投資五大情緒誤區

過去我老曹曾經提出投資十誡，要求投資者遵守。惟眼見近來不少人在投資市場上蒙受損失，顯見知道誡條的人雖多，但犯誡的人仍然不少。

知易行難，是人類的性格弱點。以下是一眾投資者的失敗原因，我將之歸納出五大情緒誤區，盼望有助大家更了解自己，對未來投資或許有點幫助。

首先，大部分的投資者都有拒絕承認錯誤的心理。

即使明明知道自己錯看市場，繼而作出錯誤決定，雖然內心充滿憂慮，卻一再矢口否認，不肯「有懷疑，揸現金」。由於不願面對失去，弄得自己情緒低落，仍抗拒採取停損行動、割掉虧損，一味希望明天情況會有所改變。承認看錯市，真的如此艱難？

價值投資法（Value Investment） 於二○○八年遭遇大屠殺；買入便宜股票， 然後等其成長的理論， 受到全面質疑。美林證券分析員Richard Bernstein指出，大部分金融股都變成價值投資法的陷阱。

趨勢壓倒價值

投資並無常勝軍。股神巴菲特雖然是世界首富，但他宏揚的價值投資法是否為永恆真理？在電腦如此普及，資訊接近免費的世界裡，價值投資者還能有什麼真知灼見？

其實每個人都會作出愚蠢的決定，你會錯、我會錯，甚至葛林史班（Alan Greenspan）、巴菲特亦一樣會錯。巴菲特在一九九一年的致股東信中，便承認自己過去曾作出不少錯誤的決定， 因而少賺許多錢。他的投資旗艦波克夏（Berkshire Hathaway） 在○六年亦曾投資八十八億美元於ＣＤS（Credit Default Swap，信用違約交換），○七年上半年才開始減持， 但到了○八年第一季， 波克夏在ＣＤS上仍虧損四．九億美元、第二季則虧一．三六億美元。換言之，世上沒人擁有水晶球，你無、我無，巴菲特也沒有！

知錯能改，善莫大焉。我老曹最大的優點，就是勇於認錯，例如投資方面一旦回落一五％，便問自己有沒有看錯？一旦跌二○％，便肯定是自己看錯。除停損外，別無他法。

價值投資法與市場大趨勢，是金魚缸內經常爭拗的兩股勢力。譬如問現時股價是否跌至足夠反映未來利空因素的水平了？前者是評估機器，後者卻是投票機器；前者以靜制動，後者永遠衝動，不是把股市推向偏高，就是把股價推向偏低。

趨勢之不理性，以往會被價值投資者的吸納或沽售行動平衡過去。不過，近年兩股勢力此消彼長，相信趨勢的人已占壓倒性優勢，令價值投資者的力量萎縮得很厲害。深信價值投資並無問題（雖然○七年貝爾斯登對沖基金失敗，已代表價值投資法失效），但不要忘記巴菲特另一投資格言：不要輸錢。

上午分析  上午有效

就算你最初所作的決定沒有錯，但其後形勢有變，投資者便應立即改變自己。例如九七年七月綠化郎（董建華）宣布推行「八萬五」政策，意圖調控樓市，誰可以說他完全錯誤？惟亞洲金融風暴緊接發生，令整個經濟形勢改變，可惜政策既出，立即改變的話，顏面何存？惟有硬著頭皮繼續下去，直到有一天他告訴別人，忽然不存在。

許多時候，我們自己何嘗不是如此？經過細心分析後，好不客易作出決定，卻突然遇上形勢改變，自己一時間難免會無法適應，結果只有繼續錯下去。

我老曹說過無數遍，香港物業投資者於九七年七月以後面對的是全新世界，但有多少人肯改變自己的看法？如今十一年已過，事實擺在眼前，除豪宅外，香港樓價仍未超越當年的高峰。

老前輩香大俠（香植球）曾說，上午所作的分析，僅上午有效；吃過午飯回來，如果形勢有變，可以完全改變決定。這才是正確態度。

另一個常見的情緒誤區，就是短視。投資者今天賣股票，又怕股價不久之後便反彈；明知公司長期展望一片黯淡，卻仍希望該股短期會有反彈。反彈真的如此重要嗎？

○七年匯豐公布次貸問題、中央明言直通車未能放行， 皆為出貨時機，但投資者奢望摸頂離場；到大盤下滑，他們又想等到反彈才減碼，結果不少人拖到恆指跌破兩萬點、一萬五千點才加入惡性拋售行列，為怕錯過短期利益而失去長期利益，忘記長痛不如短痛。
 

自視過高  愈綁愈緊

此外，大部分投資者還有高估自己能力、過分低估對手的毛病。正如我們觀賞球賽時，總覺得場內球員又蠢又笨，一旦自己下場踢球，卻肯定比不上專業球星！為什麼「百萬富翁」、「一筆勾消」等節目會受歡迎？因為坐在電視機旁邊的觀眾，一定認為自己比電視上的參賽者厲害，九九％的人都傾向高估自己的能力。

同樣道理，買股票之前，人人都以為自己的選擇對象可跑贏大盤，結果卻往往相反。證券經紀的最佳客戶，就是嘗過甜頭、略有微利的投資者，他們因為賺過錢便以為自己會飛，然後傾盡所有學人炒股，直至輸清為止。

巴菲特可以淡市投資，但你不可以，因為你既非世界首富、手裡頭現金有限，又沒有股神的smart shopping 大智慧；四叔投資損失過千億元，仍談笑風生，你也做不到，因為你輸不起；森池兄可以低位入市，嘗試「撈底」、溝貨、博反彈， 但你不可以盲目跟從， 因為你不夠專業，一旦走避不及，便會愈綁愈緊。

一九七三年，我老曹曾問一位前輩：「假如投資蝕本，如何是好？」他答道：「蝕本計數。」那時年輕，以為這個答案太簡單，三、四十年後才明白箇中真諦。面對虧損，除了及早計數離場、以免小蝕變大蝕之外，還可以做什麼？

淡市莫估底。在金融海嘯之中，君不見全球五大投資銀行無一不敗北嗎？難道閣下自覺勝過華爾街上的精英？

環境有變  鑑古未必知今

最後一個誤區是，以過去經驗分析未知之事。很多投資者眼見香港房地產市場過去數十年的表現，均為淡市不出三年，便利用同樣經驗隨便入市，而不明白大趨勢一旦改變，並非兩、三年的時間可以扭轉。

現任聯準會主席柏南克（Ben S. Bernanke）熟讀歷史（主修華爾街大危機），怎會不知道政府挽救出錯的金融機構，只會延長衰退期而不能解決問題？惟他仍然希望透過干預去改變現實，結果為自己寫下歷史上另一頁。

面對金融海嘯，低通膨令聯準會有條件再減息，利率已降至一釐，重返○三年中至○四年中的水平，即戰後以來的最低息期。不過，這一次能不能像○三年般以降息刺激經濟復甦？不要胡亂用過去經驗胡混過去，想清楚才回答我這個問題。

如今路面溼滑，投資者仍須步步小心。你我一眾平凡人並無大智慧，便只好趁勢而行，不要見到一條禾稈草，就以為自己有得救。

（系列六之五）
 

金融海嘯時投資者希望摸頂離場，結果許多人拖到恆指破15000點才停損，為了怕錯過短期利益而失去長期利益，得不償失。（攝影／陳俊銘）