今後兩年,大約有二千六百億美元的缺口需要填補。受經濟危機衝擊最大,遊客、賭客數急跌的內華達州,明年支出中的六○%還沒有著落。在經濟形勢不明朗,失業率居高不下,房地產不景氣時,稅收情況可能比預估更差。而且各州政治結構受到各種限制,在近期加稅的可能性不大。

 

那麼美國的州、市債券會不會遭遇希臘的命運呢?筆者認為這取決於市場對美國主權信用的看法。美國聯邦政府與州政府之間的法理關係、財政關係,遠比歐盟與希臘清澈,也沒有歐洲主權分治、貨幣統一的錯位。即使美國財政部不直接擔保州政府債券,也會以類似建設美國債券的形式安撫市場。

 

歷史經驗,地方政府債券危機往往在GDP(國內生產毛額)見底後二至三年才出現,這與失業率及稅收的滯後相關。筆者認為,美國州政府債券會在二○一一年至一二年面臨更大的壓力,甚至不排除出現比加州去年支付困難更大的危機,不過只要聯邦政府尚有餘力,州級地方債券還不至於違約。

 

然而加州去年下半年所做的裁員、減少開支,會在許多地方重演。這不僅抵銷了聯邦政府財政擴張的效果,還為經濟帶來新的下降壓力。從今年下半年起,美國經濟面臨新的減速局面,其中相當一部分來自地方財政。

(本專欄隔周刊出)

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