當金融風暴變小時，歐洲復甦的可能性隨之放大，貿易、投資信心和個人消費成為拉動經濟的三頭馬車，只不過三匹都是弱馬。
當所有人都將注意力放在美國，議論著如何施救、是否脫險時，歐洲的手也慢慢地伸上懸崖邊緣，再加一把力氣，歐洲也差不多可以爬出經濟衰退了。
德國的ＩＦＯ商業信心指數，升上七個月以來的最高位，法國消費信心也連漲四個月。歐盟區工業生產已經重回增長，最新的採購經理指數甚至遠勝過預期。在歐洲，這些領先經濟指標與經濟增長之間，有著強烈的相關性，歐洲經濟復甦似乎已成態勢，筆者估計ＧＤＰ增長率可望在第三季度接近於零，第四季度重回正增長。
與美國白宮、國會、央行形成強烈對照的是，歐洲政府（英國除外）在拯救經濟上顯得並不積極。德國、法國強烈反對動用巨額公款救市，為此德國更在Ｇ８峰會上與美國翻臉。歐洲央行在減息和量化寬鬆上也慢半拍，所以歐洲經濟迅速回復正增長，多少令人意外。
其實英國以外的歐洲經濟，之前並沒有出現盎格魯薩克遜經濟那種高債務、高槓桿、高資產價格的泡沫化傾向，多數國家消費者的儲蓄率、債務比率並不高，只是就業市場出現週期性收縮，帶動消費走弱。
歐洲的問題出在銀行體系。儘管消費者未參與全球投機，歐洲銀行卻參與了幾乎所有災難性的資產投機。許多機構甚至比美國同行更勇猛進取，金融機構的帳面因此爆出巨額虧損，資本蒙受重創。不過金融市場的迅速回暖救了這些金融機構，美聯儲為首的多國央行，以史無前例的力度注入流動性，托起了資產價格，活躍了資本市場。眾銀行不僅無須進一步為壞帳撥備，甚至可以配股補充資本。
當金融風險變小時，復甦的可能性隨之放大，貿易、投資信心和個人消費成為拉動經濟的三頭馬車，只不過三匹都是弱馬。歐洲出口明顯受惠於好轉的訂單（尤其是來自中國的機械訂單），不過歐元匯率高居不下，全球需求仍多不確定性，出口引擎功率有限。人們從雷曼兄弟倒閉的震驚中恢復過來，行為趨向正常化，可是錢包卻還是癟的。至於企業信心，儘管流動性危機有所趨緩，企業投資最終有賴於消費。筆者相信歐洲實體經濟的復甦，力道一定弱。
歐洲復甦的主力，來自德國和汽車業，其兩翼依然困難重重。拉丁語區的西班牙、義大利經濟仍面臨危機，西班牙房地產市場的供需失衡怵目驚心。新興歐洲（尤其是波羅的海三國及巴爾幹半島）仍在債務危機、匯率壓力和外資枯竭中掙扎，這個炸彈尚未被拆除。
歐洲開始進入一個經濟復甦週期，但這是異常疲軟和脆弱的復甦。
（本專欄隔周刊出）
