新金融風暴正在醞釀中—— 下一個經濟風暴中心在歐洲

一年一度的瑞士達沃斯「世界經濟論壇」（ＷＥＦ，World Economic Forum），全球二四○○位經濟專家共同為二○一○年的世界經濟把脈，其中在一場一○年世界經濟面臨的難題討論會中，與會專家以按表決器的方式，投票圈選一○年全球共同面臨的經濟問題，前三名赫然是主權債務的問題（五一％），貿易保護主義的問題（二七％）與金融監管（一二％），成了與會專家的共識，而主權債務問題也點出一○年全世界經濟的第一個挑戰。
 

國際媒體點名ＰＩＩＧＳ

經歷了○九年各國政府共同救市，全世界以最寬鬆的利率，並且執行量化寬鬆貨幣政策，大印鈔票救市，終於力挽狂瀾，克服了一場經濟災難，讓○九年全球經濟度過了平順的一年。但是進入一○年，先是美國白宮與華爾街展開一場鬥爭，雖然全球經濟仍穩健邁向復甦，美國公布○九年第四季ＧＤＰ成長高達五．七％，創下六年新高紀錄，但是美股道瓊指數從一○七二九．八九點跌到一○○四三．七五點，帶動全球股市一輪跌勢。

其中回應資金快速流動的香港恆生指數已跌掉一三．七五％，國企股更是大跌一八．六八％，中國滬深三百指數也下跌一三．九％，上證指數則下跌一一．五七％，台股也跌掉了一○．八八％。經濟基本面很好，可是卻充滿了不安定的氣氛，達沃斯「世界經濟論壇」所擔心的主權債務問題，很可能繼杜拜危機後正式浮上台面。

最近「ＰＩＩＧＳ」這五個英文字母最常被國際媒體提及，這五個國家的Ｐ是葡萄牙，Ｉ是義大利，另一個Ｉ是愛爾蘭，Ｇ是希臘，Ｓ則是西班牙，這五個國家共同面臨的問題都是財政赤字與國家債務都很沉重。

去年十一月底，杜拜爆發債務危機，後來有阿布達比金援杜拜一百億美元，讓危機暫時打住，但是緊接而來的是，歐洲主權國家接二連三被調低信貸評等，第一個浮上台面的是希臘。惠譽機構首先將希臘的國家信貸評等從A–調至BBB+，評級展望為負向。此舉立刻使希臘的信貸違約掉期（ＣＤＳ）指數一口氣衝高到三四○點，全球最大債商ＰＩＭＣＯ的行政副總裁Andrew Bosomworth表示：「如果希臘未能解決財務問題，將引爆歐元區一連串財務危機的未爆彈，進而匯聚成的問題，將如滾雪球般越滾越大。」他進一步點名西班牙與奧地利的二線銀行會出問題。

就在希臘遭調降評等後，希臘政府主動公布政府財政赤字占ＧＤＰ比重一二．七％，國債發行金額達二五四○億歐元，國債占ＧＤＰ比重也高達一一三％。這兩項指標都大大超越了歐盟規定的上限，三％與六○％，但是這項數字並不被認同，歐盟統計局也公布一份資料暗指希臘政府報少了。為了化解高額債務問題，希臘政府今年以來就已發行了首批五年期債券，合計八十億歐元，由於息率高達六．二％，比起德國國債三．八％，幾乎高出了一倍，引來熱烈的認購。

不過，債券息率飆漲，另一方面，希臘股市卻「跌跌不休」，希臘股市在杜拜危機前一度漲到二九三二．四五點，但在杜拜爆發危機後大跌，一月二十八日創下一九三三．五二點的新低價，三個多月來，股價已跌掉三四％，成為全球股市少數率先跌破年線的市場。
 

俄羅斯也被盯上 外債高築

○九年十一月，正當全球高度期待景氣復甦之際，杜拜把早已吹得過大的泡沫吹破了，雖然阿布達比承諾願借一百億美元給杜拜周轉，但是杜拜世界公司仍在試圖尋求重組二二○億美元債務，最近甚至有債權銀行試圖脫手一億美元債務，阿布達比承諾的借款也少了一半，都顯示杜拜危機還沒完。

此後大家都在尋找除了杜拜外，還有哪些未爆彈，其中有四七○○億美元外債的俄羅斯也被盯上。不久，國際清算銀行（ＢＩＳ）就指出拉脫維亞、立陶宛、愛沙尼亞、保加利亞及匈牙利的外債金額都超過ＧＤＰ，另外，烏克蘭、阿布達比也很嚴重。災情最嚴重的東歐地區紛紛淪為歐洲次等級的債務國。

進入一○年，全球發債量仍將持續創新高，單是美國在一○年的主權債務就會增加一六○○億美元，倘若各國在今年執行退市機制，利率升高，那些債台高築的中東、東歐及歐洲國家恐將深受打擊。若市場避險情緒再升高，那麼像已發生危機的杜拜或壓力沉重的希臘、西班牙、愛爾蘭、葡萄牙等，這些國家不能再以印鈔票的方法來解決債務問題，預料未來一年內，全球恐將爆發一連串的違約潮。

空頭大師魯比尼教授，這回在達沃斯「世界經濟論壇」中，又有兩個驚人之論，其一，他認為西班牙比希臘危險，魯比尼認為目前全世界的焦點都在希臘，但是西班牙是歐元區第四大經濟體，目前西班牙失業率高達一九％，是歐元區平均失業率的二倍。他說：「如果希臘出事是歐元區的問題，那西班牙出事肯定是世界經濟的大災難。」

