日本1997年在復甦早期提高消費稅，造成經濟二次探底，相信許多國家都會引以為戒，因此筆者認為各國央行升息還要一段時間。
有時候，全球經濟形勢的變化，出乎意料地簡單——讀通二十六個英文字母，就大致能參透主要經濟事件的起伏。比如，今年初的大事件是「Ｃ」（Credit Crunch，信貸緊縮），之後是「Ｄ」（Depression，蕭條），現在又輪到「Ｅ」（Exit，退出）。
隨著各國經濟陸續步出衰退，政府退出激進的財政，「貨幣政策」開始成為市場的焦點。尤其在澳洲、印度、挪威，相繼表示貨幣政策須做出調整後，主要已開發國家何時退出量化寬鬆政策，更牽動市場的心。
上周美國聯準會（Ｆｅｄ）和英格蘭銀行都宣布，經濟形勢中不確定因素眾多，超低的利率環境「還會維持相當時間」。歐洲央行雖然決定至年底停止向體系注入流動性，但是用詞十分溫和。這安撫了資金的情緒，風險意識有所改善。
當然，國際經濟形勢遠比Ａ、Ｂ、C這幾個字母複雜。筆者看來，目前各國經濟，大致可分成金融海嘯的重創國和輕傷國。
金融海嘯重創國的金融業，依然無法正常運作，就業市場凋零，消費慘淡。這些國家的增長，靠超低的利率和政府財政補貼支撐著，勉強走出衰退。一旦這些國家的央行退出量化寬鬆、減少財政補貼，經濟隨時會出現二次探底，重入困境。
至於金融海嘯的輕傷國，銀行體系基本健全，信貸暢通。當出口恢復時，貨幣環境正常化的需要油然而起。尤其是其中不少國家，都面臨資產價格上升過快的威脅，這些國家的央行動手整治流動性，並不奇怪。
然而全球流動性正常化，不取決於那些小國，而取決於美、歐、日、英，再加上中國。「Ｇ４」國家占全球經濟四成以上，而他們的處境遠較世界平均水平更困難。筆者估計，美國失業率回到五％至六％的正常偏高水平，恐怕還需要五、六年時間。歐洲、英國的情況大致相同。沒有美、歐的出口訂單，日本的復甦也會較緩慢。
筆者認為，美、歐已在規畫退出量化寬鬆，但是行動要等到明年第一季，至於升息，恐怕是明年下半年以後的事情。日本一九九七年在復甦早期提高消費稅，造成經濟二次探底，相信許多國家都會引以為戒。因此筆者認為各國央行完全退出量化寬鬆，將利率回復到正常水平，至少需要三至四年時間。
如此背景下，流動性氾濫仍會在全球範圍內延續，超低資金成本造成股市、商品市場價格飆升的局面尚未結束，只是要記得及時下機，天下沒有不散的筵席。
（本專欄隔周刊出）