魯比尼的第二個斷言是「歐元區會在兩年內瓦解」。他說：「我們在一、兩年之內會見到歐元區分裂，目前這個危機正不斷升溫。因為歐元區正趨向強弱兩極化，位於中心的國家很強勢，但位於邊緣的國家則很脆弱，最終那些弱勢國家都會退出歐元區。」魯比尼這一番悲觀預測，立刻在一月二十九日續創一．三八六歐元兌一美元的今年新低，英鎊也跌至一．五九五兌一美元。
 

隨著成員國的信貸評等被調降，歐元近期走勢相對變弱。（圖／Top Photo）

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英連踩兩地雷 出售三家國營銀行

目前歐洲未爆彈可說是處在此起彼落的情況下，像葡萄牙公布最新的債務達九三○億歐元，也公布新的財政預算，但是信評機構專家仍然認為預算案未能使葡萄牙在未來三年內赤字減少一半，葡國的評等降級危機仍未解除，目前葡萄牙的財政赤字占ＧＤＰ比重達八％，距三％的目標仍很遙遠。

除了ＰＩＩＧＳ五國外，英國也是潛在的危險國家，英國在杜拜及冰島危機中都踩到地雷，而財政赤字居高不下，債務負擔也很沉重，花旗的歐洲利率策略師Mark Schofield就鄭重警告英國的ＡＡＡ很可能會被降級，最近英國的ＣＤＳ從四五點上升到八五點，壓力正在加重當中。

今年英國國債每月淨發行一六○億英鎊，而量化寬鬆貨幣政策也將在今年第一季完成，將使英國處境更增加困難，英倫銀行今年擬定二千億英鎊的資產購置計畫，目前尚欠一百億英鎊，為了改善政府的負債，最近英國政府有了石破天驚的大計畫，有意出售三家國營銀行，這項計畫達七一五億英鎊，這個金額比起柴契爾夫人執政十一年，出售二十多家國營企業，涉及六八五億英鎊的金額還要大。

英國政府準備拍賣的三大銀行，一是○八年注資四五五億英鎊，取得八四％股權的蘇格蘭皇家銀行（ＲＢＳ），與二○五億英鎊注資的Lloyds銀行，還有五十五億英鎊注資的北岩銀行（Northern Rock），不過英國政府注資ＲＢＳ的價格是五十便士，目前只剩下三十三便士，Lloyds銀行注資價是七十四便士，目前是五十．八便士，一旦出售，單以現價就要虧二一九億英鎊，這顯示英國為銀行注資的計畫，一、兩年來沒有太大起色。

歐洲新問題層出不窮，但是舊的問題依然沒有解決，冰島總統Olafur Grimsson日前否決賠償英國及荷蘭存戶損失的議案，再度為歐洲帶來緊張的變數。冰島國會原先通過法案，以公帑賠償Icebank銀行倒閉後，大批英國及荷蘭存戶的損失，但是冰島總統元月五日卻拒絕簽署國會法案，改在三月六日由公投來決定，目前民調顯示冰島國民高度反對以公帑來賠償銀行存戶，如果公投定案，可能會影響冰島與兩國的關係，也有礙冰島加入歐盟的前途，冰島的國際地位將進一步再受重創，目前信評機構把冰島債信評為「垃圾」等級，ＩＭＦ（國際貨幣基金）及北歐國家也都凍結給予冰島的援助，冰島政府倒台風險已大大提高。
 

中美Ｇ２逐漸壯大 歐洲將邊緣化

摩根士丹利最近拿九七年爆發的亞洲金融風暴來跟這次歐洲危機比對，得到的結論是：歐洲正在醞釀新的金融風暴，摩根士丹利認為○九年十一月起，亞洲四個新興市場——印度、馬來西亞、南韓與泰國的主權債券ＣＤＳ的平均溢價，已開始低於歐洲五國（ＰＩＩＧＳ），但是歐洲從冰島、希臘紛陷違約的危機，歐元區疲弱的成員國目前ＣＤＳ溢價開始超越亞洲國家，雖然歐洲主權國家信貸素質整體比亞洲好，但是亞洲正在快速改善，歐洲則正急遽轉差。於是摩根士丹利策略師Viktor Hjort大膽預測：歐洲目前的情況簡直有如九七年亞洲金融風暴的翻版，最近ＩＭＦ及北歐國家凍結對冰島四十六億美元的貸款，說不定冰島危機與西班牙的問題會是壓垮歐洲經濟的最後一根稻草。

最近一期的美國《Newsweek》周刊就大膽預言，歐洲國家債台高築，將爆發新一波的金融危機，○九年歐元區的ＧＤＰ是負四％，加上失業率創歷史新高，財政危機的困擾，元月十四日歐洲央行宣布基本利率維持一％不變，歐洲疲弱不振，也讓歐元與英鎊欲振乏力。

全世界大家都看衰美元，但是近三個月，美元指數卻從七十四．一七攀升到七十九．四九，美元指數即將突破八十大關，美元強勢完全建立在歐元區比美國更弱的基礎上，而美元走強，也意味了原先放空美元的套利交易熱錢回補美元，造成元月全球股市的一輪跌勢。美元看跌不跌，只有一個理由，那就是歐元區比美國還弱。

另一個新衝擊是歐洲未來將面臨邊緣化的危機，歐洲的經濟總產值達十六兆美元，占全球二八％，遠超過美國所占的比重，中國甚至不到歐洲的三分之一，但是這次希臘債務危機，卻是第一個向中國求援。美國擁有政治霸權，而中國持續高成長，國力旭日東昇，相較之下，歐洲百病叢生，Ｇ２壯大，歐洲也被邊緣化了。

一○年剛剛開始，全球經濟震盪，下一個必須注意的焦點將是歐洲！ＰＩＩＧＳ五國的債務危機將成為全球討論的焦點，而冰島、烏克蘭及波羅的海國家經濟沉痾，很有可能成為全球經濟復甦過程中，必須忍受的陣痛與撞擊。